九州通发展历程、股权结构及财务分析

民营医药流通企业龙头，向数字化、平台化、互联网化转 型升级。

1. 公司简介：搭建 “千亿级”医药供应链服务平台，发展进入新纪元

国内民营医药流通企业龙头，覆盖“全链”的医药产业综合服务商。九州通医药集团股 份有限公司是一家科技驱动型的全链医药产业综合服务商，是国内规模最大的民营医药流通企 业。公司在行业内率先实施由传统的医药分销业务向数字化、平台化和互联网化的转型升级， 并结合上下游客户的需求，推行“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，取得了显著 的成效：公司搭建了行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台，完成了全品类采购、全渠道覆 盖和全场景服务的业务布局，并依托千亿平台资源优势，孵化出总代品牌推广业务、医药工业 自产及 OEM 业务、新零售与万店加盟业务（C 端）、医疗健康（C 端）与技术增值服务、数字物 流技术与供应链解决方案等新兴业务，逐步形成行业内具有多业态、多平台等显著特点的“批 零一体化”、“BC 一体化”、线上线下相结合的服务于 B 端和 C 端用户的大健康综合服务平台。

砥砺前行四十年，公司发展进入新阶段，强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不 动产证券化（REITs）”四大新战略落地实施。药九九 B2B 平台、好药师“万店加盟”计划、“幂 健康”平台等均进展顺利，器械、总代、中药等高毛利战略产品销售占比不断提升，“Bb/BC 仓配一体化”、多仓联网、九州万店数字化平台、ER 系统升级等 PMO 及数字化转型重点项目深 化推进，取得较好的阶段性成果，加速了公司经营模式的转型升级。2023 年 5 月 29 日，公司 “Bb/BC 一体化项目”入选 2023 年中国上市公司协会发布的《上市公司数字化转型典型案例》（技术领先）；此外，公司“Bb/BC 仓配一体化项目”入选《证券日报》“2023 数字经济领航者 论坛”评选的《2023 数字经济发展典型案例》（转型类）。

2.公司股权结构稳定，员工持股计划稳步推进

公司股权结构稳定。九州通公司的创始人为刘宝林、刘树林、刘兆年三兄弟，其中刘宝 林先生为公司实控人，其通过直接与间接持股的方式持有公司股权约 20.32%。从直接持股的 大股东来看，上海弘康实业投资投资有限公司持股占比 21.58%，狮龙国际（香港）有限公司 持股占比 11.41%，中山广银投资有限公司持股占比 6.65%，为公司第三大股东；公司前三大 直接持股股东合计持股占比约 39.64%，持股占比较高。

员工持股计划稳步推进，充分激励员工积极性。截至 2023 年年末，九州通已实施了三期 员工持股计划，覆盖员工超 6000 人次，并计划拟实施第四期员工持股计划（2023-2025 年）， 以期充分激励公司员工的工作积极性，并吸纳核心优秀人才。

3.核心财务指标：营收、扣非净利润增长稳健，营运能力显著提升

营收、扣非净利润增长稳健，投资收益带来归母净利润波动。从收入端看，九州通总营 收持续向好，2014-2022年公司营业收入由410.68亿元增长至1404.24亿元，CAGR约为17.3%； 2023 年前三季度公司实现营业总收入 1143.64 亿元，同比增长 11.09%。 从利润端来看，2014-2022 年公司归母净利润由 5.61 亿元增长至 20.85 亿元， CAGR 为 17.8%。其中，2021 年公司归母净利润由 30.75 亿元下降至 24.48 亿元，同比下降 20.39%；主 要归因于公司个别总代理疫情品种销售减少，出口防疫物资销售降幅较大，疫情补贴及政策优 惠结束，公司在数字化转型、创新业务和创新模式上加大投入，多地洪涝灾害影响以及产品销 售受严格管控等多方面原因。2022 年公司归母净利润为 20.85 亿元，同比下降 14.84%，主要 归因于 2021 年公司持有的爱美客技术发展股份有限公司（简称“爱美客”）股票价格变动引起 公允价值变动形成非经常性损益 10.45 亿元，而 2022 年报告期非经常性损益有所下降，仅为 3.51 亿元。2023 年 Q1~Q3，公司实现归母净利润 18.24 亿元，同比增长 4.89%，公司医药分销业务稳健增长，总代品牌推广、医药新零售、数字物流技术与供应链解决方案、医疗健康及技 术服务等新兴业务加速增长，助力公司上半年经营业绩企稳回升，归母净利润企稳修复趋势显 著。

扣非归母净利润企稳回升，盈利能力逐步增强。2014-2022 年公司扣非归母净利润由 4.50 亿元增长至 17.34 亿元，复合增长率 CAGR 约为 18.37%。2021 年公司实现扣非归母净利润 14.03 亿元，同比下降 24.80%，主要归因于疫情品种销售减少，疫情补贴及政策优惠结束，研发投 入加大等多方面原因。2022-2023 年，公司实现扣非归母净利润快速增长，分别同比增长 23.56%、 17.09%，公司在保证营业收入稳步增长的同时，盈利能力也在持续提升。

商业分销为核心营收分部，总代总销及自产有望贡献新增量。2020-2022 年，公司商业分 销业务（不含总代总销及自产）分别实现总营收 946.30 亿元、1047.51 亿元及 1210.56 亿元， 突破千亿元营收大关，且分部营收占总营收占比稳居 85%以上，是九州通的核心营收来源。此 外，2020-2022 年总代总销及资产业务营收均超 130 亿元，已成为公司第二大收入来源分部。

2023 年 H1，公司数字化医药分销与供应链业务实现营收 674.88 亿元，占比约 77%；公司 总代品牌推广业务实现营收 86.37 亿元，占比约 10%；未来九州通在夯实数字化医药分销与供 应链业务的稳定营收基础上，总代业务等新兴分部逐步实现突破增长，总代业务营收占比稳步 提升，有望构筑第二条增长曲线贡献新增量。

毛利率维持稳定，净利率具备提升潜力。2014-2023Q3，九州通毛利率维持在 70%以上， 其中医疗健康与技术服务的毛利率维持在 30%以上；医药零售、三方物流、总代总销及自产业 务的毛利率在 15%以上；商业分销业务（不含总代总销及自产）毛利率水平最低，维持在 7% 左右。同时期，公司净利率在 2020-2022 年受疫情后短期影响及持股收益变动等因素呈下降趋 势，2023Q3 出现企稳。未来，随着公司分销业务稳健增长，总代品牌推广、医药新零售、数字物流技术与供应链解决方案、医疗健康及技术服务等新兴业务加速增长，净利率仍有提升空 间。

公司各项费用率稳中有降。从费用端来看，九州通各项费用绝对比率相对较低，费用率 控制较好。销售费用率自 2020 年有所下降，减少至 2.9%左右并维持稳定；管理费用率及财务 费用率自 2021 年起出现回落趋势，分别下降至 1.81%与 0.81%的费用率水平；我们认为这主要 得益于公司器械、总代、中药等高毛利战略产品销售占比不断提升，“Bb/BC 仓配一体化”、多 仓联网、九州万店数字化平台、ERP 系统升级等 PMO 及数字化转型重点项目的深化推进，加速 了公司经营模式的转型升级。公司研发费用率 2019-2022 年整体呈上升趋势，保持约 0.1%的 研发投入水平，归因于公司在数字化转型、创新业务和创新模式上的加大投入。

公司营运能力显著向好，2023 年 H1 现金流净额首度回正。2019-2021 年公司应收账款周 转率由 4.56 上升至 2022 年的 5.2；相对应地，2019-2021 年公司应收账款周转天数由 78.93 天下降至 2022 年的 69.20 天。主要原因是公司医药分销业务的销售规模快速扩大，应收回款 大幅增加，且公司为控制应收账款风险，逐步开始采取措施提升公司的销售回款，在年底加大 应收账款的清收力度。同时，应收账款周转加速也引致了公司经营性现金净流入的大幅增加， 由 2018 年的 12.22 亿元增加至 2022 年的 39.86 亿元，2022 年公司经营活动产生的现金流量 净额较上年同期增长 15.24%，其中第四季度经营性现金流量大幅改善，现金回款大幅增加， 单季度经营性现金流量净额达 54.58 亿元。