长华集团各项业务进展如何？

产品结构“紧固件+冲焊件+铝压铸”，客户实现突破。

1.公司冲焊件产品潜在市场庞大

根据以下假设，我们测算了公司冲焊件产品潜在市场空间： 1） 我国乘用车总量保持稳定增长，结构发生较大变化，新能源渗透率有望从 2022 年 30%提升至 2025 年的 80%。 2） 根据公司招股说明书，2017-2019 年公司冲焊件产品配套东风本田实现营业收 入为 2.7/3.0/3.3 亿元，主要配套思域和 CR-V 车型，计算得公司冲焊件产品单 车价值约为 800 元。 3） 单车价值有上升趋势，新能源贡献主要增量。一方面，公司配套冲焊件产品品 类持续提升，另一方面，车身轻量化趋势推动铝合金使用量增加，尤其是新能 源汽车本身具备减重需求，配套单车价值有望提升至 2000 元左右。 核心结论：根据我们测算，冲焊件产品潜在市场空间有望在 2025 年达到 375 亿元。

研发+募投实现冲焊件产品结构升级，符合行业趋势

公司冲焊件产品主要包括汽车覆盖件、支撑件、加强件、一般冲焊件等，应用于汽 车车身、底盘和动力总成等部位。其中车身件价值量较高，主要通过武汉工厂配套东风 本田、上汽大众、日产中国、上汽通用、东风日产等。

着眼电气化&轻量化&集成化，产品结构逐渐优化

顺应电气化趋势开发新能源车适配的冲焊件产品。产品维度，公司大力开发新能源 冲焊件产品，IPU 固定支架、电动马达支架、VCU 支架、电池快慢充插口支架、ECU 支 架、后副车架支撑件、电池防护支架等进入量产前交样阶段。客户维度，公司的新能源 冲焊件产品得到客户认可配套，2022 年上半年，公司新能源汽车零部件定点超 250 个。

瞄准电动车时代轻量化的市场需求，产品向轻量化方向发展。IPO 投产汽车冲焊件 （武汉）生产基地（二期）项目，扩充铸铝冲焊总成件产能，达产后有望贡献营收 7 亿 元；

公司冲焊件产品遵循从小件到中大件、总成件供应的路径。公司往往先通过价值量 较小的冲焊件产品切入主机厂供应体系，产品力得到认可后逐步切换价值量更高的中大 件、总成件。以东风本田为例，公司在 2017 年后供应东风本田的思域、CR-V 车型后备 箱、天窗支撑板等车身件及底盘件，2021 年公司为东风本田、广汽本田批量供货价值量 更大、集成度更高的铸铝冲焊集成副车架。

冲焊件业务层层铺开，扩大产能+深耕客户保障稳定发展

公司冲焊件产品通过绑定核心客户东风本田实现从 0 到 1。由于冲焊件相对于紧固 件单重更大、运输成本更高，就近配套需求更大，公司通过募投项目实现产地外扩，有 望实现从 1 到 N：

起步：公司子公司武汉长源、吉林长庆分别于 2012、2014 年成立，主营冲焊件的 加工、制造。吉林长庆主要为一汽大众供应冲焊件产品，体量较小（2021 年营收 2365 万元）；武汉长源 5000 万套汽车高精度冲压总成生产项目于 2016 年 9 月投产，配套东 风本田。 从 0 到 1：2017 年后，公司冲焊件业务增量主要由武汉长源贡献，深度配套东风本 田，并从新车型开始沿用到广汽本田同平台兄弟车型，受益于东风本田、广汽本田等客 户配套主力车型销量增长，叠加配套产品种类增加推升配套单车价值量，实现冲焊件业 务规模快速提升，2017-2019 年公司冲焊件产品配套东风本田贡献 2.7/3.0/3.3 亿元营业 收入，2021 年武汉长源营业收入达到 5.6 亿元。

从 1 到 N：1）深耕已有客户。公司依托和核心客户东风本田常年合作的优势继续 扩大配套规模，通过 IPO 募投扩充武汉长源生产基地冲焊件产能，主要配套东风本田第 三工厂，通过深度绑定核心客户，公司武汉二期工厂有望在达产后迅速贡献收入。2）产 能外扩，有望配套更多主机厂客户。公司通过非公开发行股票募投资金扩充广州长华工 厂产能，计划新增冲焊件 5100 万件。广州省规模以上主机厂共计 27 家，合资品牌本田、 丰田、日产、大众及自主品牌比亚迪、广汽、小鹏等主机厂均在广东设厂。据国家统计 局数据，广东省汽车产量常年处于 300 万辆以上，占全国汽车产量八分之一左右，居全 国首位。公司广州冲焊件工厂有望复制武汉工厂的成熟模式，实现珠三角汽车产业集群 客户快速铺开。

2. 紧固件全品类覆盖，产能提升凸显规模效应

公司紧固件产品主要包括螺栓、螺母和异形件，部分为标准产品，平台化生产具备 规模效应，部分为非标准化产品，公司根据客户需求特殊定制，具备溢价能力。

公司对紧固件的全品类覆盖，能够为总成类冲焊件产品提高自制率。公司冲焊件产 品向中大型件、总成件方向发展，其中所需要的紧固件如螺栓、螺母均可做到自制，通 过自制率的提升保证盈利能力。公司在发展冲焊件、铸铝件业务同时，注重紧固件产品 的产能扩张和前瞻研发，能够有效赋能冲焊件产品。

平台化产品凸显规模效应，募投扩产有望量利齐升

紧固件标准化程度更高，更具备规模效应。相较于冲焊件等其他汽车零部件，紧固 件由于体积小、用途广，往往标准化程度较高，公司通过平台化、自动化生产工序有望凸显规模效应。 对比行业其他紧固件公司，公司紧固件产品依旧存在较大降本增效空间。由于配套 客户及产品结构不同，营收规模未和毛利率呈正向相关关系，主要因为上海底特主要配 套客户要求强度较高的商用车紧固件，所以毛利率偏高；公司紧固件全部配套乘用车客 户，质量要求普遍较高，同时公司于 2016 年收购长青模具提高模具自制率，所以毛利 率相对同行业公司偏高。但总体而言，公司毛利率处于行业中上水平，营收规模较富奥 股份、晋亿实业还有较大提升空间，通过规模提升实现降本增效的空间相对较大。

通过定增募投，扩充紧固件产品产能。其中 2021 年新建“年产 20 亿件汽车高强 度紧固件生产线建设项目（一期）”预计新增紧固件产能 9.25 亿件，2019 年公司紧固件 产能约为 27 亿件，此次扩产能够增加产能约三分之一，公司通过紧固件产品全平台生 产有望充分发挥规模效应，实现盈利能力的提升。同时高强度紧固件兼具强度和轻量化 优势，具备更高的行业壁垒，公司可以复制多年紧固件产品规模化生产的经验，已经能 够实现全工序自制，能够在达产后快速交付满足客户需求。

大力布局新能源领域紧固件产品

顺应汽车电气化趋势，大力发展新能源紧固件产品。公司新能源相关紧固件产品涵 盖 EV 三电领域、传动系统、底盘系统、悬挂系统等，相对于燃油车紧固件市场而言是蓝海市场，公司提前布局有望占据先发。

3. 顺势而为，布局轻量化大型铝部件产品

轻量化产品创新，推出钢铝车身件产品。钢铝混合材料制成的车身件产品质量介于 纯钢和纯铝之间，保持一定轻量化优势的同时在制造成本、维修成本、保险费用等方面 具备优势。公司武汉长源二期项目投入 5 条 新型 焊 接 装 配 全 自 动 生 产 线 、 1800T/2500T/3000T 钢铝混用多工位冲压生产线，持续推进轻量化产品布局。 多年冲焊业务积累助力公司横向拓展，进军压铸大赛道。冲焊件即经过冲压、焊接 加工后的金属件，公司多年深耕冲焊领域在冲压方面掌握行业 knowhow，助力公司将生 产经验迁移到压铸领域。公司自 2019 年开始布局轻量化铝合金压铸业务，定增募集资 金投入“轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目”，目前公司安装最大压铸机吨位为 4000T，已成功生产多套大型铝压铸件样品，等待客户验证，主要产品为一体化铝压铸 车身件及底盘件。预计 2023 年正式投产，铸铝件产品有望开拓公司成长第三极。