医疗健康行业创投交易数量及细分赛道投资情况如何？

医疗健康行业资本市场自2015年起一路高歌猛进，在2021年达到创纪 录的融资事件和融资金额最高点，受多重因素影响，自2022年起逐步下行，2023年持续下滑并步入了周期性调整阶段。

1.医疗健康行业2023年创投交易统计

与上年相比，2023年度中国医疗健康市场创投 交易数量出现进一步大幅锐减。全年交易数量收 尾在1056起，同比2022年及2021年分别下降约 41%及59%；交易总额（据不完全统计）大约为 690亿元，较上年同比下降约38%。鉴于交易总 额、数量的下降幅度大体一致，可见中国医疗投 资一级市场的估值并未出现明显下调。  按季度来看，2023年后三季度交易数量趋于平 稳，每季度约250起的交易数量大致回归2020年， 也就是医疗市场投资“疯狂增长”年代前夕的水 平。

从细分领域来看，各板块均有不同幅度的下跌， 其中，医疗器械板块下跌幅度最小（27%），全 年365起的投资交易数基本持平了生物制药板块。 诊断/工具领域下跌幅度最大，而由于生物制药 产业的收缩，研发生产外包服务的投资交易数也 下降到低于100起。

 2023年，创新药审批提速、医保谈判更为成 熟——政策层面持续发力，支持医疗产业的长期 健康发展。而一级市场投资仍持续下探，主要因 为：1）退出环境的不确定：港交所上市公司的 股价表现，以及科创板第五套上市标准的调整， 都对医疗企业的退出途径造成了挑战；2）部分 美元基金的配置出现了变化，把一些新增投资分 散到了东南亚和北美地区，或是对于新项目的 “确定性”有更高的要求，从而，基金对于新项 目的出手频率降低；3）考虑到IPO可能不会是 短期内补充流动性的选择，投资机构希望企业先 实现商业化或体现能自主创造现金流的能力。

2022年末，欧美医疗健康创投机构大多保 持观望。随着企业估值重置，2022年下半 年的投资交易量较上半年下降近30%。 2023年末，尽管企业估值依然低迷，越来 越多投资机构将投资重心转向更早期的公 司，资金配置正在加速，同时，欧美医疗 市场平均创投交易规模从2021年上半年的 3500万美元下降至2023年下半年的2400万 美元。

 这可能是市场正在稳定的信号。2022年1月 开始，欧美医疗市场创投交易额剧降并逐 步企稳，每季度平均投资额约为110亿美元， 较2021年下滑约55%。虽然与2020年 和 2021年的高位数据形成了巨大反差，但拉 长时间轴来看创投历史数据，我们只是回 到了2019年的水位。大家心中似乎都有这 样的疑问：这是回归常态还是更具周期性 的新常态的开始？不论如何，至少从目前 来看，曾经预期一路狂飙的涨势可能已经 过去了。

投资趋势因赛道而异。新冠疫情使得健康 科技迅速成为宠儿，大量创投蜂拥挤入， 2021年投资额激增，但后疫情时代，远程 医疗和其他疫情相关话题降温，投资量随 即缩水。对比之下，生物制药受市场波动 的影响较小。拥有过硬临床资产的公司通 常能够获得足够资金来达成下一里程碑。

2.细分赛道2023年投资概况

生物制药

生物制药赛道 经历了投资交易数陡然下滑的 2022年，2023年更为艰难。我们观察到，中国 乃至全球范围内的生物制药企业都在进行裁员或 管线压缩，为市场的持续低迷做足准备。2023 年，中国生物制药赛道共发生369起交易，占全 年投资活动的35%，仍是第一大活跃赛道，但和 医疗器械赛道的差距在逐渐缩小。投资交易数量 较2022年同比下降39%，且天使轮及中后期（C 轮及C轮之后）交易数下降幅度较大。  2023年，生物制药投资交易数量的72%为A轮以 及B轮投资。天使轮的交易活跃度有显著放缓， 从2022年占比投资交易总数的25%下滑至2023 年的13%，可见，非常早期的创新药项目不如往 年受欢迎。在退出不确定的2023年，机构更倾 向有一定数据的早期潜力项目，有临床数据优势 的项目得以争取到更长的观察期。

 2023年前五大交易中，慢性病、自身免疫核药 和肿瘤等领域平分秋色，一改往年肿瘤赛道独好 的景象。除GLP-1带来的热度外，慢性病、自身 免疫和抗衰领域背后巨大的市场潜力也是它们受 到投资机构青睐的关键，慢性病长期管理的商业 化价值逐渐受到市场的关注。  我们预计，总体流动性缩紧、募资端困难，加上 退出受阻，都导致在2021年高点被投资的项目 获得后续融资的难度加大。投资人会更看重已有 临床数据证明或商业化确定性大的项目，对项目 自身的精细化运营提出了比前些年更高的要求。 与此同时，投资人/MNC也更看重拥有全球化权 益的项目，能在MNC普遍缺管线的情况下，为 其补充业务板块拼图。

医疗器械

 2023年，医疗器械赛道发生了365起交易，虽 然交易数量同比2022年下降达27%，但已是 降幅最小的赛道了。大医疗行业寒冬之下，投 资人更偏爱研发风险较小、总投入资金更少且 更易产生现金流的器械领域。  相较其他阶段，对早期医疗器械项目的投资依 然更为活跃，A轮及A轮之前的投资交易数占 该赛道总投资数的61%。同时，相较成熟项目， 早期的创新技术也更有可能以更低的估值在 2023年获得投资。

 2023年的前五大交易充分代表了器械细分领 域里最为活跃的几个方向，分别为心血管介入、 机器人以及眼科。而不仅在器械，还有生物制 药、医疗服务领域应用端，眼科已取代口腔成 为最受投资机构关注的领域。而心衰又是在心 血管领域里增长最快的细分赛道，如永仁心医 疗、核心医疗分别在2023年完成新一轮融资。 当然，考虑到近几年有多家人工心脏产品上市， 它们的商业化表现将是后续其他类似企业能否 持续获得投资的重要考虑因素。同样步入商业 化元年的还有机器人领域，尤其是腔镜机器人： 2023年，3家公司的产品获得了NMPA批准， 分别是达芬奇、精锋和术锐。  我们在2022年的报告中提到，器械领域的收 购兼并时代或将到来。2024年开年，迈瑞收 购惠泰医疗的交易或预示着：器械领域将为我 们带来更多期待。

诊断/工具

2023年的诊断/工具赛道充满挑战，无论是医 疗反腐对于终端用户采购的影响，还是已上市 公司营收持续增长的可能性，叠加多起IPO的 回撤事件，都造成了投资人的“观望”态度， 总体投资交易数减少了61%，而前十大交易的 平均成交额也仅在数亿元的水平。  从前五大交易来看，上游设备和工具是目前投 资人集中布局的领域，而其中测序仪领域（真 迈生物、赛纳生物）、实验室工具和色谱方向 都在2023年有可观的投资交易；同时，早年 交易最为活跃的早筛和基因检测方向已热度不 再，获得新融资的公司大都已拥有商业化现金 流，或在空白市场有获批的新产品。从前五大 交易的最新一轮投资人来看，地方招商引资比 较青睐诊断/工具领域，几乎每个项目背后都 有地方性国资GP的出资。

通过与2023年获得新融资的公司的沟通，我 们观察到，实验室工具、诊断领域的制剂或耗 材依然是进口占主导的领域，在这些细分领域 有研发突破或是引进海外技术的企业会受到投 资人的青睐，同时，投资人也很关注实验室自 动化。  2023年，“后疫情时代”的传统IVD检测公司 所面临的主要挑战有：业绩的持续增长及持续 布局创新领域的能力，出海也许是一个好的选 择，但对企业的产品实力、海外渠道能力都有 更高的要求。资金余量较为充分的公司也可更 积极地考虑通过并购实现跨产品或跨地域扩张。

研发生产外包服务

2023年研发生产外包服务赛道交易数合计58 起，同比2022年下降53%，尤其是四季度交 易数明显减少，轮次以A轮为主；虽然总体投 融资较2022年减弱，但是2023年规模最大的3 起交易均刷新了2022年的纪录。从中长期来 看，在全球医药创新产业链中，中国依然拥有 工程师红利、快速响应等竞争优势，未来，随 着宏观利率环境改善以及创新药研发回暖，研 发生产外包服务的景气拐点或将渐行渐近，赛 道仍然具备长期投资价值。

我们观察到，2023年研发生产外包服务赛道 整体业绩增速放缓，IPO受阻。2022年成功 IPO的企业近10家，包括宣泰医药、和元生物 等，2023年仅有昊帆生物、金凯生科、万邦 医药和康鹏科技4家企业上市。一级市场方面， 头部公司的股权融资表现出现了明显断层：金 斯瑞蓬勃生物以2.2亿美元融资额遥遥领先， 上海维亚和康龙生物则紧随其后，三者远远领 先于其他企业。上市公司在工艺方面的拆分企 业尤其受投资人的欢迎，原因之一是它们背靠 上市公司的资源，而全新创建的研发生产外包 企业在产能过剩的2023年获得首轮投资的难 度加大

 随着创新疗法商业化进程越来越多的突破，研 发生产外包服务行业加速向细分领域及垂直领 域发展，包括基因和细胞治疗（CGT）、偶联 药物、微生物、核酸、中药CRO等。具有自身 特点和细分领域优势的公司仍不乏资本的青睐。

医疗服务

2023年，医疗服务赛道总共发生182起投资交 易，较2022年同比下降48%，交易主要发生 在A轮和A轮以前，而B轮的交易仅有17起。毫 无疑问，对在2021年和2022年进行A轮融资的 企业（共332起）来说， 2023年尤为艰难。  医疗服务赛道2023年的交易主要集中在医疗 信息化、互联网医疗、人工智能（AI）医疗解 决方案、 医美和专科服务领域。我们观察到， 前五大交易的总融资额较2022年有所下降， 而“银发经济”和医疗服务的高效管理能力都 是较受关注的投资逻辑。比如，邦尔骨科以超 8亿元的新一轮融资拔得头筹，一方面由于老 龄化加剧对骨科的需求呈上升趋势，另一方面 归功于邦尔建立了高效的民营专科医院管理体 系及强大的供应链管理体系。

2022年，AI赋能医疗领域因估值过高、退出 路径不明确一度遇冷，但因为2023年大模型 的火爆，产业方再次积极入局。应用领域方面， 除了早年在药物研发和影像方面的广泛应用， 2023年，我们看到AI大模型在更多领域的应 用，如慢病管理、抗衰、病理检测等。 医美行业在2023年也持续吸金，高潜力细分 赛道主要覆盖注射类产品、设备提供商和线下 专科。部分再生材料产品公司在拿证之前，也 会先考虑在医美产业的应用，国内合规市场尚 为蓝海领域。医美设备主要涵盖射频、激光、 超声波等技术原理相关的器械应用。