永兴股份的经营看点在哪？

规模效应+高处理费+自研技术，经营指标领先行业。

1.政府采购服务模式确保项目永续性，平均单体规模近 2300 吨/日

政府采购服务模式确保项目永续性，平均单体规模近2300吨/日规模效应显著。截至 2023年底公司在建项目已全部投入运营，垃圾焚烧处理产能达到32090吨/日，平均 单体项目规模达到2292吨/日，远高于大部分同业公司，规模效应显著。产能中30040 吨/日（占比93.6%）项目均采用政府采购服务的模式，公司与当地政府相关部门签 订采购垃圾处理服务协议，由公司负责为项目筹集资金，建设及运营垃圾焚烧发电 项目，资产确认为公司的固定资产，相比传统BOT模式永续性更强。

平均吨垃圾处理费优于同业，部分项目垃圾处理费每3年进行核价。公司垃圾焚烧核 心项目位于广州市，受益于区位优势2022年垃圾处理服务平均价格为146.75元/吨 （税后），相比同业其余公司较高。2021年公司吨垃圾处理平均价格有所下降，主 要系增城一厂审核价格降低所致。公司垃圾焚烧处理项目经营模式为政府采购，每3 年进行核价，目前李坑一厂、李坑二厂、福山一厂、南沙一厂等7个项目已完成此轮 核价。部分项目核价变动幅度较大，但对公司经营的影响整体可控。价格核定依据 成本加成法，考虑到公司运营成本上升趋势，公司作为广州市唯一垃圾焚烧运营主 体，预计未来垃圾处理费仍能保持行业较高水平。

6个在运电厂项目待纳入国补，预计有望新增3亿元左右一次性国补收入。公司目前 共有7个项目已纳入国补，其中福山、南沙、花城、增城、从化电厂一期项目分别于 2020、2021年确认一次性国补收入0.98、1.67亿元。2021年年底以来，新增电厂二 期项目及雷州电厂项目陆续投入运营，但尚未纳入国补目录，暂不确认国补收入。 2021年底运行至2023H1，未纳入国补目录项目的合计已上网电量达到30.94亿千瓦 时，对应的一次性国补收入金额达1.6亿元。若今年年底二期电厂项目顺利纳入国补， 预计有望新增3亿元以上一次性国补收入。

2.自主研发生活垃圾焚烧炉技术，经营效率行业领先

公司自主研发生活垃圾焚烧炉技术，高参数机组热能效率大幅提升。作为广环投旗 下唯一垃圾焚烧上市平台，根据广环投官网，广环投是国内最早拥有焚烧项目三大 主机设备（焚烧炉、余热锅炉、烟气净化成套系统）技术和生产制造能力的企业， 拥有自主知识产权、多型号垃圾焚烧炉排的研发、设计、生产和制造能力，吨垃圾 发电量比国内同等热值条件下提高10%。根据公司官网，目前公司运营的最新的项 目广州市第七资源热力电厂二期（从化项目二期）率先采用超高压带炉内再热参数 机组（13MPa/485℃/420℃），是世界垃圾焚烧领域最高参数机组，热能效率大幅 提升。

技术优势下公司吨发电量等指标行业领先，叠加规模效应和较高处理价公司吨垃圾 收入、毛利均处行业前列。公司依托自研的垃圾焚烧高参数炉排炉以及高效率垃圾 库存管理，经营效率突出，2023年吨发电量、吨上网电量达到525、445千瓦时/吨， 领先于可比公司。叠加公司项目的规模效应以及坐标广州享高额垃圾处理费，2023 年公司实现吨垃圾收入369元/吨、吨垃圾毛利168元/吨，均位于行业前列，盈利属 性突出。

3.控股股东承担广州市环卫一体化业务，产业链协同优势显著

无废城市万亿级市场空间迸发，固废公司深度契合。国务院于2019年3月29日发布 《“无废城市”建设试点工作方案》，开启了十余座城市“无废城市”建设试点工 作，其建设思路包括三大要素：（1）减量化，前端通过居民教育、产品优化尽可能 减少固废垃圾的产生量；（2）资源化，建立好完善的垃圾分类、分拣及转运体系后， 尽可能实现餐厨垃圾、危废等各类固废垃圾的资源化利用；（3）无害化，最终无法 资源化利用的固废垃圾通过焚烧等无害化方式安全处置。根据生态环境部，2019年 5月“无废城市”建设试点启动大会上，试点委员会主任委员杜祥琬介绍，“无废社 会”建设的经济效益巨大，2030年固废市场效益将超7万亿元。

主流焚烧企业均已启动固废一体化多元化布局，助力成长引擎升级。垃圾焚烧公司 特许经营权的期限大都在20-30年，项目公司与当地政府长期合作，并熟知当地固废 处置+再生资源等情况，便于业务的开拓和协同。垃圾焚烧公司以垃圾焚烧厂为据点， 开拓相关环卫、餐厨、工业固废、危废、医废、再生资源等“焚烧+”业务，垃圾焚 烧项目所在单一地区的成长空间有望显著提升，同时也具备了资产由重到轻的拓张 可能性。近两年主流垃圾焚烧企业在固废一体化业务领域布局力度明显加大，积极 布局湿垃圾、环卫、危废、医废等，“焚烧+”已成为行业扩张新模式。

公司控股股东广环投集团承担广州市环卫一体化业务，产业链协同优势显著。公司 在广州市内拥有6大循环经济产业园，固废业务组团布局，公司控股股东广环投集团 承接中心7区餐厨垃圾和全市11区动物尸骸收运业务并签订改革协议，致力于生活垃 圾清扫收运、垃圾分类分拣、废弃食用油脂收运、市本级餐厨垃圾和动物尸骸收运、 飞灰及炉渣运输等多个固废产业链前端环节，为公司垃圾焚烧运营、生物质处理业务的上游，掌握了固废产业链中最有价值的部分，协同运营优势显著。根据《广环 投集团2024年度第一期超短期融资券募集说明书》，2023年广环投集团实现环卫业 务收入7.31亿元（同比+46.16%）、毛利润8396万元，毛利率为11.48%。