医疗服务发展驱动因素及业绩分析

板块阶段性承压，诊疗需求提升背景下民营医院将 扮演关键角色。

1.院内诊疗需求持续处于高位，三级医院增速较快

我们以重庆地区作为参考样本：23Q1诊疗需求加速提升，经历三个季度的平稳持续 后，24Q1进一步提升。根据重庆卫健委披露的数据，23年1-11月，重庆地区医院门 急诊人次和出院人次分别为7615万人和535万人，分别同比增加4.4%和14.6%。 24Q1门急诊和住院人数分别为2311万人和161万人，分别同比增加15.6%和12.8%。

从结构来看，三级医院和基层医院增速较快。根据国家卫健委数据，2023年1-8月全 国三级、二级和一级医院诊疗人数分别同比+9.6%、-4.9%、+6.9%；住院情况方面， 三级、二级和一级医院的出院人数分别同比增加23.5%、12.3%、11.1%。

根据国家卫健委数据，2023年1-8月，民营医院出院人次占全国医院出院人次比持续 降低，22年全年为18.9%，23年1-8月合计为18.1%，到8月以下降至17.7%。根据重 庆卫健委披露的数据，重庆出院人数呈现同样的趋势且一直延续到24Q1。虽然24Q1 重庆市民营医院出院人数同比增加4%，但其占全市医院比重同比下滑2.13pp。

2.人口老龄化为源动力，多点执业+多元支付为催化剂，共同助力医 疗服务行业长期发展

根据国家统计局数据显示，截至2022年底，全国60岁以上人口达2.8亿人，占比达 19.8%，其中65岁及以上人口为2.1亿人，占比达14.9%。60岁及以上人口增加1268 万人，比重上升0.9个百分点；65岁及以上人口增加922万人，比重上升0.7个百分点。 我国在1962年后出现一波生育高峰，这一部分人会逐步进入到老龄化阶段，所以未 来几年我国老龄化人口数量将加速增长。根据联合国预测的数据，到2035年，我国 65岁及以上人口将达到3.2亿，占比达22.5%，预计到2050年后老龄化人口数量才会 有所回落。 核心医疗消费群体为65岁以上人口，人口老龄化将推动医疗需求持续增加。随着年 龄的增加，各种疾病的发病率随之上升。尤其是白内障、心血管疾病、糖尿病、恶性 肿瘤等慢病，相应的医疗诊断及治疗服务的需求也在上升。根据《中国卫生健康统 计年鉴》中的数据显示，65岁以上年龄段人口的住院率、两周就诊率、两周患病率 和慢性病患病率都是最高的。随着人口老龄化程度的加深，我国诊疗需求将在未来 几年持续增加。

民营医院承接公立医院外溢需求，是我国医疗体系的重要组成部分。由于国家政策 导向鼓励公立医院改制加上民营资本的涌入，我国民营医院迅速扩张。根据国家统 计局数据显示，23民营医院数量已超过2.7万家，而公立医院因受到国家较为严格的 审核和控制，近年来呈现下降态势。我国民营医院数量扩张较快，发展较为迅速，缓 解和分担了公立医院的诊疗压力，已成为我国医疗卫生机构的重要组成部分。 中国人口基数庞大，医疗服务需求较大且持续增长，医院的诊疗人数和住院量逐年 增加，但我国患者对于医疗服务的需求一直未得到充分满足。未被满足的医疗服务 需求以及饱和的公立医院市场促使越来越多的民营医院进入医疗服务市场。同时民 营医院在就诊环境、服务水平和就医速度上更好，也使得部分要求更高的公立医院 患者分流到了民营医院。

医生多点执业以及多元的支付体系有望促进医疗行业生产要素流转，推动医疗服务 行业发展。我国公立医院从九十年代起开始自负盈亏，我国目前核心的医疗资源仍 主要集中在公立医院内，民营医院是在公立医院缺位的地区和临床科室得到了发展， 如眼科、口腔等。当前医保逐步成为了公立医院的核心收入来源，所以其发展日益 受到医保政策的影响，而民营医院的支付方体系则相对更加灵活。 近年来，我国出台了一系列促进民营医疗机构发展的政策，为我国医疗服务行业的 发展营造了良好的外部环境。从供给端看，国家和地方政府先后多次发文支持医师 多点执业，在医疗反腐背景下，未来可能会有更多的医师进入到民营医疗机构进行 多点执业，管理规范程度较高、品牌影响力较强的民营医疗机构将拥有更大的优势 获取到此部分外溢的医师资源。从支付端看，一方面医保规则逐渐清晰，医保资金 使用更加高效；另一方面，国家也在不断探索多元化的支付方式，商业保险的快速 普检也有望促进民营医院快速发展。

部分专科领域也陆续有政策推出予以支持，如辅助生殖在多个地区被纳入医保。基 于严峻的人口形势以及不孕不育率的提升，辅助生殖行业利好政策频出。自23年7月 北京将16项治疗性辅助生殖项目纳入医保以来，广西、甘肃等多个省市陆续跟进。 将辅助生殖纳入医保有助于减轻不孕不育家庭的经济负担，也将鼓励更多夫妇通过 科学合理的途径解决生育难题。同时医保系统的介入将有效促进辅助生殖医疗服务 行业的规范化和标准化，提高服务的整体质量和效率。在政策的支持下，辅助生殖 行业有望迎来快速发展。

3.板块业绩 23 年恢复良好，24Q1 阶段性承压

23年医疗服务板块整体恢复良好。根据wind，经调整后的医疗服务板块9家A股上市 公司23年合计实现营业收入487.68亿元，同比增加24.92%；扣非归母净利润42.31 亿元，同比增加229.52%；扣非净利率大幅提升5.39pp，为8.68%；经营性现金流净 额为107.03亿元，同比增加36.56%。 受宏观环境和上年同期高基数影响，24Q1业绩持续承压。根据wind，经调整后的医 疗服务板块9家A股上市公司24Q1合计实现营业收入114.09亿元，同比增加2.07%； 扣非归母净利润7.17亿元，同比下滑1.39%；扣非净利率为6.28%，同比下滑0.22pp。 整体来看，23年初医疗服务板块处于疫后诊疗需求集中复苏的阶段，1月还有一些延 续影响，3月达到就诊高峰，Q1-Q2单季度收入和利润增速均处于较高水平。Q3开始 增速有所放缓，与全国诊疗人数回落的趋势相符，可能是由于疫情期间积压的择期 医疗需求的释放有所趋缓。同时，消费医疗受制于宏观经济环境而增长乏力，这些 均会给医疗服务板块的业绩增长带来一定压力。24Q1同样延续了23年底的经营压力， 同时在23Q1的高基数下，增长较为乏力，整体利润甚至出现下滑的情况。

爱尔眼科、美年健康体量相对较大，两者23年合计收入超过300亿元，板块整体业务 指标受其影响较大。爱尔眼科23年营收203.67亿元，同比增加26.43%，扣非归母净 利润35.14亿元，同比+20.39%；24Q1增速显著放缓，收入51.96亿元，同比仅增加 3.5%；扣非归母净利润8.43亿元，同比增加12.04%。而美年健康同样显示出同样的 趋势，23年恢复良好，24Q1业绩承压，其23年实现营收108.94亿元，同比增加26.44%， 扣非归母净利润4.63亿元，由亏转盈，22年同期亏损5.68亿元；24Q1实现收入18.01 亿元，同比下滑14.91%，扣非归母净利润-3.02亿元，同比增亏1.26亿元。