广汽集团发展历程、管理模式及销量分析

广汽埃安快速成长，混改融资激发活力。

1.产销全面进化，埃安快速成长

脱胎于广汽集团、广汽埃安快速成长。广汽埃安的前身广汽新能源于2017年7月成 立，2020年11月更名为广汽埃安新能源汽车有限公司并正式独立运营埃安品牌。作 为广汽集团发展智能新能源汽车事业的核心载体，公司在短短五年时间内实现高速、 高质量发展，2018-2022销量年均复合增长率为91.78%。为进一步巩固高端智能电 动车品牌的市场定位，公司于2022年9月发布全新品牌LOGO AI神箭，开启品牌高 端化的新纪元，不断向成为世界前三的高端智能电动车品牌目标迈进。

产能全面提升，23年产能最高突破60万辆。2018年12月、广汽新能源智能生态工厂 正式竣工，总年产能为10万辆；2022年2月，埃安智能生态工厂迎来全面升级，15天 高效完成二期能扩项目，产能至20万辆/年；2022年10月，埃安第二智造中心正式竣 工投产，总年产能高达40万辆。全面升级后，埃安年产能最高可达60万辆，为产品 交付、新车发行以及品牌向上提供坚实后盾，或将进入规模效应新阶段。 销量持续保持高增长，2022年销量领先造车新势力。根据公司公众号数据披露，埃 安品牌销量从2018年的2.00万辆增长至2022年的21.12万辆，四年年均复合增长率 高达91.78%。交强险数据显示2022年广汽埃安销量同比增长125.70%达27.12万辆， 远高于哪吒/蔚来/理想/小鹏同期的15.21/13.57/13.32/12.08万辆；其中AION S系列 /AION Y系列为销量贡献主力，2022年累计销量分别为89,699/94,757辆，合计贡献 超85%埃安品牌销量。

2.产业+资本双轮驱动，加快体制改革激发活力

股份制改革完成、广汽埃安新能源汽车股份有限公司正式成立。在实现“研产销” 一体化、完成员工持股、启动A轮引战后，22年9月6日，公司完成股份制改革并引入 战略协同董事，后续将择机上市。此举或将有力推动埃安实现“产业+资本”双轮驱 动的生态体系，进一步提升公司竞争力和盈利能力。混改进程不断推进，一方面将 促进融资多元化，为公司智能化电动化产业布局提供充沛研发资金，另一方面将有 助于埃安脱离传统国有体制限制，搭建更市场化的公司治理结构与更具市场竞争力 的股权架构，推动实现更快、更高质量的发展。 广汽埃安完成A轮融资引战，投后估值高达1032.39亿元。广汽埃安于22年10月20日 完成A轮融资引战。本次A轮融资得到行业广泛关注，成功引入53名机构投资者，以 13.23元/股的价格增资182.94亿元。A轮融资完成后，广汽埃安注册资本由人民币 64.21亿元增至人民币78.03亿元，公司投资后估值高达1032.39亿元，集团直接及间 接合计持股比例将由93.45%变更为76.89%。广汽埃安已成为一家广汽控股、员工参 股、核心价值链和社会资本协同创新的股份制科技企业。

股权架构多元化，混改进程不断推进。本次A轮融资的投资者可分为以下三类：（1） 具备战略支持和产业协同性投资者；（2）具有市场影响力的专业投资机构；（3） 具有政策引导性的大型国家及地方投资机构。混改进程不断推进，一方面将促进融 资多元化，为公司智能化电动化产业布局提供充沛研发资金，另一方面将有助于埃 安脱离传统国有体制限制，搭建更市场化的公司治理结构与更具市场竞争力的股权 架构，推动实现更快、更高质量的发展。

“产业+资本”双轮驱动，上下游产业战略协同优势显著。根据广东联合产权交易中心 披露，本次募集资金将重点用于新产品开发、新一代电池、电驱研发及产业化建设、 智能驾驶、智能座舱、能源生态及产能扩建等核心技术的研发和产业化布局。战略 支持与产业协同投资者广泛覆盖充换电能源生态、电池关键资源、芯片设计与制造、 智能驾驶车路协同等多重领域，有利于进一步巩固广汽埃安上下游战略性产业资源 优势。

3.销量增长提升营收，费控优化助力整体盈利

广汽集团主营业务涵盖汽车研发、整车、零部件、商贸服务、金融服务、出行服务 六大板块，其中公司核心的乘用车业务主体为子公司广汽乘用车、广汽埃安与合资 公司广汽本田、广汽丰田。

（一）自主品牌销量提升，营业收入强势增长，毛利率有待进一步提升

营收稳步增长，乘用车业务为收入贡献主力。整体来看，广汽集团营业收入从2018 年的723.80亿元稳步增长至2021年的756.76亿元；其中2019年受国内汽车行业景气 度下降等行业因素影响，公司营收同比下滑17.51%，但2020年以后逐步恢复。得益 于埃安品牌9M22销量同比增长132.09%，2022年前三季度营业收入同比增长 44.77%至803.67亿元，超21年全年营收。营业利润层面，由于埃安品牌孵化投入较 大，自主品牌目前仍处于亏损状态，但自主品牌亏损情况趋于稳定。随着埃安品牌 销量增长以及规模效应提升，自主品牌有望迎来扭亏为盈。

公司营收稳步增长主要得益于埃安品牌的快速成长。埃安品牌占广汽自主品牌销量 比例从2019年的10.92%一路增长至2022年的42.79%，随着埃安品牌销量比例提升， 公司营收稳步增长。其中，2020年，得益于埃安品牌独立运营及传祺车型产销结构 优化，公司自主品牌销量同比增长16.99%，公司营业收入逐步恢复；2021年埃安销量同比增长105.99%至12.37万辆，远高于同期造车新势力厂商销量，营收同比增长 19.82%。2022年前三季度，公司自主品牌销量同比增长50.04%，其中埃安销量同比 增长132.09%至18.23万辆，推动9M22营收同比增长44.77%。

2023年广汽集团自主品牌推出多款车型，有望再次迎来销量上扬，从而带动营收增 长。广汽埃安将密集推出多款新品，除了AION系列的年款，旗下高端品牌昊铂Hpyer 系列更将有三款新车型上市，包括百万级纯电轿跑Hyper SSR以及Hyper GT；其中 Hyper GT电动化智能化技术全面升级，有望成为埃安进军中高端市场的中坚力量。 另外，广汽传祺将在高性价比10万级SUV GS3·影速的技术上继续推出1款全新车型， 2款PHEV车型，自主品牌的车型新周期有望带动整体销量持续增长。

2017-2018 年，广汽集团业务总体毛利率分别为 19.89%/16.18%，高于同期长城汽 车与比亚迪等车企水平，后受产销量下降导致收入减少、成本规模效应减少等多重 因素，2019-2021 年公司整体毛利率有所下降。2020-2021 年，得益于公司成本控 制能力的提升，公司整体毛利率逐步提升至 2021 年的 6.06%，9M22 毛利率为 4.55%。 我们认为，在广汽集团产业链上下游协同优势、成本管控能力提升的双重作用下， 未来公司毛利率有望得到进一步提升。

（二）保持高研发投入，销管费控能力提升

公司积极投入研发。2018-2021年，公司研发投入从48.89亿元增长至51.65亿元，三 年复合年均增长率为1.85%；其中自2019年起，公司研发投入连续三年在50亿元以 上。得益于公司持续的研发投入，公司2021年聚焦提升新能源汽车续航里程、电池 安全、充电便利性，实现新能源汽车专利公开量同比增长67.5%至335项的数量，位 列行业第十；并实现汽车专利公开量同比增长20.9%至2808项，位列行业第七。

销管财三费率稳步下降，公司费控能力提升。公司销管财三费率从2018年的12.42% 稳步下降至2021年的11.16%，9M22同比下降2.48pct至8.27%。其中销售费用率从 2018年的7.01%下降至2021年的5.73%，9M22同比下降1.15pct至4.56%；管理费用 从2018年的5.62%下降至2021年的5.20%，9M22同比下降1.04pct至4.84%。公司销 管费控能力进一步提升，费用端规模效应显现，助力盈利改善。

（三）自主品牌单车均价上升，单车净亏损趋于稳定

在公司高端化战略引导下，公司自主品牌整体单车均价从2018年的9.42万元上涨至 2021年的11.07万元，均价三年复合增长5.53%；1H22自主品牌单车均价为12.15万 元，同比增长11.41%，品牌升级初见成效。其中2021年广汽乘用车/广汽埃安单车均 价分别为16.31万元/14.37万元；1H22广汽埃安单车均价同比上涨26.43%至14.75万 元，广汽乘用车单车均价同比下降13.32%至13.37万元。尽管公司自主品牌季度单车 利润仍为亏损，但近年来亏损趋于稳定并呈现亏损收窄趋势。

（四）合资品牌销量高位稳增，公司投资收益稳步上升

广本、广丰收入增长稳健，推动公司投资收益稳步上升。广汽本田销售收入从2018 年的978.53亿元增长至2021年的1148.10亿元，三年复合年均增长率为5.5%，整体 保持稳定增长。广汽丰田从2018年的837.24亿元增长至2021年的1294.65亿元，三 年复合年均增长率达15.6%，主要得益于其销量增长及单车均价提升。合营品牌收入 的稳健增长推动公司对联营企业及合资企业的投资收益持续进步，从2018年的87.53 亿元增长至2021的114.04亿元，三年复合年均增长率为9.22%；2022年前三季度公 司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长51.78%至121.44亿元，保持稳健增长。

合资品牌销售收入稳步上升，主要得益于合资品牌销量保持高位稳定增长与单车均 价增长。销量层面，广汽丰田增速较快，从2018年的58.0万辆增长至2022年的100.5 万辆，四年复合年均增长率为14.7%；广汽本田销量保持高位稳定，2018-2022年度 年均销量维持在74-80万辆左右，2022年销量为74.2万辆，同比小幅下降4.9%。

单车均价层面，广汽本田单车均价从2018的13.20万元上涨至2021的14.71万元，三 年复合年均增长率为3.7%，均价稳步提升，1H22广本单车均价与1H21基本持平， 为15.25万元。广汽丰田单车均价于2018至2020基本保持在14.5万元左右，2021- 2022年均价出现快速提升，同比上涨8.0%至15.64万元，1H22单车均价同比增长 15.7%至16.88万元。

2023年广汽集团合资品牌新车型密集上市，有望继续带动集团投资收益增长。其中， 广汽本田2月发布ZR-V致在e:HEV和型格HATCHBACK；广汽丰田预计2023年发布 并升级12款双擎产品（首批2款车型为锋兰达及凌尚）；纯电领域，bZ品牌导入广汽、 丰田、广本共研车型+第二代MIRAI氢燃料电池轿车；同时还将引入第二代MIRAI氢 燃料电池轿车，实现多重动力技术路线全面布局。