九州通发展历程、股权结构、营收及主营业务介绍

全国民营医药流通龙头。

1. 筚路蓝缕近四十年，已成为全国最大的民营医药流通企业

公司为全国最大的民营医药流通企业，覆盖上下游全产业链。截至 2023 年中，公 司在中国医药流通行业中位列第四，民营医药流通行业中位列第一。公司立足于医药流 通、物流服务及医疗健康等大健康行业，主营业务聚焦数字化医药分销与供应链业务、 总代品牌推广业务、医药工业自产及 OEM（代工）业务、医药零售与加盟业务、数字物 流与供应链解决方案、医疗健康与技术增值服务等六大领域。

从天鹅医药批发部到九州通，从探索九州通模式到二次创业打造千亿平台，公司发 展经历创业初期、全国布局、转型升级、稳健发展四个阶段。 （1）创业初期（1985-2000）：1985 年公司创始人刘宝林用肩挑背扛开启了九州通 的创业之路；2000 年九州通公司正式组建，开启了九州通进入高速发展的航程。 （2）全国布局（2001-2010）：2001 年九州通利用民企灵活、决策快的优势迅速掀 开了在全国布局的序幕，九州通模式应运而生；2003 年九州通大药房连锁有限公司成立， 开始了全国终端药店的布局；2006 年九州通确立了行业服务商的定位；2008 年九州通 顺利完成股份制改造；2010 年 11 月，九州通正式挂牌上市。

（3）转型升级（2011-2019）：公司逐渐调整自身战略，并逐步开始了全产业布局步 走上“数字化”道路；2011 年开始中医药全产业链布局；2015 年九州通中药材电子商务 综合服务平台上线标志着中药材行业垂直B2B电商正式走上互联网化的道路；2016年， 好药师 APP 在北京等十个城市上线，全国会员突破百万人，九州通成功跻身医药 O2O行业第一阵营。 （4）稳健发展（2020 年至今）：2020 年九州通税前营收突破千亿，完成董事会换 届，开启了新发展征程；2021 年持续推进数字化转型，利用新技术、新产业、新业态、 新模式，打造大健康平台，成为湖北省“迈入千亿俱乐部”的优秀民企之一。

近三年完成管理层换代，年轻化团队赋能增长动力。2020 年，公司顺利实现了创始 人与职业经理人的交接与传承，刘长云、刘登攀先生作为新一届董事会候选人进入董事 会，对公司决策机制进行了重构，对管理体系进行了再造。刘长云是法学博士，曾在三 一重工股份有限公司担任法务部长、风险总监，在新利恒工程设备有限公司担任董事长， 于 2017 年 8 月加入九州通；刘登攀为刘宝林之子，2000 年进入九州通公司从基层做起， 积累了丰富的业务和管理经验。整体看，公司管理层团队呈现年轻化趋势，平均年龄在 40 岁左右，年轻的管理层团队为公司未来发展提供了新鲜的血液和源源不断的动力。

股权结构稳定，员工持股激励充分。公司股权结构清晰，刘宝林先生通过直接+间接持股 23.74%为公司实际控制人。为了充分调动公司管理人员的积极性，吸引和留住优 秀人才，截至 2022 年末，公司已实施三期员工持股计划，包括首期员工持股计划和中 长期员工持股计划（2021-2022）两部分，目前前两期员工持股计划均已解锁，共回购股 票数量 3700 余万股。

2. 利润重新提速，现金流量充沛

营收增长稳定，疫后利润重新提速。公司业务水平和经营能力不断提高，营业收入 由 2013 年的 334 亿元增长至 2022 年的 1404 亿元，2013-2022CAGR 为 17.3%；同期扣非 归母净利润由 3.66 亿元增长至 17.34 亿元，对应 CAGR 为 18.87%。2016 年，公司出资 参与爱美客增资，近年来公司归母净利润受爱美客股价影响波动较大，2021 年开始减持， 2022 年已脱离其前十大股东名单。此外公司扣非归母净利润 2021 年有所下滑，主要原因为上年未被消化的总代疫情品种退货、出口防疫物资同比下滑、疫情税收优惠政策结 束、感冒药物管控等。我们认为随着疫情影响逐步出清，公司归母净利润有望重新提速。

利润率保持稳定，费用端管控合理。近年来，公司在传统医药分销与供应链业务配 送职能的基础上，利用平台优势进行转型发展总代总销业务，进而提高毛利率水平，由 2013 年的 6.67%增长至 2020 年的 8.97%；2021、2022、2023Q1 毛利率有所下降，分别 为 8.04%、7.80%、7.57%，主要原因是近几年疫情影响防疫物资销售回落等因素。此外， 公司在费用端同步管控，规模效应凸显，费用率逐年下降，销售费用率、管理费用率分 别由 2020 年的 3.19%和 2.06%下降至 2023Q1 的 2.83%和 1.58%。

经营性现金流逐年提高，资金周转周期减少。作为医药流通商，公司对接的是处于 产业链上游的药企和下游的医院，两者之间存在账期差。随着带量采购常态化，政策要 求医院回款期不得超过 30 天；随着公司 2022 年底加大应收账款清收力度，公司回款速 度提高，偿债保障能力增强。2022 年，公司经营性现金流大幅改善，全年净额达到 39.86 亿元，同比增长 15.24%；应收账款周转天数为 69.92 天，同比减少 6.42 天。

3. 分销业务为基本盘，高附加值业务潜力凸显

由于传统批发分销业务利润空间有限，公司主营业务向产业上下游及高附加值服务 拓展，包括总代品牌推广、医药工业、医药零售等。

1）医药分销与供应链：基本盘贡献核心营收及毛利。医药分销业务为上游提供全 渠道、全场景数字化分销和推广业务，为下游提供全品类、一站式数字化供应链服务。 2022 全年实现营收 1210.56 亿元，同比增长 15.57%，占收入比为 86.3%；对应毛利 78.43 亿元，同比增长 5.94%，占毛利比为 71.9%。

2）总代品牌推广：该业务毛利率较高，药品总代占比提升。总代品牌推广业务包 括为客户提供全渠道的品牌营销解决方案，完成品牌推广与运营实施工作的全流程闭环 管理，该板块近年来增长迅速，且利润水平较高。2022 年，公司总代品牌推广业务全年 实现营收 134.13 亿元，同比增长 3.10%；对应毛利 18.29 亿元，同比增长 31.8%。

3）工业自产及贴牌：营收增长稳定，自营产线丰富。医药工业自产及 OEM 业务是 公司重要的高毛利业务板块，2022 年实现营收 24.10 亿元，同比增长 23.48%，对应毛利 5.59 亿元，毛利率达 23.17%。公司自营产线丰富，旗下公司为以西药工业为主的京丰制 药，核心产品包括盐酸二甲双胍片、复方克霉唑乳膏；以中药工业为主的九信中药，核 心产品包括九州天润、金贵得济堂等。

4）零售业务：营收及毛利增速快。公司优化并调整了零售业务组织结构，划分出 “万店加盟”配送业务、新零售业务（B2C 和 O2O）、直营业务及医院药房四大板块。 2022 年公司自营线上线下零售业务实现营收 25.37 亿元、同比增长 37.89%，对应毛利 4.69 亿，同比增长 49.2%。2023Q1 医药零售业务收入同比增长 62.24%、毛利额同比增 长 68.33%。

5）医疗健康与技术增值：受疫情防控影响增速有所下滑。2022 年公司医疗健康与技术增值服务实现收入 2.05 亿元、同比下滑 25.50%，毛利 0.71 亿元、同比下滑 22.90%， 主要受疫情防控影响，同时上半年公司聚焦面向 C 端消费者的“幂健康”医疗大健康服 务平台建设，处置了武汉九州上医中医门诊部有限公司和武汉市同步远方信息技术开发 有限公司，导致收入减少，但该业务仍是高潜力、高毛利的新兴业务，2022 年对应毛利 率 35.81%。

6）数字物流技术与供应链解决方案：高毛业务实现高增长。公司依托九州云仓平 台，拓展三方/四方冷链业务，提供技术输出及供应链解决方案，2022 年该业务大幅增 长，实现收入 6.61 亿元，同比增长 24.43%；毛利额 1.35 亿元、同比增长 54.50%，主要 原因为三方业务和技术服务收入获得快速发展，包括承接的阿里健康位于杭州的塘栖 B2C 医药物流云配项目、茅台物流技术解决方案服务项目等取得成功，并获得了行业的 认同。2023Q1，该业务营收同比增长 36.99%，继续保持高增长态势。