东方盛虹（000301）研究报告：炼化一体化巨头，新材料注入新动能.pdf

上传者：K********
时间：2022/08/03
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东方盛虹（000301）研究报告：炼化一体化巨头，新材料注入新动能。公司为炼化一体化巨头，高化工品比例优势显著。公司是全球炼化行业巨头，其控股的盛虹炼化 1600 万吨炼化项目于 2022 年 5 月顺利投产，单套规模全国第一，在工艺路线、生产成本、区域位置等多个方面优势领先。该项目配套下游 110 万吨乙烯、280 万吨 PX 以及下游众多高端化工品。我国力争实现双碳目标背景下，盛虹炼化项目按照“多化少油、分子炼油”理念，充分发挥后发优势，下游化工品占比约 69%，生产高附加值化工品获得更高的溢价。盛虹炼化产出 PX 直供虹港石化生产 PTA，虹港石化产出品 PTA 和盛虹炼化产出品 MEG 提供给国望高科生产差别化纤维，实现“从一滴油到一根丝”产业链布局。

PX-PTA-聚酯产品结构合理，抵御成本端周期性波动。公司自聚酯产业链起家，目前具备 PX 产能 280 万吨，PTA 产能 390 万吨，下游配套差别化纤维产能 260 万吨。公司上下游产能匹配，上游原料大部分用于自供，少部分外售。成本端 PX 和 PTA 供应来源稳定，生产的差别化纤维附加值高，盈利能力有望跨越周期。

并购斯尔邦切入新材料领域。斯尔邦主要以甲醇为核心原料，生产丙烯腈、MMA、 EVA、EO 等高附加值烯烃衍生物，是目前全国最大的光伏 EVA 和丙烯腈生产企业。2021 年底，公司成功并购斯尔邦，新材料业务可与炼化项目形成更强的协同效应，降低原料成本。光伏 EVA 生产难度高，供需仍处于紧平衡状态，预计光伏行业将持续景气。