三星医疗发展历程、业务布局及营收分析

国内电表龙头，积极布局配电业务，同时拓展医疗服务作为第二主业。

1.电表&配电行业龙头，积极拓展医疗业务

公司前身为 1986 年的龙观乡钟表零件厂，1991 年正式创立“三星”品牌，自主研发生产电能表，1993 年成为 电表龙头并获得出口资格；2001 年奥克斯高科技成立，集团基于电表业务延伸，正式进军配 电领域，2008 年整体改制为宁波三星电气股份有限公司，2011 年正式上市；2015 年，上市公 司收购了控股股东旗下的宁波明州医院，拓展医疗服务业务，2021 年以来随着康复医疗政策 的陆续出台，公司聚焦康复医疗业务。

实控人合计控制股权约 45%。公司实控人为郑坚江先生，曾任宁波三星仪表厂厂长、三星 集团（三星医疗前身）总裁，目前为奥克斯集团有限公司董事长、党委书记，在三星医疗仍保 留董事职务，公司日常管理则委托给职业经理人团队，相关管理层也主要是由奥克斯/三星集 团内部培养选拔。

配用电业务：用电业务板块，主要产品包括智能电表、电箱、通信模块及系统软件等，目 前在国南网招标中份额保持领先，同时积极推动出口；配电业务板块，业务主体为奥克斯智能 科技，主要产品包括变压器、环网柜、开关柜、变电站等，目前在国南网配电网产品招标中份 额同样领先；此外，基于配电变压器业务延伸，公司也布局光伏、风电箱变，积极开拓国内能 源央企客户，实现订单、收入的快速增长，此外延伸至逆变器、充电桩等环节，进一步拓展产 品体系与营销渠道。

医疗业务围绕康复医疗，进入扩张周期：深耕医疗领域 20 年+，专业打造连锁康复机构。 明州医疗集团 2002 年开始涉足医疗产业，2006 年宁波明州医院正式营业，2014 年成立医疗集 团，开展医疗投资、医院运营等业务，2015 年聚焦在康复医疗领域，内部积极打造标准化运 营体系，布局连锁品牌建设，随着内部管理流程的固化以及效率的提升，2021 年开始进入到 快速扩张周期，持续推动新城市、新医院的建设、开业。 智能配用电和医疗业务近两年均保持较快增长。2015 年随着医疗业务的并表以及配用电 业务的增长，公司收入迎来第一个增长高峰，2022 年电表出口放量+配电业务增长+康复医院 并表数量提升，带动收入端大幅增长 30%，2023 年上半年海外出口进一步放量，且配电业务伴 随国内新能源装机高增实现快速增长，带动收入端同比提升 26%。

伴随收入增长，业绩迎来快速扩张。过去几年各项业务收入大幅提升，而业绩端则是贡献 了更高的增速，根据公司发布的 2023 年年度业绩预告，23 年归母净利润中枢为 19.1 亿元， 同比实现翻倍增长，2015 年以来归母净利润年化增速达到 16%，实现跨越式增长。

产品结构优化，叠加公司内部积极推进降本增效，带动公司毛利率近两年持续回升；费用 端，随着出货规模的增长，对各项费用的摊薄较为明显，带动整体费用率持续下降，进一步提 升净利率改善空间。

2.国内电网中标领先，海外订单大幅增长

2.1 国内电表业务：深耕行业 30 年，国南网中标份额领先

深耕电表行业 30 余年，市场份额国内领先。公司 1989 年开始涉足电表罩底壳制造，1990 年正式向电度表整机制造延伸，并在 1991 年创立“三星”品牌，自主研发生产电表，两年后 即成长为国内电表龙头，产品获准出口，并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位， 目前在国内电网的电表市占率中名列第一，约为 4%。预期后续智能电表将以替换需求为主， 年招标量将维持相对稳定。

国网份额：三星连续多年领跑国网电表招标，22 年在国网招标中合计中标 14.28 亿， 份额 5.58%，23 年合计中标 7.73 亿，份额为 3.33%；CR10 市占率由 22 年接近 40%降 至 23 年的 30%，头部厂商份额优势有所收窄。

南网份额：以南网计量产品招标测算，由于总体招标规模小于国网，厂商集中度相较 国网更高，近两年 CR10 占比保持在 70%，头部厂商份额约为 8%~10%。2023 年合计实 施两批次招标，总金额 45.76 亿元，其中三星合计中标 3.92 亿元，占比 8.6%，2022 年中标约为 3.53 亿元，占比 9.1%。综合国南网招标数据来看，三星近两年均为电表 份额第一。

2.2 海外电表业务：拓展全球客户，海外订单/收入高增

海外营收快速增长，占比达到 24%。公司 1993 年即获得电表出口许可，在国内智能电表 招标在 2015 年达到顶峰时，公司也积极布局海外出口业务，出口额在 2016 年同比大幅增长 143%，出口战略进一步深化。2022 年公司出口业务实现收入 16.4 亿元，其中预计主要由电表 业务贡献，同比增长 52%，占智能配用电业务营收的 24%，未来海外业务将贡献显著增量。

营销渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩张。目前公司拥有欧洲、中东、 亚太、非洲、美洲五大营销渠道，在巴西、印尼、波兰等地设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、 墨西哥、尼泊尔、秘鲁等国设立销售公司，搭建完善国际化营销网络平台。针对不同的市场， 公司也采取不同的销售策略，巴西、中东市场对本地化要求较高，需要建立本土化团队；欧洲 市场品牌粘性、进入壁垒高，标杆项目的示范作用会对业务开展产生积极作用，在欧洲高端市 场，公司持续深耕 15 年，成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家。

海外客户方面，公司长期服务瑞典 vattenfall 电力公司、欧洲 e.on 集团、巴西 enel 电 力公司、沙特 SEC 电力公司等，已建立深厚的合作。2019 年以来，公司陆续公布海外电表中 标大单，包括印度、巴西、印尼、沙特、瑞典等，其中瑞典项目中标额 5.4 亿，也是至今公司 拿到的金额最大的单一订单。

2023 年上半年，公司用电业务实现营业收入 22.16 亿，同比增长 10.73%，截至 2023 年三 季度末，公司海外在手订单同比大增 46%至 45 亿元，其中海外电表业务预计贡献主要增长。 在全球电网改造、智能电表渗透率提升的大背景下，电表出口有望持续保持高增。根据公司发 布的 2024 年核心团队持股计划（草案），2024-26 年智能配用电业务扣非净利润的目标值分别 为 17.85、23.21、30.17 亿元，年化增速高达 30%。

3.医疗业务：政策倾斜，康复医疗市场蓬勃发展

我国康复医疗起步较晚，康复医疗资源供给相对滞后。目前康复服务机构数量有限，床位 与人员储备均存在较大供给缺口。据毕马威研究报告，中国康复医疗市场服务总消费 2011 年 为 109 亿元，2018 年为 583 亿元，期间年复合增长率达到 26.9%。以 2014-2018 年 20.9%的年 复合增长率估计，康复医疗服务 2025 年市场规模将达到 2207 亿元。且从 2021 年开始，政策 开始对于康复医疗进行护航，未来有望伴随医疗服务业的转型发展而实现快速增长。

公司 2015 年收购明州医院后正式进军医疗服务业，2021 年以来经营重心转向康复医疗领 域，2023 年上半年，公司收购医院 5 家，新设医院 2 家，公司下属医院已达 25 家，其中康复 医院 19 家。此外，公司基于高效的管理经验，摸索出行之有效的单店模型，积累了丰富的连 锁复制经验，目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘 3 大标准化模块，为后续医院经营成 功提供保证。

公司后续的医院扩张将主要围绕康复医院，将依托成熟的管理运营经验，持续推动新医院 的投建、运营。根据公司第四期股权激励计划的目标值，要求 23-24 年每年新增项目医院数量 不低于 10 家，同时 23-24 年医疗服务收入不低于 22.38、27.98 亿元，彰显公司对医疗业务增 长的信心。