永兴股份发展历程、股权结构及业绩表现如何？

广州市垃圾处理龙头，经营业绩有望稳健增长。

1.广州龙头垃圾焚烧企业，分红派息规模有望稳健提升

永兴股份系广州市政府控股的广州环投集团投资的环保企业，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运 营主体，成立于 2009 年，一直聚焦于垃圾焚烧发电业务，并逐步拓展生物质处理、供热等业务。2019 年以来， 公司作为控股股东垃圾焚烧发电板块拟上市主体完成多次资产注入。2019 年，李坑一厂、李坑渗滤液处理厂 注入永兴有限公司；2020 年，福山公司、南沙公司、花城公司、增城公司、从化公司、肇庆公司注入永兴有 限；2021 年，控股股东将研究院 100%股权无偿划转至永兴有限。2022 年 3 月，公司控股股东广州环投集团以 发起设立方式，将永兴有限整体变更为股份有限公司。2023 年 2 月，公司完成忻州市洁晋发电有限公司的股权 收购，助力公司核心业务向外省市延伸，2024 年 1 月，公司在上海证券交易所挂牌上市。

截至 2023 年末，公司控股垃圾焚烧发电项目 14 个，已全部投入运营，主要位于广州市，在雷州、邵东等 地也有分布，设计处理能力合计 32090 吨/日；参股运营垃圾焚烧发电项目 2 个，分别位于肇庆、忻州等地，设 计处理能力合计 4100 吨/日。2023 年，公司控股运营垃圾焚烧发电项目处理垃圾 830.35 万吨，同比增长 8.10%； 实现总发电量 43.57 亿度，同比增长 18.61%；实现上网电量 36.91 亿度，同比增长 20.06%。此外，公司全资运 营生物质处理项目 4 个，全部位于广州市，设计处理能力合计 2,590 吨/日，公司 2023 年生物质项目处理垃圾 61.95 万吨，同比增长 92.93%。

公司控股股东为广州环保投资集团有限公司，持有本公司 72.34%股权，实际控制人为广州市政府。公司 控股股东广州环投集团是广州产业投资控股集团有限公司控股的大型国有企业，致力于生态环境领域的综合性 业务，主要包括清洁能源生产、固废资源再生、智慧环卫服务、环保装备制造、环境治理服务五项主要业务， 覆盖工程建设、设施运营、设备制造、环保咨询等环保全产业链。控股股东拥有的智慧环卫业务系公司垃圾焚 烧发电业务的上游产业，可与公司形成良好的协同效应，为公司长期持续稳健发展提供有力保障。

在分红派息方面，2023 年公司每股派发现金红利 0.52 元（税前），合计分红总额 4.68 亿元，对应股利支 付率 63.69%，以公司 2024 年 6 月 12 日的市值计算，对应股息率约为 3.24%。2023 年 7 月，公司发布《关于 2023-2025 年度利润分配规划的议案》，规定在满足相关法律法规和公司章程的利润分配条件的情况下，2023- 2025 年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收 益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。

2.产能增长助力业绩提升，项目投运现金牛属性愈加凸显

公司营业收入与归母净利润整体呈稳健增长趋势，2019 年到 2023 年公司营业收入复合增长率达 24.88%， 归母净利润复合增长率达 55.41%。公司经营业绩呈增长趋势主要得益于投运垃圾焚烧发电项目容量的增加以 及一次性确认国补收入的影响。2023 年，公司实现营业收入 35.36 亿元，同比增长 7.38%，营业收入变化主要 系项目产能利用率提升拉动垃圾处理量增加所致。2023 年，公司实现归母净利润 7.35 亿元，同比增长 2.71%， 公司归母净利润增速放缓主要系运营项目增加后财务与研发费用增长拉低归母净利润水平。

公司业务主要包括项目运营及建设业务，其中，公司项目建设业务主要系 PPP 项目的建设，营收与成本相 抵消，不贡献利润。2023 年公司项目运营业务实现营业收入 34.63 亿元，同比增长 18.27%，主要系运营项目 产能利用率提升；项目建设业务实现收入 0.15 亿元，同比下降 95.30%，主要系公司 PPP 项目建设完成的影响。 项目运营业务系公司主营业务，包括垃圾焚烧发电和生物质处理业务，主要收入来源包括垃圾处理服务收入 （含生物质处理服务）、发电上网收入及其他运营收入。伴随着公司垃圾处理项目容量的增长和产能利用率的 提升，公司垃圾处理和发电上网收入呈稳定增长趋势。2023 年上半年，公司垃圾处理量达 412.68 万吨，垃圾 处理收入达 6.32 亿元，包括焚烧处理及生物质处理收入；上网电量为 19.15 亿千瓦时，发电上网收入达 9.10 亿 元，包括基础电价、省补及国补收入；其他运营收入达 1.92 亿元，主要为炉渣销售收入和生活垃圾处理一体 化收入。

公司销售毛利率整体呈上升趋势，主要得益于运营项目产能利用率的提升，2023 年，公司实现销售毛利 率 45.30%，同比增加 4.43 个百分点。近三年公司销售净利率略有下降，主要系项目转固后，财务费用有所增 加，2023 年，公司实现销售净利率 21.17%，同比下降 0.57%。期间费用率方面，公司管理费用率呈下降趋势， 研发费用率保持稳定，财务费用率呈波动上升趋势。2023 年，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分 别为 8.15%、3.6%和 10.7%，同比变化-0.39、-0.31 和+2.54 个百分点；公司 2023 年财务费用率同比提升主要系 二期项目转固，借款利息费用化所致。

近两年，公司资产负债率呈下降趋势，2023 年公司资产负债率为 66.70%，同比下降 0.43 个百分点，主要 系公司应付账款减少，负债规模下降。伴随公司项目运营业务的稳健发展，负债总体规模有望继续下降，资产 负债率有望维持改善趋势。公司 ROE水平保持较高水平，2023 年公司加权 ROE为 9.29%，较去年下降 1.91 个 百分点；摊薄 ROE 为 9.42%，同比提升 0.5 个百分点。公司加权 ROE 和摊薄 ROE 存在差异主要系公司 2022 年整体改制为股份制公司，所有者权益由 61.38 亿元增长至 81.58 亿元，影响加权 ROE水平。

2019 年以来，伴随公司投建项目的逐渐完工，公司投融资现金流呈下降趋势，经营现金流情况呈逐步改 善趋势。2023 年，公司经营活动产生的现金流量实现 17.21 亿元，同比增长 18.61%；投资活动现金流量净额 为-19.17 亿元，同比下降 31.12%，主要系建设项目陆续完工，支付购建长期资产的现金支出减少；筹资活动现 金流量净额为-13.68 亿元，同比减少 152.33%，主要系项目完工后公司银行借款同比减少。得益于公司所处地 区经济发展水平较好，地方政府财政支付能力较强，公司盈利质量较好，净现比维持较高水平，2023 年公司 净现比为 229.77%，同比增加 27.12 个百分点。