哈尔滨电气业务布局及管理分析

公司作为拥有 70 多年历史的元老级国有企业，在中国的能源建设之路中一直以 来发光发热，不论是产品技术层面抑或是工程规模体量，均站在中国能源装备发 展的一线。

1.煤电：订单快速增长，前期订单交付在即

1.1 煤电市场和公司情况

市场项目核准、新项目投产开工快速增长

从煤电的项目核准方面，2022 年国家能源局和国家发改委对“十四五“火电建设 规划做出调整，提出了”三个八千万工程”概念，提到 2022-2023 年火电新开工1.65 亿千瓦的引导。根据市场不完全统计数据和调研交流结果，2022-2023 年全 国火电装机核准量约在 1.65-1.8 亿千瓦左右，相较 2021 年有大幅提升，且略高 于建设规划指引。具体项目方面，核准项目中煤电核准约占 90%，在 1.5-1.6 亿 千瓦左右，气电约占比 10%，在 0.15-0.2 亿千瓦左右，煤电是主要的核准方向。 在火电项目的开工投产方面，根据市场不完全统计数据，2022-2023 年火电新项 目开工有大幅提升，分别约为 0.7 亿千瓦、1.4 亿千瓦；在火电新项目投产方面， 自 2023 年投产速度大幅提升，约为 0.66 亿千瓦，同比增长约 116%，根据国网 能源院预测，2024 年火电将新投产 0.63 亿千瓦，维持较高水平。

公司煤电主设备占国内装机总量的 1/3

公司拥有 300MW、600MW、1000MW 等级锅炉、汽轮机、汽轮发电机设备的批 量生产能力，截至 2022 年末，公司旗下的哈尔滨锅炉厂累计生产电站锅炉 1780 台，共计 4.1 亿千瓦，公司旗下的哈尔滨汽轮机厂拥有 5000 万千瓦综合生产能 力，产品应用于 400 多座电站，公司煤电主设备占全国装机容量的 1/3。 煤电市场层面，公司与东方电气、上海电气形成了三足鼎立的态势，三家公司煤 电产品终端市占率长期保持稳定，均约占 1/3。因此，在煤电市场景气度提升的 背景下，由于设备提供商稳定的竞争格局，公司煤电业务将会受益。

1.2 项目和订单周期

市场煤电设备有望集中交付

从火电项目开工流程和进度来看，电力基建持续包括从初期可行性研究、中期项 目开工建设、竣工机组交付商业运行的全流程。对于电力装备制造企业而言，从 收到雇主提供的预付款和开工通知到机组交付周期约为 1.5-2 年，不同项目时间 周期也会有所不同。由于 2022、2023 年是火电项目集中核准、开工、投产的阶 段，按一般项目时间周期，预测 2024、2025 年将是装备集中交付时间。

公司煤电订单和收入分析

2023 年公司煤电新增订单 139.7 亿元，同比增长 101.6%。根据公司历史披露的 煤电新增订单和煤电收入（2021 年前数据为火电收入，但气电占比较低）来看， 收入变化趋势相较订单变化趋势约有两年迟滞，此现象在上一轮火电制造景气周 期（2014-2015 年）尤为明显。再依据火电设备的一般建造和交付周期，公司煤 电业务收入有望提升。 煤电业务是公司全部业务中收入占比、毛利贡献最高的，2023 年公司煤电业务收 入占比 28%，毛利贡献 24.5%。由于煤电行业 2021-2022 年市场经历了下行周期， 市场订单量价齐跌，对公司相关收入利润产生了影响，预计公司在消耗完毕相关 低价订单后，煤电业务收入、毛利水平将恢复提升。

1.3 未来火电灵活性改造将为公司煤电产业提供惯性

在新能源高速发展背景下，我国电源结构性矛盾突出，系统调峰能力不足进而影 响新能源消纳，火电灵活性改造于“十三五“期间被提出，作为上述问题的一项 解决方案和措施。

他山之石：欧洲部分国家灵活性改造现状

欧洲部分国家通过火电灵活性改造和电力市场化体系相配合，取得了卓越成果。 丹麦、德国，硬煤火电机组最小出力可达 25-30%，褐煤机组最小出力可达 40- 50%，爬坡速率可分别达到 4-6 %/min 和 2.5-4% /min。西班牙电力市场价格反 应煤电灵活运行将帮助煤电机组收入提升 20-50%，同时也带来弃风比例的明显 降低。

公司作为国内煤电主机的关键提供商，将受益于相关需求增长

目前，中国火电灵活性改造的核心目标是充分响应电力系统的波动性变化，实现 降低最小出力、快速启停、快速升降负荷三大目标，其中降低最小出力是目前最 主要的改造目标。火电灵活性改造的关键是在于能源装备侧的升级改造。根据《火 电灵活性改造的现状、关键问题与发展前景》，在不包括储能设备的情况下，改 造投资通常在 30-90 元/千瓦，最小出力可降至 20-40%。公司作为中国煤电主机 设备的主要提供商将承接大量灵活性改造需求，有望受益。 公司火电灵活性改造业务属于现代制造服务板块，2023 年收入占比为 7.6%，但 拥有较高的毛利率和利润贡献，2023 年业务总体毛利率为 35%，毛利贡献 24.7%。 未来灵活性改造相关业务发展将有助于公司毛利增长。

2. 水电：抽水蓄能装机规划翻倍，公司大水电市占率超 1/2

预计 2030 年抽蓄装机规模较 2025 年翻倍

国家发改委发布的《“十四五”可再生能源发展规划》中提出，科学有序推挤大 型水电基地建设，积极推进大型水电站优化升级，发挥好水电调节潜力，同时提 到要加快推进抽水蓄能电站建设。2021 年 8 月，国家能源局综合印发《抽水蓄 能中长期发展规划（2021-2035）》，提出到 2025 年，抽水蓄能总投产规模 6200 万千瓦以上，到 2030 年投产总规模 1.2 亿千瓦左右。 抽水蓄能作为绿色能源，对帮促能源安全和能源转型方面作用显著，其优秀的调 峰能力对于燃气资源相对匮乏的中国是优秀的补充选择。根据《抽水蓄能发展总 体规划（2022）》，截至 2022 年，中国燃气和抽蓄装机规模占比不足 10%，与 发达国家相比我国抽蓄有较大发展空间。

根据《抽水蓄能发展总体规划（2022）》和智研咨询，2022 年，我国抽蓄核准在 建总装机量为 1.21 亿千瓦。2023 年我国抽水蓄能总投产为 5140 万千瓦，同比增 加 530 万千瓦。若按发展规划到 2030 年抽水蓄能装机量增长到 1.2 亿千瓦，则 CAGR 为 12.9%，预计年均投产 943 万千瓦，未来抽水蓄能建设将进入快车道。

抽蓄规划将催生设备需求增长，公司是水电装备龙头

公司大水电产品占国内总装机容量的 1/2 以上，公司研制的全球单机容量最大功 率 1000 兆瓦水轮发电机组，布置于世界第二大水电站白鹤滩电站的右岸 9-16 号 机组，体现出公司在中国大水电制造领域的领导力。 水轮发电机组是抽水蓄能产业链上游段的核心设备，公司与东方电气是目前唯二 的装备提供商。为配合《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》的需求， 公司积极拓展新产能，兴建抽水蓄能先进制造产业基础再造建设项目，计划新建 包括 2 跨水电重型厂房和 6 跨线圈制造联合厂房，主要包括抽水蓄能机组制造、 关键部件加工等。

一般抽水蓄能项目建设周期约为 5-7 年，水轮机及配套设备建设周期约为 2 年。 公司水电业务新增订单连续三年保持增长态势，2023 年公司水电业务新增订单58.7 亿元，同比增长 38.8%，收入达到 34.4 亿元，同比增长 25.1%；水电业务收 入占比约在 12%左右，毛利贡献约在 15%左右。结合抽蓄产业发展规划、生产周 期以及行业供不应求的总体关系，预计未来 1-2 年公司水电业务收入将保持平稳 增长，收入和毛利贡献保持稳定，2025 年后相关业务收入有望大幅增长，业务收 入和利润贡献有望提升。

3.核电：市场需求有所上升，行业未来平稳发展

核电约占中国发电量的 5%，近两年行业核准量增长

根据中国电力企业联合会、Datayes!、中核战略规划研究院，截至 2024 年 4 月， 中国核电装机量为 5691 万千瓦，核电于中国发电量占比为 5%左右，截至 2023 年底中国投入商业运行的核电机组 55 台，新增 2 台，核电机组数量同比增长 3.8%，装机量增长 2.5%。 根据中核战略规划研究院，截至 2023 年，中国在建核电机组 26 台，装机量为 2975 万千瓦，2023 年我国核准 10 台核电机组，首次连续两年核电核准数量达到 双位数。2022、2023 年中国核电核准数量明显提升，行业需求上升，预计未来国 家核电核准、产业发展建设在此基础上进入平稳发展周期。

公司是核岛、常规岛设备的主要提供商之一

中国核岛设备制造主要由公司、东方电气、上海电气和中国一重四大企业为主， 目前主要生产三代核岛设备相关装备，常规岛装备原理与火电、水电类似，因此 公司也是常规岛设备的主要提供商之一。公司具备核岛主设备设计能力，可提供 反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、核主泵及核主泵电机等设备；常规岛方 面，可提供汽轮发电机组、汽轮发电机组辅助系统等设备。 公司核电业务营业收入保持增长态势，2023 年核电业务收入为 24.9 亿元，同比 增长 94.5%，2023 年核电新增订单为 19.8 亿元，同比下滑 41.8%。公司核电业务 收入和毛利贡献增长，2023 年核电业务收入占比 8.5%，同比增长 3.4 个百分点， 毛利贡献 21.5%，同比增长 9.6 个百分点。预计未来短期公司核电业务收入将保 持增长态势，长期将保持稳定规模。

4. 公司管理：成本优化人员效率提升 

国企深化改革活动对公司经营管理提出更高要求

2023 年 6 月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025 年）》，也称为“新三年计划”，其中提到了“切实发挥国有企业在建设现代化 产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用；着力解决 一些国有企业核心功能不强、资产收益率不高 、创新能力不足等问题，到 2025 年，在增强国有企业服务国家战略功能作用上取得明显成效。”对国有企业发展 提出了新的要求。 此外，国有企业发展还优化了考核办法和指标，“根据企业不同功能作用，设置 更有针对性、个性化的考核指标；对商业二类企业重点考核服务国家战略、保障 国家安全和国民经济运行、发展前瞻性战略性新兴产业以及完成重大专项任务情 况，在中央企业实行“一业一策、一企一策” 的考核。”公司作为国家支柱产 业的国有企业，此次深化改革将有望加强公司未来的经营管理水平。

公司在上一轮国企改革活动中成效明显

董事长曹先生自 2021 年起任后，公司管理成效明显。公司在上一轮国企改革中 员工人效，管理费用率持续优化。2019-2023 年公司员工人数呈下降趋势，营业 收入/员工人数持续提升，2023 年公司员工人数为 11283 人，人均创收 259.2 万 元。公司 2023 年三项费用率合计为 8.1%，同比下降 0.4 个百分点，过去三年公 司三项费用率保持下降趋势。