消费属性医疗服务公司及分板块收入分析

消费属性医疗服 务公司竞争较为激烈，2024年销售费用率未见缩减，至2025Q1除普瑞眼科外，其他公司销售费用率下降，管理 费用率方面，2025Q1眼科医疗服务各公司继续加强成本及费用管控，管理费用率同比下降。综上，我们认为目前各公司控制成本以实现利润 增长。

眼科：核心项目毛利率下降，头部公司扩张持续 屈光、视光及白内障三大主要项目毛利率下降。1）屈光：受市场竞争格局加剧、消费力等因素影响，行业普遍屈光收入占比下降，同时毛 利率下降。2025年眼科行业有全飞4.0、全飞pro等新术式进入市场，预计2025年眼科公司屈光项目收入将回暖。2）视光：离焦镜近年对ok 镜替代趋势加强，视光整体客单价下降，影响视光业务利润率，若消费力可修复，ok镜在视光门诊中使用占比有望回升，该趋势有待跟进。

3）白内障：2024年全国推进DRG，同时24年中旬执行人工晶体集采价格，影响白内障项目价格，预计至2025年下半年，在价格基数减弱 的背景下，行业白内障项目收入增速或可出现回升，利润率或将保持平稳。 屈/视光项目毛利率变化幅度小于白内障项目毛利率变化幅度，白内障项目毛利率变化的核心在于中高端术式占比高低。对于屈光、视光等 消费属性项目，爱尔眼科在目前消费力背景下表现出更强经营韧性，毛利率下降幅度较小；而白内障项目毛利率则需要区分公司白内障手 术里，中高端术式和普通术式的占比，占比不同则受DRG/集采政策的影响程度不同，毛利率变化幅度不同。 头部公司持续扩张，行业进入整合阶段。2023和2024年头部公司如爱尔眼科医院数量仍有扩张，且2024年扩张数量高于2023年，有两点原 因，1）行业下行期收并购价格低，头部公司进行扩张整合市场，2）企业制定扩张计划通常要早于医院开业时间，以足够的时间进行开店 准备，由于前期进行准备投入了成本，所以即使后期行业形势变化，但通常来讲会按照此前扩张计划执行。整体来看，头部公司持续扩张 促进行业集中度提升。

口腔：利润率调整幅度收窄 口腔行业A股上市公司中通策医疗市值最大，收入体量最大，具备代表性，以此为例进行分析。 扩张成果凸显。截至2024年年报，公司旗下医疗机构增至 89 家（含新设及并购），2024年全年新增蒲公英分院 3 家，累计 44 家，覆盖浙 江省内全部11 个地级市。公司三大总院（平海、城西、宁口）收入及净利润占比持续下降，公司蒲公英医院业绩占比提升，公司扩张战略 成果逐渐凸显。 受消费力、政策以及扩张战略影响毛利率近年下降，至2024年降幅已收窄。公司医疗项目中，种植、正畸等偏消费属性，种植项目由于种 植牙集采政策以价换量，近年收入占比提升，至2024年提升至19.39%，正畸项目则受消费力影响，近年收入占比下降，至2024年下降至 17.34%。其他项目如儿科、修复、大综合等收入占比保持平稳。由于正畸项目收入占比下降以及种植牙集采政策、公司扩张战略等因素共 同影响，公司自2021年后毛利率下降，至2024年公司毛利率38.50%，2023-2024年公司毛利率下降幅度收窄。