轻工制造细分板块经营表现分析

床垫赛道翻新需求占比高、受地产冲击相对较小，24Q1喜临门、慕思股份在收入端展现超额。

1.24Q1家居经营跟踪：315表现平淡，重视龙头价值区间

315活动打法：2024年315大促延续23Q4以来的让利力度，从套餐形式和优惠力度来看（具体见下图），对比23年315：1）让 利力度有所提升，消费者预算有限、对优惠敏感，买沙发 送餐厅、买主卧送次卧，套餐加价购冰洗、智能马桶等频发。2）更多 的套餐分级给了不同预算消费者更多选择，如欧派家居同时有29800厨衣木卫套餐（基础款性价比套餐）、39800一站装美家 （材质升级版）、49800全案大家居套餐（成品全大牌）。

高基数下315表现预估平淡：23年315有大量前期积压订单的释放，龙头零售订单普遍较高，因此高基数下同比表现较难有快速 增长，但环比春节前景气有望改善。 多数家居标的已在价值区间：1）家居龙头to C业务收现能力强、未来预期经营现金流较为稳定，且账上资金充裕，从剔除净现金（按货币资金+交易性金融资 产-带息债务计算）的角度来看，多数标的价值凸显。 2）关注龙头分红价值，伴随资本开支减少、后续自由现金流增多，重视高股息率龙头的长期价值。3）消费趋于理性，质价比至关重要，看好成本费用管控能力突出的龙头长期取胜。

2.24Q1造纸前瞻速览

总结：1）浆系纸：3月以来浆价短期震荡走强，主要由于供给面罢工、停产等消息面影响，国内需求好转不明显，海 外需求边际略改善。纸企积极挺价传导成本压力，Q1仍有部分库存低价浆平滑成本，预计吨利环比稳健。大宗纸方面， 文化用纸提价传导成本压力较为顺畅，预计吨利环比稳健；白卡纸、生活纸提涨有一定压力，吨利环比略下降；特种 纸方面，龙头积极提价，部分品类提价较顺利，吨利有望环比稳健，3月以来格拉辛纸提价500元、数码转印纸提价 1000元，装饰原纸价盘基本维持稳定。24Q1太阳纸业、博汇纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸业绩表现较为靓 丽。2）废纸系：Q1箱板瓦楞纸价格震荡走弱，终端需求处于淡季，预计收入、盈利环比有所下降，但由于23Q1低基 数，业绩同比增速亮眼。

3.24Q1出口优质制前瞻速览

重点关注优质制造板块中的出口主线：24年1-2月国内出口总额7.1%+，虽然考虑低基数，但欧美库存见底、一带一路等驱动力在24年值得 重点关注。海外库存见底，企业层面部分23Q3订单触底回升。美国二手房成交数据超预期，伴随降息，地产销售有望延续强势，叠加库存位 置合理，家居品类需求有望持续超预期。出口模式持续迭代，品牌出海占比快速提升，建议关注跨境电商等渠道带来的业绩和估值弹性。

4.跨境电商：轻工细分品类伴平台出海，中大件壁垒深耕

中国跨境电商四小龙的快速兴起，对传统电商平台形成一定冲击，轻工细分品类中家具等中大件逐步实现制造向品牌转型。为应对中国跨境电 商四小龙的快速崛起，23年12月亚马逊公告降低小件产品运费。轻工细分品有望伴随出海平台，逐步实现制造向品牌的转型。

跨境电商平台物流模式主要分2类：直邮和海外仓。家居等中大件通常采用海外仓模式，目前主流跨境平台品类仍以小件为主，物流仓储履约是 限制关键。中长期看，跨境电商平台可以通过引导竞价、流量分发等方式压缩平台商家品牌溢价，维持较高的广告营销费用率，但对于中大件 商品的物流仓储履约能力存在瓶颈，中大件商家可以通过精进仓储配送和运营效率，充分发挥规模效应，获得利润空间。建议关注具有海外仓 布局的相关企业。

5.24Q1品牌出海前瞻速览

重点推荐品牌出海主线。以名创优品、泡泡玛特为代表的品牌公司，国内抓住精神消费趋势，走出独立成长逻辑，全球化初步跑通，成长空 间广阔。1）国内复苏超预期，精神消费趋势凸显，口红效应显韧性：截至2023年末，MINISO国内门店3926家，国内店效超预期： 21/22/23年国内单店GMV分别375/290/354万，未来店效在超级大店、门店改造、即时零售三重因素下有望持续提升，近期与Chiikawa联 名等销售火热；截至2023年末，泡泡玛特内地门店数363家，未来开店空间广阔，内地零售店单店/同店都已超过21年水平，线上天猫平台 已双位数翻正，抖音新渠道崛起；2）全球运营模式跑通，成长空间广阔：截至2023年末，MINISO海外门店2487家，海外收入占比35.9%， 海外店效持续爬坡；截至2023年末，泡泡玛特境外开店数80家，24年计划130-140家，开店空间广阔且处于加速周期，店效和毛利率均优 于国内。

6.24Q1包装前瞻速览

包装24Q1景气： 1）金属包装：产业链整合逐步推进，需求稳健。两片罐需求稳健，但行业增量较多，价格端有所承压，东南亚具工厂的企业，业绩较稳健， 期待行业格局集中驱动竞争格局改善，实现内销两片罐价格稳健；三片罐需求、利润稳健。昇兴股份两片罐柬埔寨三期产能贡献增量，三片罐 稳健，预计Q1延续Q4稳健增长，奥瑞金产业并购稳步推进中，下游需求稳健，叠加23年外部环境低基数，Q1预计延续Q4增长。 2）纸包装：伴随3C景气修复需求有望回升，裕同科技多领域扩张，烟标、酒包持续受益于竞争格局优化，环保包装在禁塑令背景下具备高潜 力，看好24Q1增速修复。 3）软塑包装：永新股份下游主要对接日化、食品、医药等领域、需求端稳健，由于春节时间较去年晚，礼物属性强的包装订单我们预计在 24Q1体现更多，看好24Q1增速环比23Q4改善；永新股份分红比例接近83%，公司是优质的稳增长、高股息标的。