盛通股份发展历程、股权结构及财务分析

立足印刷综合服务，积极发展科技教育。

1.发展历程：互联网冲击下谋求转型，双主业并行打开新局面

以2017年收购乐博乐博为分界线，公司经历了由单一主业到双主业并行的变革。 2000-2016年：印刷业务为单一主业，互联网冲击下寻求转型。该阶段公司以印刷业 务为单一主业，包括出版物印刷、包装印刷、商业印刷、云印刷等细分领域。随着互 联网新媒体的发展，传统印刷业务受到冲击，公司发展承压，积极谋求战略转型。 2016年4月，公司公告拟并购乐博乐博100%股权，开始向教育领域进行布局。 2017年至今：印刷和教育双主业并向发展，深入布局少儿编程领域。2017年1月， 乐博乐博完成工商变更登记，成为公司的全资子公司，标志着公司正式形成“出版 印刷+科技教育”的双主营业务架构。后续公司相继控股和投资了中鸣数码、乐益博、VIPCODE、极客海码等一系列素质教育项目，布局不断深入。目前公司已形成覆盖 B端、C端与G端的全方位科技教育服务模式，业务涵盖硬件生产、在线教学环境建 设、课程体系研发、线下学习中心运营、测评和竞赛组织等多领域。

2.股权结构：家族企业股权集中，股权激励助力公司发展

公司为家族企业，股权结构集中。截至2023年9月30日，栗延秋女士作为公司第一大 股东及实际控制人，持股比例为21.34%；公司为家族企业，实控人栗延秋女士及其 家族成员贾春琳先生、贾子成先生、贾则平先生合计持股38.15%，股权结构较为集 中。

实行股权激励计划，调动核心员工积极性。公司于2017年发布第一期股权激励计划， 于2021年发布第二期股权激励计划。第二期股权激励计划拟以股票期权形式向159 名骨干员工授予3000万份股票期权，占当时公司总股本的5.48%，覆盖人员多且激 励力度大，分两个行权期进行业绩考核。通过股权激励计划，公司将员工利益与公司发展深度绑定，激励核心人员作出更多贡献，助力公司发展。

2022年公司实现营收22.39亿元，实现净利润为483.5万元，在内外部环境的多重压 力下，第二个考核期公司业绩水平未达目标。公司已于2023年11月11日注销完成第 二个行权期内激励对象已获授但尚未行权的股票期权1355.75万份。

3.财务分析：盈利水平有望恢复，困境改善空间可期

2020-2022年受损，2023年有序恢复，2024年有望发力。2022年/2023Q1-Q3公司营 收22.4/18.0亿元，同比-6.9%/+6.2%。根据2024年3月8日公司投资者关系活动记录 表，2023年Q1受外部环境影响大规模停课造成较多亏损，Q2月度亏损得到控制，Q3 已经实现月度盈利，公司教育业务呈现出有序恢复发展趋势，2024年经营杠杆进一 步释放后业绩改善空间可期。

教育培训业务受外部环境影响波动大，印刷综合服务经营相对稳健。分业务看—— 教育培训业务：公司转型后重点布局，2017-2019年营收占比从13%提升至17%； 2020年受到外部环境影响，营收同降29%至2.35亿元，占比降至12%；2021年伴随 外部环境好转，营收同增79.34%至4.2亿元，占比恢复至18%；2022年再次遭受外部 环境影响，营收同比下滑至3.6亿元；印刷综合服务：经营保持稳健，作为公司基本 盘持续贡献利润。

毛利率有所下滑，消化不利因素后，盈利水平有望得到恢复。公司教育培训业务 2020/2021/2022/2023H1毛利率分别为19.8%/34.3%/27.1%/28.8%，2020、2022年 课程交付与招生获客受外部环境影响较为严重，故毛利率处于较低水平，2023H1已 呈 现 恢 复 趋 势 。 印 刷 综 合 服 务 2020/2021/2022/2023H1 毛 利 率 分 别 为 16.3%/16.9%/13.4%/9.2%，2022年公司高位采购纸张库存，2023年公司消化高成 本存货，叠加高毛利订单占比下降，导致毛利率下滑；随2023年公司逐步开发新客 户、积极进行业务结构调整，高毛利订单呈现增长趋势，考虑到库存等拖累因素已 逐渐消化，我们认为公司印刷业务毛利率有望显著恢复。 费用端规模效应有望逐步凸显，仍存优化空间。2020/2021/2022/2023Q1管理费用 率 分 别 为 7.8%/8.8%/8.0%/7.8% ， 呈 现 稳 步 优 化 趋 势 ， 销 售 费 用 率 分 别 为 5.3%/5.3%/5.2%/5.2%，随着外部环境影响消除，教育培训学员续费率有望提升，生 命周期拉长带动经营杠杆改善，未来销售费用率有望实现进一步下降，研发费用率 整体保持相对稳定，分别为1.5%/1.7%/1.8%/1.6%，而研发费用绝对额保持相对稳 定，预计未来随营收规模持续增长，研发费用率规模效应逐步体现。

教育培训业务有望迎来困境改善。从外部看，2020年以来，外部环境对公司教育培 训业务尤其是线下的课程交付与招生获客造成较大影响，导致教育板块的连续亏损， 2021年外部环境略有恢复，但2022年影响再次加剧，2023年Q2以来的外部环境改 善有望对公司教育业务招生与盈利企稳形成有效支撑。从内部看，乐博乐博2016- 2019年对赌业绩基本兑现，2020年受外部环境拖累导致深度亏损，2021-2023年除 外部影响因素外公司对教育业务核心经历在于组织架构全面梳理，从经营数据层面 看，招生与运营呈现逐步改善趋势，公司直营门店粘性活跃学员从2019年的1.9万人 上升至2023年的3.5万人。尽管目前在产能利用率相对较低情况下利润表现承压，随 着经营杠杆的释放，后续业绩改善弹性空间可观。