如何看待华夏航空的成长空间？

逆境中的重生与启航。

1.以安全管理为核心，利用率稳步爬坡

近年来，除了疫情冲击之外，安全事故对华夏航空的生产经营也造成了较大不利影响。 2021 年 7 月 5 日，华夏航空 CRJ900 执行延安-武汉航班时，机组误将跑道边线识别为中心 线起飞，造成五个灯损坏（三个跑道边灯、两个滑行道边灯），飞机左主轮扎伤；2021 年 8 月 29 日，华夏航空 G54394 航班在新疆阿克苏机场着陆过程中滑出跑道，造成 4 名旅客受 到轻微擦伤，飞机整体完整，没有着火等情况发生。两月发生两起安全事件，民航重庆监管 局对公司的整体日常飞行运行品质、运行现状及综合实力进行评估后对公司实施航班运行总 量调控，由此公司航班量恢复受到限制。

安全事件发生后，公司快速做出响应，强调“安全是民航业的生命线”，通过建立安全 管理组织机构、制定相关安全生产管理制度来排除生产经营中的安全隐患。此后，公司逐步 走出安全事件困境。

2023 年，公司持续压实安全生产责任，严格执行各项规章要求，持续完善管理体系， 进一步提高安全运行水平。作风建设方面，公司大力推进智慧民航建设，不断夯实科技支撑 力，公司全机队已实现系统智能记录，并配套管理机制，针对飞行全过程分机型建立了 588 项监控点，让作风监督自动化、数据化。飞行员管理方面，公司持续完善飞行员画像系统， 建立 120 项 SOP 执行监控项，通过对大数据的有效分析利用，充分识别技能短板，为飞行 管理、飞行训练、风险预防、航班计划、飞行员成长规划提供有效支持。2023 年，公司 SOP 执行不规范率较 2022 年同比下降 69.18%。运行管理方面，公司累计完成 160 个机场画像 构建，实现从机场静态空域、飞行程序、跑道及性能、机场基础信息、机场安全管理 5 大维度对机场进行画像，不断累积安全数据，最终运用到训练、排班、运行中，管控环境风险， 提升运行安全；将运行数据与气象信息高度结合，提供平面、剖面天气风险提示、飞机和道 面积冰风险提示。风险管理方面，公司健全风险分级管控和隐患排查治理双机制，建立并落 实风险管理例会制度，2023 年启动风险管理 408 次，识别危险源 1612 项，排查安全隐患 507 项，治理关闭 476 项；持续优化叠加风险的分析模型和运算逻辑，提升叠加风险管控能 力。 受益于此，2023 年公司运营平稳恢复，公司 ASK、RPK 已基本恢复至 2019 年同期， 恢复率分别为 105%、98%；客座率 75.4%，同比增加 11.6pp。随着机队利用率稳步恢复摊 薄固定成本，公司利润率正逐步修复。

2. 支线航空补贴办法修订，公司补贴有所提高

为进一步提高支线航空补贴资金效益和政策效果，财政部、民航局根据我国支线航空发 展现状对现行补贴办法进行修订，调整支线航空的补贴范围、补贴标准、补贴方式。2024 年 1 月，财政部、民航局联合发布《关于修订支线航空补贴管理暂行办法的通知》，而上一 次出台对支线航空补贴政策是在十年前。相较于修订前，变化体现在三个方面。补贴范围更 加聚焦，跨省区航段航距限制放宽，补贴方式也有所优化，重点突出了西藏、新疆、青海等 偏远及特殊地区以及抵边地区、革命老区、海岛地区等没有高铁通达的地面交通欠发达地区。 国家对支线航空的补贴更加聚焦，加强了对偏远地区客流量小航段的支持，说明国家已 看到支线航空对建设立体交通网络的作用。 据华夏航空 2024 年一季报，公司其他收益同比增长 1.95亿至 2.46亿，支线补贴新政利好 公司。此外，本期信用减值损失实现收益 0.23亿元，主要是冲回此前应收款项坏账准备影响。最 终，2024Q1 公司由归母净亏损 2.76 亿同比扭亏至 0.25 亿。

3.燃油成本压力犹存，汇兑风险有望缓解

成本费用方面，航油成本是航空公司最主要的成本之一，约占总成本的 30%-50%。航 油价格与原油价格变动趋势基本一致。2023年以来全球宏观经济增速放缓致使市场求低迷， 原油价格波动下降，但俄乌冲突、OPEC+执行减产政策对原油市场的影响持续，原油价格 仍处于较高水平。短期内，根据 IEA 数据，当前美国战略原油库存已下降至历史相对低位， 促使美国进入 SPR 补库周期，对未来油价形成支撑；随着中美新一轮谈判开启，美国通胀 风险和利率矛盾若得到缓解，叠加国内经济发展逐步回暖，原油需求量有望加大；同时伴随 非 OPEC+成员国增产，OPEC+减产政策的执行力度或将有所缓解。根据 EIA、IEA、OPEC 等机构预测，2024 年全球原油供给量略小于求量，预计原油价格将维持中高位运行，航司 仍面临一定的燃油成本压力。 目前，华夏航空每年消耗航油约 40 万吨，如果年度平均采购航油价格变动 1000 元/吨， 对净利润的影响约为 4 亿元。

同时，由于航空公司外部融资主要用于采购飞机及相关设备，故美元负债占比较高，加 上风险对冲操作较少，汇率风险亦是其面临的最主要风险及影响净利润的重要因素。2023 年 以来，我国实行宽松的货币政策与美联储加息致使中美利差预期扩大，人民币呈贬值趋势， 自 23 年 6 月起美元兑人民币月均汇率已经破 7。进入 2024 年，随着国内稳增长政策积极发 力、美联储的加息政策结束，中美利差预期将收窄，人民币贬值压力有望得到缓解，航司面 临的汇率风险或将有所缓释。 目前，华夏航空外币负债约 6 亿美元，汇率每变动 1%，对净利润影响约为 4000 万元。