国药现代发展历程、股权结构及营收分析

央企国药旗下化药工业平台。

1.多次资产重组后，发展为原料药制剂一体化的化药央企工业平台

国药现代始建于 1996 年，于 2004 年在上海证券交易所挂牌交易，自 2004 年上市以来， 公司积极外延拓展，2008 年收购上海医工院医药有限公司，此时下属 5 家子公司和 3 个 生产基地，2009 年组建上海现代制药海门有限公司，2010 年加入国药集团成为中国医药 工业研究总院下属企业。 2016 年重组成为国药集团的化药工业平台，将原本分散于国药 集团不同主体间的化学制药资产得以顺利整合，生产、研发、营销能力等都得到显著提 升。2021 年公司强化改革，坚持大品种战略，以“创新驱动发展”作为公司持续健康发展 的动力等发展战略，扛住压力稳步发展， 2022 年公司过亿元品种（系列）增至 31 个。

中间体原料药制剂一体化的制药平台

经过多年发展积累，公司形成聚焦“抗感染、心脑血管、抗肿瘤、麻精药物、代谢及内 分泌”五大治疗领域，具有国药现代特色和行业竞争力的“5+X”产业链体系，公司产品 结构多元，医药中间体、原料药、制剂一体化发展。 公司产品拥有包括医药中间体与原料药、化学制剂、动物疫苗、大健康等业务板块，产 品涵盖全身用抗感染、心血管、抗肿瘤及免疫调节剂、中枢神经系统、激素、泌尿生殖 系统、消化道和新陈代谢、呼吸系统等治疗领域，剂型有片剂、胶囊剂、粉针剂、小容 量注射剂、颗粒剂、混悬剂、栓剂和软膏剂等 30 多种。截至 2023 年年底，公司拥有 1477 个药品批准文号，19 个兽用疫苗批准文号。其中在产药品 796 个品规，在产兽用疫 苗 18 个品种。

2. 国药集团直接或者间接控股上市公司 42.76%股权

公司前五大股东分别为上海医药工业研究院有限公司，中国医药投资有限公司，国药集 团一致药业股份有限公司，中国医药集团有限公司，国药控股股份公司，均属于国药集 团，持有股份分别占总股份的 17.86%、12.97%、12.46%、11.41%、1.42%，公司前五大 股东均属于国药集团成员企业。其中最大股东上海医药工业研究院有限公司创建于 1957 年，曾隶属于化工部、国家医药局、国家药监局，2000 年 10 月转制为国有重要骨干企 业，2010 年 4 月整体并入中国医药集团总公司，现为中国医药工业研究总院的成员企业。

公司的大股东国药集团是我国最大的以医药贸易、科研和生产为主业的综合性医药企 业集团。目前公司的药品销售网络和规模、药品配送的专业物流规模、药品和医疗器械会展规模、医药合资企业规模和效益、医药进出口总额、麻药生产经营规模、医药 工程设计规模均为全国第一。 公司为国药集团旗下化药工业平台，旗下子公司众多。全资控股子公司有 5 家，分别 为国药集团工业、国药容生制药、国药汕头金石制药、国药威奇达药业和上海现代制 药营销有限公司。国药集团工业有限公司主营麻醉精神类药物；容生制药主要产品包 括注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、注射用辅酶 A，拥有冻干粉针剂、小容量注射剂、固体制 剂、原料药等 13 个生产车间和 1 个省级在线灭菌注射剂技术研究中心；威奇达药业主 要生产青霉素类、头孢类中间体及原料药，拥有抗生素中间体、原料药、制剂产品的 完整产业链。

其他收入利润体量较大的企业有国药集团川抗制药有限公司生产免疫抑制剂、抗肿瘤辅 助药物等；上海天伟主营生物药原料类；深圳国药致君坪山制药公司生产解热镇痛药物 类品种；深圳国药集团致君制药生产头孢菌素类抗生素产品。汕头金石制药主要生产抗 感染类片剂、干混悬剂、软膏剂、原料药、药用辅料等；上海现代制药营销平台为各制 造子公司集中营销的平台。

3. 集采降价大环境影响，公司近 5 年营收和利润保持稳定

受国内仿制药集采降价大环境影响，公司 2018 年到 2023 年总收入规模维持在 110-140 亿区间，近 5 年营收年复合增速 1.07%，2023 年营收 120.7 亿。集采降价压力下，公司 归母净利润整体保持稳定，维持在 5-7 亿区间，2023 年公司归母净利润 6.92 亿，同比 增长 10.21%，整体保持稳定。

2023 年公司扣非归母净利润达 6.83 亿，同比增长 23.6%，为历年来最高。公司的扣非归 母净利润从 2018 年的 4.2 亿增长至 2023 年的 6.83 亿，同比增长 23.61%，创公司历史新 高，是公司上市以来利润规模最高。

集采降价背景下，销售毛利率下降趋势，净利率近 3 年稳中有升：公司销售毛利率近 6 年平均值为 44.28%，销售净利率平均值 7.47%。集采降价环境下，公司毛利率从 2018 年的 48.8%降低至 2022 年的 38.1%，2023 年企稳为 38.33%。2022 年由于医药中间体及 原料药的毛利率偏低，加之原辅料成本上涨，受上游原材料涨价，部分子公司出现停工 损失等因素影响，2022 年公司整体毛利率下降至 38.08%。2023 销售毛利率和净利率分 别为 38.33%、7.99%，较 2022 年企稳回升。 公司期间费用率呈现下降趋势，集采背景下销售模式变化致销售费用率大幅降低。公司 的销售费用率因集采销售模式变化，叠加公司加快实施数字化转型，推进信息化系统全 覆盖营销一体化循序渐进，销售费用率从 2019 年的 29.59%下降至 2023 年的 17.84%，持 续稳步下降。公司大力推进降本增效、开源节流，落实项目管理责任制和全面预算管理， 从业务源头加强应收账款管理，绩效挂钩落实管理责任，建立存货动态监测机制，提升 存货周转合理水平，公司管理费用率从 2018 年的 6.35%，降低到 2022 年的 5.37%， 2023 略有上升至 6.38%。公司现金流充沛，负债率低，财务费用率低于 2%，且在 2023 年财务费用率为负。

制剂业务及中间体原料药营收占比 6:4，毛利率有望逐步企稳

营收构成分析：公司制剂和原料药业务收入占比分布约 60%：40%，制剂业务因集采降 价环境下，收入占比从 2018 年的 61.9%降低至 2023 年的 56.6%，整体稳定。 各业务毛利率分析：因集采降价影响，公司的制剂业务毛利率从 2018 年的 65%持续降低至 2023 年的 50.33%，我们认为随着公司头孢克肟、硝苯地平控释片等大品种集采降价 基本结束，整体制剂业务集采降价尾声，且麻醉药及精神神经类相对高毛利率的产品收 入占比逐步提升，公司的盈利能力有望逐步企稳回升。原料药业务毛利率维持整体稳定 在 20-24%区间，2022 年因疫情及短期缺原材料停产原因，毛利率降低至 12.9%的历史低 位，2023 年毛利率恢复达到 23.84%，2024-2025 年原料药业务毛利率有望进一步修复。

公司海外收入与国内收入 2:8，近年海外收入占比略有提高：公司扎根国内市场，2023 年公司国内收入占比 79.56%。公司持续拓展海外出口市场，海外市场营收比从 2018 年 的 16.3%提升到 2023 年的 20.44%，这主要是因为国药威奇达三大系列医药中间体和原 料药持续夯实印度、东南亚、中东市场，以及国药上海天伟生化产品出口保持的持续增 长态势。

国内市场各大区域销售全面布局：公司国内市场以华东为最大市场，五年来平均占比 27.35%，华北华南地区位居中间，西北东北地区占比位居末尾，五年来平均占比不超过 5%。公司制剂产品主要采用“经销分销+招商代理+学术推广”的组合销售模式，已建立起 遍布全国大部分省区的销售网络。同时为顺应终端医院目前逐步推行的集中招标采购模 式，公司积极推进营销一体化，打造资源整合的统一营销管理平台、营销信息数据平台， 加强对销 售渠道、政策事务、品牌和终端的管控能力。