国电电力发展历程、股权分布及业务收入如何？

营业收入稳步增长，燃料成本回落致归母净利润恢复。

公司于 1992 年 12 月 31 日以定向募集方式成立；1997 年在上海证券交易所上市； 2003 年，原国家电力公司及龙源股份全部划归为中国国电集团；2017 年，中国国电集 团与原神华集团合并重组为国家能源集团，国家能源集团成为国电电力的控股股东； 2021 年，公司与国家能源集团完成资产置换交割，置出金融、化工等非发电主业资产， 置入山东、福建等 6 省优质常规能源发电资产，聚焦主责主业；2022 年，公司收购国 家能源集团持有的国能大渡河流域水电开发有限公司 11%股权，持股比例从 69%上升 至 80%。

公司控股股东为国家能源集团，实际控制人为国资委。公司自上市以来经历过两次控 股股东变更：2003 年电力体制改革，原国家电力持有的股份以行政划拨方式无偿转至 中国国电集团；2017 年中国国电集团与原神华集团合并重组为国家能源集团，合并完 成后，国家能源集团成为国电电力的控股股东。截至 2024Q1，公司前五大股东分别为： 国家能源投资集团（持有 50.68%股权）、中国证券金融股份有限公司（5.03%）、香港 中央结算有限公司（2.30%）、中央汇金资产管理有限责任公司（1.17%）、上海电气控 股集团有限公司（1.12%）。公司在国家能源集团成立后的 2017 年至 2022 年与关联方 进行多次资产交割、置换、收购，截至 2023 年底，公司持有国能大渡河流域水电开发 公司 80%股权、新疆开都河流域水电开发公司 55.61%股权、北京国电电力有限公司 57.47%股权、国电建投内蒙古能源有限公司 50%股权、国家能源集团山东有限公司 100%股权、国电和风风电开发有限公司 100%股权及其他控参股公司。

国电电力是国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台。 公司主要经营业务为电力、热力生产及销售，产业涉及火电、水电、风电、光伏发电及 煤炭等领域，业务分布在全国 29 个省、市、自治区、直辖市。公司的发展策略是①加 快新能源多元化、快速化、规模化、效益化、科学化发展，积极获取更多优质资源；② 积极有序发展水电，推进大渡河流域、新疆开都河流域水电建设；③加快火电绿色耦合 发展，科学建设保障支撑性电源，深化煤电存量机组“三改联动”，深度融合城市积极 拓展综合能源服务，加快向综合能源供应商转型；④加快布局储能、氢能等新兴产业， 发展新质生产力。

营业收入稳步增长，燃料成本回落致归母净利润恢复。2019-2023 年，公司营业收入由 1165.99 亿元增长至 1809.99 亿元，CAGR 为 9.19%；归母净利润由 18.69 亿元增长至 56.09 亿元，CAGR 为 24.58%。煤炭价格在 2021、2022 年处于高位，2021 年由于成 本大幅增加叠加保供需求大，导致公司归母净利润为负，随着 2021 年 10 月电价政策 打开上浮空间，2022 年归母净利润实现由亏转盈，2023 年公司营业收入 1809.99 亿元， 同比下降 7.02%，归母净利润 56.09 亿元，同比增长 98.80%。

盈利能力持续恢复，2023 年毛利率、净利率分别为 14.62%、6.61%。2021 年营业 成本由 2020 年的 922.21 亿元增长至 2021 年的 1559.92 亿元，同比上升 35.1%，致使 公司盈利急剧下滑，毛利率由 2020 年的 20.79%下降到 2021 年的 7.25%。2023 年， 公司毛利率 14.62%，与 2020 年 20.79%还有一定距离，但净利率 6.61%已与 2020 年 净利率基本持平。

费用管控能力强，经营稳健现金流持续增长。从费用率来看，2019-2023 年财务费用率 由 8.07%降至 3.71%，销售费用率由 0.13%降至 0.02%，管理费用率和研发费用率分 别维持在 1%和 0.3%左右。2023 年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.02%、1.12%、3.71%、0.41%，总费用率 5.25%。2019-2023 年，经营现金流由 337.22 亿元增至 425.84 亿元，CAGR 为 4.78%。

资本结构有待优化，有息负债平均利率下降。2019-2023 年，公司资产负债率分别为 68%、67%、72%、73.3%、74%，从行业内同类型公司来看，资产负债率普遍高于 60%，主要原因是发电项目投资规模大，对融资依赖性高。2019-2023 年，公司有息负 债平均利率分别为 4.6%、4.38%、3.65%、3.25%、2.42%，公司抓住市场利率下行 实际，发行超短期融资券、置换高息贷款，进一步降低融资成本。

资本性开支高增长体现成长性，现金分红比例情况良好。2019-2023 年，公司资本性开 支总额分别为 120.06、164.73、292.8、478.29、723.88 亿元，大部分资本开支主要用 于各电源前期及基建项目建设，投融资成本降低是促进公司增加资本性支出的原因之一。 2019-2023 年，公司现金分红总额分别为 9.83、7.34、0、17.84、21.4 亿元，分红能 力明显高于前几年水平。