长盈通发展历程、股权结构、主营业务、业绩及竞争壁垒分析

具备光纤环完整产业链，军需高景气驱动快速成长。

1.以光纤环业务为基点，产业链延展拓宽成长边界

公司以光纤环产品起家，形成涵盖光纤环器件、特种光纤、胶粘剂和涂覆材料、光器 件设备及其它业务的完整产业链体系，产品技术国内领先，国际先进。2010 年，公司前身 长盈通光电技术有限公司成立，成立之初就将光纤环确定为公司的核心产品，组建光纤环 生产线。2011 年起，成立研发部，定型并投产使用自主研发的光纤复绕机，标志着公司已 具备研发光电设备的能力。2012 年起，先后成立和建设新型材料部、特种光纤与器件实验 室和光器件事业部，成功研制热固化胶、绕环设备、保偏光纤等产品，拓展光纤环产业链 上下游，逐步具备了“环-纤-胶-模块-设备”全套研发生产能力，带动主营业务从光纤环一 枝独秀转变为全产业链百花齐放。同时通过设立专业子公司的方式，不断整合公司资源， 优化产品结构，确保主营业务协同良性发展。2020 年，整体变更并设立长盈通光电技术股 份有限公司。公司拥有一系列拥有自主知识产权的新型光纤及配套技术，2022 年公司成功 在上交所科创板上市，成为国内光纤环“第一股”。

公司高管技术背景强劲，股权结构稳定，员工持股平台绑定公司与员工利益。公司董 事长兼总裁皮亚斌先生直接持股比例为 19.47%，通过盈众投资间接持股比例 1.01%，合 计 20.48%，为公司实控人。公司的员工持股平台为盈众投资、盈和同川，其中，盈和同川 是子公司河北长盈通层面的员工持股平台，持股平台将公司发展与员工利益绑定，激发员 工活力和热情。公司拥有海南长盈通、北京长盈通、长盈通计量和长盈鑫科技 4 家全资子 公司，1 家控股子公司长盈通热控和 1 家间接控股子公司河北长盈通，军民两线同时发力。 长盈通计量负责光器件及特种光纤相关机电设备研发、生产和销售以及提供计量检测服务； 长盈鑫科技负责研发高分子材料研发、生产和销售，主要产品为胶粘剂和涂覆材料；长盈 通热控负责新型相变材料及组件的研发、生产和销售。公司核心管理团队实力强劲，大多 具有行业相关背景，行业经历丰富，为公司长期稳健发展奠定了坚实的基础。

2. 主营光纤环和特种光纤业务，军用惯导领域核心供应商

公司主要从事光纤陀螺仪核心器件光纤环及特种光纤相关产品研发、生产和销售，目 前为国内光纤陀螺部件核心供应商。1）惯性导航系统是通过测量物体的线加速度和角速度， 并利用计算机来连续估算运动物体位置、姿态和速度的自主导航系统。1）光纤陀螺仪主要 用于军用惯性导航系统，广泛装配于战术武器、战略导弹、军机、舰艇、装甲车、载具平 台、航天器、火箭等装备。2）光纤环由保偏光纤绕制而成，是敏感角速率信号的传感器，为光纤陀螺仪的核心部件。3）特种光纤一般是指在特定波长上使用，为了实现特种功能而 设计制造的光纤，与常规的通信光纤相比差异性较大，具有特种材料、特种结构或特种功 能应用。公司成立之初从事光纤环器件的生产，通过多年的发展，已掌握光纤环和特种光 纤相关产品的核心技术，实现光纤环产业链完整配套，为国内光纤陀螺仪部件核心供应商。

依托光纤环及特种光纤业务基石，向产业链上下游延伸，进一步完善和扩充业务产品 线。1）公司基于光纤环及特种光纤业务基石，逐步培育出胶粘剂和涂覆材料、光器件设备 等业务。胶粘剂和涂覆材料板块的主要产品是光纤环用胶粘剂，用于涂覆在光纤外层涂料 表面、对环体进行固定，对光纤环性能有较大的影响；光器件设备分为光纤环生产、检测 设备和特种光纤生产、检测设备，公司在用于自身加工生产的同时，也将部分设备对外出 售，以满足客户的生产试验用设备配套需求。2）同时，公司基于已有业务，布局民用市场。 除军用惯性导航市场外，公司也在积极拓展工业激光器、海洋水听器、5G 通信、智能电网 等特种光纤应用市场，进一步完善和扩充业务产品线。其中，2022 年 4 月成立全资子公司 海南长盈通光电技术有限公司，专注于海洋监测、工业激光等非光纤陀螺市场。

公司已成为光纤环组件解决方案提供商，实现军民业务双向赋能。公司致力于“5+1 聚焦同心圆”的产业战略，即以光纤环等特种光器件为核心，形成包括光器件相关的特种 光纤、新型材料、机电设备、光电系统和计量检测服务在内的“5+1 聚焦同心圆”产业战 略布局，实现微产业链配套。目前公司拥有多项核心技术和发明专利，各类产品广泛应用 于军工、航空航天、智能电网和海洋监测等行业，筑牢军工基本盘的同时，前瞻布局民用 领域，推动核心技术资源在民品产业的成果转化和应用推广，军民业务双向赋能，推动企 业多元化发展。

3.需求释放带动业绩稳定增长，产品结构调整提升盈利能力

下游军用惯性导航装备需求释放，拉动光纤环和特种光纤业务营收快速增长，公司步 入发展快车道。公司核心产品为光纤陀螺仪用光纤环及其主要原材料特种光纤，主要用于 国防军事领域，受益下游军用惯性导航装备需求释放，2018-2021 年，公司营业收入从 1.39 亿元增长至 2.62 亿元，复合增长率为 23.5%，净利润从 0.22 亿元增长至 0.77 亿元，复合 增长率为 51.8%。1）公司核心产品光纤陀螺仪用光纤环及其主要原材料特种光纤，营收及 毛利润占比较高，2019-2021 年光纤环及特种光纤的营收和毛利润合计占比均超 80%；2） 公司产品主要用于国防领域，2019-2021 年军品营收及利润占比均超 80%。随着下游需求 释放，业绩有望持续快速增长。

公司毛利率和净利率稳中有升，核心产品光纤环器件和特种光纤毛利率均保持在高位， 期间费用率小幅波动，拥有较强盈利能力。公司整体毛利率在 2018-2021 年呈稳步上升趋 势，主要系下游武器需求放量带来的规模效应，且光纤环产品结构优化，高毛利产品占比 提升，2021 公司毛利率为 60.95%，达到近年来峰值，公司产品整体盈利能力表现良好。 公司净利率水平在 2018-2021 年同样保持了上升趋势，2022 年由于疫情影响产品交付和 订单传导延迟而出现波动。长期来看随着疫情的好转和产业体系的恢复，有望延续增长态 势。近年来公司期间费用率整体较为平稳，一方面公司加大了研发投入，研发费用率显著 上升；另一方面控费能力有所提升，公司经营管理效率不断提升。

公司产品应用前景广阔，随着下游需求持续释放，业绩有望快速增长。1）军改逐步落 地，建军目标明确，国防客户采购量增加，公司核心产品业务快速增长，且军费在未来有 望保持高增速，需求端前景广阔；2）近年来周边局势趋于紧张，海外局部冲突凸显制导武 器实战价值，同时国内精确制导武器产业链有望解决产能等制约因素，叠加疫情的恢复和 订单有序传导，公司业绩有望快速增长。

4. 两大优势奠定行业地位，募投扩产提升竞争力

4.1 完整产业链+强大技术体系，打造行业竞争壁垒

深耕光纤环主业，公司实现产业链完整配套。经过多年专业领域的深耕与市场拓展， 公司围绕光纤环上下游，以光纤环等特种光器件为核心，在光器件使用的特种光纤、新型 材料、机电设备、光电系统和计量检测服务相关产业领同步发展，构建出“环-纤-胶-模块设备”一体化的微型产业链闭环，为市场提供光纤环产品研发、生产、销售和服务的综合 解决方案。公司所供应产品与服务的完备性位于行业内前列。

公司建立了较为全面的核心技术体系，产品竞争力强。公司的核心技术主要来源于自 主研发，且主要核心技术已经取得自主知识产权，覆盖了光纤环技术、光纤设计技术、预 制棒制备等多个方面。其中，公司自主研制的光纤环，可实现超高精度、高稳定性和强环境适应性，满足航天等各类环境应用需求。公司保偏光纤产品性能优于同行业可比公司。 在衰减指标方面、拍长指标方面、外径偏差精度控制上优于可比公司；在工作温度上，公 司绕环用保偏光纤工作温度范围为-50~+105℃，与可比公司相比，公司产品的工作温度 范围更宽，适应性更广。

公司自研产品不断获得客户认可，自研产品销售占比持续提升。公司现有光纤环产品 包括四大类、六小类，200 多种型号；特种光纤两大类、十大类，近 100 种型号，种类繁 多、制造工艺复杂。得益于公司高标准的制造工艺以及绕环用成套设备的自主知识产权，产品的质量和交付能力在客户认可程度不断提升，公司自产特种光纤直接与绕环销售比例 持续攀升，行业竞争优势有望不断扩大。

4.2 下游军工客户资源优质，产品市占率行业领先

公司的下游客户多为军工科研生产单位。据公司招股说明书披露，公司 2019-2022H1 主营业务中军用领域收入占比最大，分别为 86.01%、88.41%、84.53%和 78.40%。公司 主营产品为光纤环及其主要材料保偏光纤，为光纤陀螺仪核心器件，主要配套于光纤惯性 导航设备，应用在包括导弹、装甲车、军机等作战武器装备中。根据公司公告，公司主要 客户多为光纤陀螺行业技术实力领先的知名军工科研生产单位。

公司下游客户资源优质且稳定，光纤环及特种光纤在光纤陀螺仪市场占有率高。军工 行业普遍按照国家需求进行较强的计划性采购、具有较高的市场壁垒、较稳定的竞争格局。 公司在光纤产业链上与航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团等知名领先军工集团 下属惯性导航科研生产单位建立了长期、稳定的业务合作关系，前五大客户收入占到公司 营收的 80%。同时，公司产品覆盖了光纤陀螺仪市场主要生产单位，根据公司招股说明书披露，在 2021 年占国内光纤陀螺产品业务市场份额 90%以上的 17 家单位中，有 12 家为 长盈通客户，市场占有率极高。

4.3 募投项目打破产能瓶颈，持续提升盈利能力

公司募投项目资金主要投入特种光纤、光缆、光器件产能建设及研发中心建设，进一 步提升公司竞争力。1）产能建设项目主要包括特种光纤类、光纤环类和光器件类产品，将 引进自主研发的生产、检测设备，建设更加现代化的加工生产基地，进一步提高现有产能， 满足市场的过旺需求。2）研发中心建设项目包括特种光纤实验室、智能装备实验室、光电 测试中心以及人工智能实验室四个方面，目标针对智能装备、智慧医疗、车联网等应用技 术，开展特种光纤的设计研究、材料研究、以及系统级验证等技术攻关。该项目将进一步 突破公司技术壁垒、加快全产业链研发能力、提高智能化水平，进而提高公司竞争力。

募投项目有望打破产能瓶颈，提高公司盈利能力。公司自建立以来深耕光纤领域，持 续扩大自身产能，据招股说明书披露，公司近年来外购特种光纤的业务收入占比持续降低， 自 2019-2022H1 分别为 79.53%、49.57%、31.78%、35.29%，其中外购主要来源为长飞光纤。参考公司 2021 年的特种光纤毛利率，外购特种光纤毛利率为 46.29%，而自产特 种光纤毛利为 87.46%，自产特种光纤毛利率较高。预计随着募投项目建设达产，公司保偏 光纤，特种光纤、光缆、电力组件等产品产能将进一步提高，进一步提升自产光纤占比， 加强公司总体盈利能力。