日本保险业发展经历了怎样的历程？

日本寿险行业始于 1881 年明治生命保险公司成立，从历史沿革上看，由于金融泡沫 破灭、地产与利率快速下行，20 世纪末日本保险业曾面临严峻的利差损风险，期间有多家 保险公司破产。

1.1990 年以前：日本经济增长转为中高速，保险业崛起

20 世纪 80 年代日本开启金融自由化和国际化。国内因素来看，70 年代以后日本经 济由 12%左右的高速增长转为 6%左右的中高速，低汇率支持出口贸易，贸易顺差扩大， 1980 年《科技白皮书》中“科技立国”战略下，制造业优势凸显。1985 年日本与美国签 订《广场协议》，日元开始新一轮升值，经济增长转为内需驱动、出口承压，扩大内需、 调整产业结构、开放市场是核心思路。 金融改革方面，金融自由化+分业管制放开。1985 年日本利率管制范围缩小，1994 年实现除活期存款利率以外的利率自由化，1996 年存贷款利率完全自由化。政策方面， 1967 年日本分阶段放开外国投资限制，1971 年制定《外资证券公司法》允许外资券商在 日本设立分支机构；1984 年达成《日元/美元协议》，允许外资金融机构进入日本展业、放松外国直接投资限制并承诺推进利率市场化，国际资本加速涌入日本。

经济与流动性方面，日本央行一直维持宽松政策以缓解日元升值对经济的影响，基准 利率自 1980 年的 9%连续 5 次下调至 1983 年的 5%，后为补贴出口企业，1987 年进一 步将基准利率降至 2.5%。1987 年《卢浮宫协议》下日元汇率稳定，但超低利率仍存在。 日元升值与超低利率并存下出口受阻而企业投资意愿薄弱，资金流向股市和房地产。 对于保险行业，1946 年后政策扶持意图明显。按组织形式划分，日本保险公司可分 为相互制公司和股份制公司，相互制保险公司为由保单持有人所有的保险公司，无资本股 份或股东，旨在实现参加保险的成员之间相互扶助，而不以赢利为目的。1946 年日本出 台《金融机构再建整备法》，对 14 家寿险公司进行清算，最终赤字由政府补偿，并将其 中 13 家以相互制公司的形式进行重建。 负债端，日本处于中高利率水平时期，保险行业依赖高收益率竞争，行业多次上调产 品预定利率，由 1976 年的 4%提升至 1985 年的 6.25%，1985 年同期 10 年国债收益率 在 5%左右，较高的预定利率及保障投资属性使得保险产品吸引力提升，至 1989 年日本 寿险公司总资产突破 100 万亿日元，大量的高成本保单在为利差损风险埋下隐患。

投保主体上，团体保险在新单保额的比重由 1953 年的 8.8%提升至 1969 年的 27.6%， 团体年金保费占比由 1979 年的 7.6%提升至 1989 年的 23.8%；险种结构上，70 年代至 80 年代，险种由附加定期生死两全保险向终身寿险、医疗保险推进；销售渠道上，1975 年，日本政府发布《关于寿险销售体制的完善改进计划》，1976-1987 年陆续开展了 4 次 3 年规划提高营销员专业素质和存续率；投保率方面，日本家庭投保率 1965 年仅为 71%， 至 1979 年提升至 90.5%。

资产端，承保规模扩大下日本寿险公司总资产增长迅速，1970-1990 年复合总资产增 速达 16.8%，从资产配置结构上看，贷款与证券先后成为主要的配置资产，50-70 年代日 本制造业发展较好，保险公司以贷款形式增加对工业的投资，至 1970年贷款占比达 67%， 而有价证券仅为 22%，1970 年以后日本直融渠道不断拓展，政府开始大量发行国债，保 险业贷款投资萎缩，证券配置占比提升至 1990 年的 44%。

从保险深度与保险密度，1980 年日本寿险密度与深度就已远高于发达市场与全球平 均水平。根据瑞士再保险的数据，1980 年日本人均保费达 469 美元，同期发达国家与全 球仅分别为 233 美元、43 美元，至 1995 年日本寿险人均保费已达 4042 美元，寿险密度 来看，1980 年日本保费占 GPD 比重达 4.7%，1995 年提升至 9.5%。

2. 1990-2001：利率快速下行，保险业面临利差损风险

1985 年《广场协议》与 1987 年《卢浮宫协议》后日元升值，日元兑美元比例由 1985 年初的 251 降至 1990 年初的 144，而日本政府实施扩张性货币政策与积极财政政策，过 剩资本流入股票、房地产等领域，土地价格与日经指数均有较大涨幅。1989 年，美联储 加息周期下日本资本流出压力加大，1987 年至 1990 年基准利率由 2.5%提升至 6%，明 确释放紧缩信号。1990 年 3 月，大藏省出台《金融机构不动产融资总量限制》，对金融 机构提出①房地产融资的增长率不得超过总贷款增长率、②金融机构必须报告对房地产、 建筑、非银的贷款情况等要求，该文件成为刺破泡沫的导火索。1991 年日本发布《地价 税法》开征地价税，此后地价处于长周期下行通道，同年日本货币政策转为放松，1991- 1995 年连续 9 次下调贴现率至 0.5%。

泡沐破裂之后日本金融-经济恶性循环加剧风险扩散，而在风险处置上日本仍坚持“护 卫船团模式”，对陷入经营困境的中小金融机构，通过指导关联金融机构采取并购或控股 方式降低金融机构破产的影响，但反而使得不良资产问题蔓延。 1996 年日本政府开启“金融大爆炸”改革。推动混业经营、混业监管，将直接融资 工具纳入统一法律体系，抬升直接融资比率，其中《金融再生法案》和《金融健全化法案》 是日本金融体系重塑最重要的法案。而 1997 年日本国内提高消费税、国外东南亚金融危 机爆发，日本重新陷入通货紧缩、经济萧条的困境。

日本保险业维持繁荣，1994 年日本保费收入占全球保费收入的 30%以上，寿险占全 球比例的 42%，人身险普及率接近 97%，直至 1997 年日本保险保费收入增速转负。日本 保险企业普遍面临严重的利差损风险，1991 年起保险行业投资收益率低于新单预定利率， 预定利率也与 1986 年的 6%同步降至 1999 年的 2%。由于预定利率下调导致保费增速下 滑，1997 年增速达-3.74%，1999 年起连续 5 年负增长。

投资端来看，固收类投资占比提升、权益配置下降。保险公司固收类资产占比由 1990 年的 46%提升至 1996 年的 58%，其后占比基本稳定，权益资产至 1999 年占比下滑 7pct 至 15%，而不动产投资由于地价下跌与流动性下降，占比仍维持在 5%左右。 营销渠道方面，营销员渠道下滑、代理人渠道提升。营销员渠道占比由 1994 年的 90% 下降至 2000 年的 80%，代理店渠道则提升至 10%。家庭投保率由 1994 年的 95%降至 2003 年的 89.6%。产品结构方面，终身寿险和医疗保险更受青睐。 保险公司方面，共 9 家保险公司宣告破产。1997 年 4 月，日本大藏省对日产生命做 出停止经营通知，日产生命保险相互公司成为首家破产的保险公司，随后 1997-2001 年， 日本共有 9 家保险公司破产，按类型来看包含 7 家寿险公司与 2 家财险公司，按属性来看 包含 7 家相互保险公司与 2 家股份制保险公司。

1998 年 12 月《保险业法》再度修订，增加“早期预警措施”，金融监管当局对偿付 能力的比率有比较严格的规定：①比率在 100%至 200%，要求立即提出改善计划并迅速 实施；②比率在 0%至 100%以，要求停止分红、禁止给公司的高层管理人员发放奖金、 控制事务费的开支等；③比率在 0%以下，要求停止公司的全部或一部分业务。日本监管 当局允许下调有效保险合同的预定利率，但除了 8 家陷入经营失败的公司在重组时使用下 调措施外，其余保险公司未使用下调预定利率的方法来缓解“利差损”风险。

3. 2001 年至今：低利率时期，寿险平稳发展

2001 年日本颁布《今后经济财政运作以及经济社会体制改革基本方针》，提出由“三 大支柱”和“七项计划”组成的经济结构改革计划，主要内容包括解决不良贷款问题、民 营改革、中央与地方税收分配改革等。并于 2002 年 10 月推出《金融再生计划》，以期恢 复金融的功能。 对于保险公司，负债端，日本保险市场步入存量竞争阶段，2000 年-2001 年年均复 合增速仅为 1.8%，终身寿险、医疗险成为主要险种。利率方面，日本寿险行业平均预定 利率由 2002 年的 3.55%下降至 2022 年的 1.82%，根据日本金融厅和日生基础研究所数 据，2013 年日本寿险行业利差益危机后首次转正，行业利差损风险缓解。销售渠道方面， 传统营销员渠道（公司直销代表、个人代理）人数下降，银保渠道保费销售占比提升。资 产配置结构方面，贷款占比下降至 2019 年的 7.7%，海外投资占比则提升至 25%，资产 增配 10Y 以上债券投资来配合资产负债久期的匹配。 另外，部分相互保险公司转制成为股份制公司。

根据 sigma 报告，2022 年全球保险保费总额达 6.78 万亿美元，同比增速达 0.3%， 其中日本下滑至全球第四大保险市场，保费总额为 3380 亿美元，占全球份额的 4.98%， 前五大保险市场还包括美国、中国、英国、法国。

根据日本损保协会统计，日本共有 29 家本土非寿险公司和 22 家非寿险海外保险公 司，其中三井住友、爱和谊保险、东京海上日动、日本财险占据了市场的 87%份额。截至 2022 年，日本生命保险和财产保险保费收入分别为 29.82 万亿日元、9.12 万亿日元。