医药流通公司业务布局情况如何？

零售药房总数超过 1.2 万家,持续拓宽商业布局。

1.国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先

国药控股为国内医药商业龙头，批零一体化布局处于行业领先地位。国药控股 2009 年 9 月 在香港上市，公司下辖 1100 余家子公司（含国药股份、国药一致两家 A 股上市公司），公司 已逐步成长为行业龙头，构建了以药械流通服务为核心，涵盖药械制造、化学试剂、医疗服 务、产融结合等多个领域的全供应链一体化生态圈。2023 年公司实现营业总收入 5965.70 亿 元,同比增长 8.05%，归母净利润 90.54 亿元，同比增长 6.19%。2018-2023 年，公司医药分 销、器械分销、医药零售三大业务板块收入 CAGR 分别 9.43%、21.35%、19.24%。

零售药房总数超过 1.2 万家,持续拓宽商业布局。根据公司业绩演示材料，2023 年公司零售 药房总数达到 12109 家，其中，国大药房 10516 家（+1203）、专业药房 1593 家（+153）、双 通道药房 1127 家（+244）。根据《2022 年药品流通行业运行统计分析报告》，以销售总额计， 国大药房排名全国药品零售企业第一位。我们认为，凭借分销+零售一体化布局，公司有望在 行业集中度加速提升的背景下充分受益，龙头优势逐渐凸显。

2.上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业

上海医药是国内同时覆盖医药商业和工业的龙头厂商之一，2010-2011 年公司分别在 A 股及 H 股上市，此后公司开始大力扩展医药商业版图，同时聚焦工业发展，目前公司旗下业务线 包括商业流通、商业零售、医药工业（创新药、仿制药、中药等）三大板块。2023 年公司实 现营业总收入 2602.95 亿元，同比增长 12.21%，受一次性特殊损益影响，归母净利润 37.68 亿元，同比下滑-32.92%，扣除一次性特殊损益后归母净利润 49.19 亿元，同比增长 2.99%。 其中，工业板块贡献利润 21.16 亿元，商业板块贡献利润 33.50 亿元，主要参股企业贡献利 润 5.38 亿元。2018-2023 年，公司商业分销、零售、医药工业板块收入 CAGR 分别 10.89%、 4.81%、6.17%。

创新药管线梯队丰富，多个品种进入收获期。根据公司 2023 年年报，公司新药在研管线共 68 项，其中，创新药 55 项（含美国临床 II 期 3 项），改良型新药 13 项，创新药已有 3 项提 交 pre-NDA 或上市申请，包括针对艾滋慢性异常免疫激活适应症的 I008-A，新一代口服非肽 类小分子肾素抑制剂 I001 片（SPH3127，化药 1 类）针对高血压的 NDA 上市申请已于 2023 年 6 月获受理，新一代钾离子竞争性酸阻断剂口服新药 X842 针对反流性食管炎的 NDA 上市申请 已于 2023 年 2 月获受理。此外，公司有 4 项创新药处于关键性研究或临床 III 期阶段，有 望陆续兑现。我们认为，依托医药商业的渠道优势，公司创新药布局未来有望成为工业板块 的重要增长点，加速兑现商业化值得期待。

3.华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图

华润医药 2016 年在港股上市，是国内位列前三的医药商业龙头公司，主业包括医药分销、制 药（中药、化药、生物药、保健品等）、零售业务。2023 年公司实现营业总收入 2447.0 亿元， 同比增长 12.2%，归母净利润 38.5 亿元，同比增长 10.1%，其中，制药业务收入 434.6 亿元 （+14.3%），分销业务收入 2021.5 亿元（+11.4%），零售业务收入 95.8 亿元（+26.2%）。2023 年，公司持续扩张业务版图，医药分销方面，分销网络覆盖 28 个省份，客户数量约 24 万家， 其中二、三级医院 10,667 家；零售方面，2023 年末共有零售药店 790 家，其中包括 DTP 药 房 272 家；制药方面，覆盖中药、化药、生物药、保健品等板块，目前，公司旗下拥有华润 三九、华润双鹤、江中药业、昆药集团、东阿阿胶、博雅生物、紫竹药业等重点子公司，在 治疗领域方面，几乎实现全科覆盖，包括心脑血管、消化道、内分泌、呼吸科、骨科、医学 营养、肠胃科、儿科、泌尿及生殖系统、皮肤科、血制品、治疗性输液、抗肿瘤、感冒止咳、 抗感染等，目前公司在产 796 个产品，其中 435 个产品进入了国家医保目录，205 个产品在 基药目录内，72 个产品年销售规模超过 1 亿元，其中 7 个产品超过 10 亿元。

4.九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现

民营商业龙头转型升级成效显著，千亿商业平台未来可期。九州通是国内最大的民营医药商 业企业，公司正在向“数字化+平台化+互联网化”方向转型，是行业内稀缺的“千亿级”医 药供应链服务平台。公司推出“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，已实现全 品类采购、全渠道覆盖和全场景服务的业务布局，同时衍生出总代品牌推广业务、医药工业 自产及 OEM 业务、新零售与万店加盟业务、医疗健康与技术增值服务、数字物流技术与供应 链解决方案等新兴业务。

总代第二增长曲线发力，2023Q1-3 收入及毛利润双快增。2023Q1-3 公司总代品牌推广业务 收入达 119.65 亿元，同比增长 25.90%；毛利为 18.89 亿元，同比增长 41.49%。其中，药品 收入 64.78 亿元，同比增长 32.35%，毛利为 16.20 亿元，同比增长 42.31%；器械收入 54.86 亿元，同比增长 19.05%；毛利为 2.69 亿元，同比增长 36.76%。截止 23Q3，公司药品总代品 规数达 938 个（预计全年过亿品规 19 个），涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，器械总代品 规 374 个，重点发展大外科、心脑血管介入、IVD 等领域，药械厂商均为国内外知名企业。

好药师“万店加盟”持续推进，门店数已达 17272 家。根据公司公告，2020 年公司旗下零售 门店数量 1123 家，2023Q3 达到 17272 家，预计 2025 年将增长超过 3 万家。依托自身商业平 台联动优势，政策驱动处方外流背景下，好药师加盟药店未来有望成为国内具有竞争力的零 售药店品牌。

公募 REITs 项目有序推进，盘活数百万平米固定资产。公司拟以拥有的约 330 多万平方米的 医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，分批发行公募 REITs，盘活固定资产。首批选取 湖北部分医药物流仓储资产及配套设施作为入池资产，预计首次募集资金规模不超过 30 亿 元，公司已于 23 年 10 月向国家发改委正式提交申报材料。公募 REITs 发行成功有望优化公 司现金流，提升经营效率及盈利质量。

5.国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展

国药股份为国药控股旗下子公司，公司为北京地区医药商业龙头，优势领域为壁垒较高的精 麻药品配送，是国内三家具备麻醉药配送资质的企业之一（国药股份、上海医药、重庆医药）， 且公司参股国内精麻药龙头企业宜昌人福，具备药品+流通的协同竞争力，目前麻精药业务覆 盖全国 31 个省政级区域，辐射 50000 余家全国麻精医疗客户。此外，公司着力实现多元化发 展，通过子公司国瑞药业和国药特医布局医药工业，通过国药物流布局医药物流业务，通过 国药前景布局口腔业务，通过新特药房布局零售业务。2023 年公司实现营业收入 496.96 亿 元，同比增长 9.23%；归母净利润 21.46 亿元，同比增长 9.26%。其中，商业板块收入 510.64 亿元，同比增长 10.28%，工业板块 10.77 亿元，同比下滑 20.60%；分地区来看，北京地区收入占比 97.25%。我们认为，公司立足于精麻药+流通的基本盘，且在发达地区占据优势，逐 步推进多元化发展有望创造更多增长点。