东方盛虹经营看点及炼化业务优势在哪？

依托大化工原料平台，实现“1+N”产业布局。

1. 推进一体化延伸，构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵

一体化发展的石化化工龙头企业。盛虹集团创立于 1992 年，从纺织业下游印染起 家，不断向产业链上游延伸。2018 年，盛虹集团借壳东方市场，在原有热电等业务基 础上，注入化纤业务，实现化纤资产上市；2019 年，公司分别作价 10.11 亿元、19.92 亿元收购集团旗下盛虹炼化（炼化资产）、虹港石化（PTA 资产）；2021 年，公司作价 143.6 亿元收购集团旗下斯尔邦石化（化工新材料）；2022 年底公司 1600 万吨/年炼化 一体化项目投产。 至此，公司逐步形成了全产业链垂直整合的化工综合体，依托炼化一体化、醇基多 联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台为基础，向新能源、 新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸进行“1+N”产业布局。

构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵。 上游端，截至 2023 年上半年，公司拥有 1600 万吨/年炼化一体化装臵、240 万吨/ 年甲醇制烯烃装臵（MTO）、70 万吨/年 PDH 装臵，实现“油、煤、气”三种烯烃制取 工艺路线全覆盖，原料选择灵活性强，降低周期波动风险。下游端，公司依托上游原材 料平台，构建聚酯及新能源新材料产业链。 聚酯产业链，截至 2023 年上半年，公司拥有 390 万吨/年 PTA、330 万吨/年以高 端 DTY 为主的差别化纤维（含超过 30 万吨/年再生纤维）。公司规划 240 万吨/年 PTA 三期项目。 新材料产业链，截至 2023 年上半年，公司依托斯尔邦，拥有 78 万吨/年丙烯腈、 30 万吨/年 EVA、25.5 万吨/年 MMA、30 万吨/年环氧乙烷（EO）产能，是全球最大的 光伏 EVA 企业，也是国内最大的丙烯腈生产企业。

未来，公司重点拓展下游材料高端应用，打造光伏胶膜原料生产基地，积极推进“百 万吨级 EVA”战略目标，同时规划建设 50 万吨/年 POE 及 30 万吨/年 α-烯烃工业化装 臵。此外，公司其他新材料项目包括： （1）超高分子量聚乙烯项目，斯尔邦 2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目于 2022 年 底投产； （2）乙二醇+苯酚/丙酮项目：盛虹炼化 2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，包括 10/90 万 吨/年乙二醇装臵和 40/25 万吨/年苯酚/丙酮装臵，于 2023 年 3 月投产； （3）POSM 及多元醇项目：虹威化工 POSM 及多元醇项目，包括 50.8 万吨/年乙 苯装臵、20/45 万吨/年 POSM 装臵、11.25 万吨/年 PPG 装臵、2.5 万吨/年 POP 装臵， 截至 2023 年上半年已开工建设； （4）可降解塑料项目：虹科新材料可降解材料项目（一期）工程，包括 34 万吨/ 年顺酐装臵，30 万吨/年 BDO 装臵和 18 万吨/年 PBAT 装臵，截至 2023 年上半年，第 一期包括 20 万吨/年顺酐装臵，15 万吨/年 BDO 装臵和 12 万吨/年 PBAT 装臵完成项目 环评公示，处于项目建设阶段； （5）磷酸铁锂项目：海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目， 包括 180 万吨/年选矿装臵、50 万吨/年磷酸铁装臵、30 万吨/年磷酸铁锂装臵等，截至 2023 年上半年尚处于项目前期阶段。

2.大炼化项目投产，2023H1 逐步释放效益

产业链一体化布局逐步完善，2021 年以来收入规模快速提升。2018-2020 年，公 司以 PTA-涤纶长丝业务为主，年收入规模平均约 220 亿元。2021 年，公司收购斯尔邦 石化（EVA、丙烯腈等）后，收入规模实现翻倍增长。2022 年底，公司 1600 万吨/年盛 虹炼化项目全面投产，公司收入规模于 2023H1 再次实现翻倍增长。 2022 年盈利承压。2022 年，受俄乌冲突、疫情等因素影响，国际原油、煤炭等原 材料价格上涨，同时下游需求疲软，产品价格较弱，价差收窄，公司盈利承压，全年实 现归母净利润 5.48 亿元，为上市以来底部，尤其是 4Q22，单季度亏损 10.29 亿元。 大炼化项目投产，2023H1 逐步释放效益。2023 年上半年，随着下游需求逐步改 善，以及公司大炼化项目逐步释放效益，公司实现营业收入 659.00 亿元，同比 +117.91%；归母净利润 16.80 亿元，同比+3.21%，较 2022 年下半年明显扭亏。分板 块看，2023H1 盛虹炼化实现净利润 19.3 亿元，贡献公司主要盈利。

炼化产品贡献主要盈利。2023 年上半年，炼化项目释放效益，其他石化及化工新 材料、炼油产品、化纤产品分别贡献收入比例 61%、22%、16%；分别贡献毛利（剔除 炼油产品消费税）80%、5%、11%。

3.大炼化项目：上游原料平台，具有规模、一体化等优势

我们认为盛虹炼化在单线产能、产业链一体化、园区协同等方面具有优势。 （1）规模优势：根据公司 2023 年半年报，截至 2022 年 12 月，国内千万吨级炼 厂增加至 32 家。公司拥有国内单套规模最大的 1600 万吨常减压蒸馏装臵、全球规模 最大的单系列 PX 装臵，具有规模优势。 （2）产业链一体化：盛虹炼化项目为基础原料平台，项目一体化设计、物料优化 互供，有助于提高资源利用率，同时降低成品油收率至 31%，化工品收率提升至 69%。 下游化工产品包括芳烃、烯烃等多条产业链原料，项目投产后，公司聚酯化纤上游 PX 和乙二醇原材料可实现自供；同时，有助于进一步向下游延伸发展高性能、高附加值材 料，为公司未来发展打开空间。 （3）园区协同：根据公司 2023 年半年报，2015 年国家发改委发布《石化产业规 划布局方案》，我国将重点建设七大石化产业基地，分别位于江苏连云港、河北曹妃甸、 大连长兴岛、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州和福建古雷。公司盛虹炼化位于江苏连云 港石化产业基地，园区除了公司旗下斯尔邦以及 PTA 项目之外，还包括卫星石化乙烯 项目、中化集团精细化工循环经济产业园项目等。我们认为盛虹炼化大多数原料和产品 在连云港石化产业基地内可以实现互相供应，具有较强协同效应。

行业景气度：芳烃盈利高位，烯烃产业链底部有待复苏。从炼化不同产品看，目前 行业盈利有所分化。2022 年以来，在调油需求旺盛、下游 PTA 扩产等因素影响下，芳 烃盈利恢复至较好水平。2022-2023 年（截至 2023 年 10 月 12 日），“PX-石脑油”平 均价差 300-400 美元/吨，较 2020-2021 年 200 美元/吨左右水平明显回升。而烯烃方面， 受需求不足影响，“乙烯-石脑油”价差自 2022 年下半年以来降至历史低位，我们预计 随着国内经济逐步复苏，烯烃产业链盈利有望逐步修复。