三星医疗海外及医疗业务进展如何？

公司为国内配用电龙头，份额持续领先。

公司智能配用电营收持续增长，毛利率水平恢复向上。2019-2023 年，公司配用电端的 收入稳步提升，从 47.4 亿元增长至 84.4 亿元，2017-2023 年 CAGR 达 15.5%。2024 年上 半年智能配用电营收为 53.2 亿元，同比增长 27.2%，实现净利润 9.71 亿元，同比增长 29.4% （数据来源：2024 年半年报）。前三季度营业收入同比增长 26.5%，维持快速增长。毛利率 方面，受 2021 年原材料价格上涨因素，毛利率于 2021 年触底，伴随电表出货量增长带动 的规模效应降本以及近年原材料价格趋稳，毛利率于 2023 年回升至 34.1%。

公司用电业务龙头份额稳固，率先受益于智能物联表渗透率提升。根据国网总部中标数 据，智能电表产品公司 2023/2024 年分别中标 5.3/5.1 亿元，市占率分别为 2.8%/2.5%，分 别位居第 1/5 位；集中器和集采器公司 2023/2024 年分别中标 2.4/2.1 亿元，市占率分别为 6.2%/4.7%，分别位居第 2/4 位。2024 年国网三批次招标中，公司合计中标 7.6 亿元，市占 率 6.2%，位居第 5 位。此外，2024 年第三批电表招标除 ABCD 电能表外新增高端表产品， 公司与威胜中标，金额分别位 386/406 万元。公司电表业务头部份额稳固，在更高价值量的 智能物联表渗透率提升的趋势下，公司有望率先受益。

配电业务网内网外齐发力，受益于国内配电投资增长。

网内：国南网配电变压器中标居首位。公司配电业务主要由控股子公司宁波奥克斯智能 科技股份有限公司经营，该公司成立于 2001 年，主营产品包括各类配电变压器、箱式变 电站、高低压开关柜、智能电力计量箱、配电自动化设备等。2023 年国网省网配电变压 器招标中，奥克斯中标 7.1 亿元，市占率 5.4%；2023 年南网配电变压器招标中，奥克 斯中标 3.6 亿元，市占率 17.5%，国南网配电变压器中标均位于第一位。

网外：公司围绕光伏、核电、轨交等领域斩获多项目订单。网外配电产品对于优化电力 资源配置、推动能源转型具有重要意义。近年来，公司深入挖掘省级公司的招标需求， 以五大六小发电集团客户为核心，同时加大对地方国资和其他行业大客户的开拓。2024 年上半年，公司中标大唐集团 8.4 亿元的风电光伏预装式变电站项目、中广核 1.8 亿元 的箱变设备项目等，网外配电业务有望持续增长。

2023 年公司海外业务收入占比为 17%，海外业务毛利率稳中有升。公司目前出海业务 以用电为主，并加速配电业务接单。2014-2023 年，公司海外业务从 0.9 亿元增长至 19.6 亿元，2015-2023 年 CAGR 达 41.3%。2021 年营收和毛利均有所下滑，主要原因系受疫情 影响，海外业务推动进度变慢，后伴随出货量增长盈利有所修复，2023 年海外业务毛利率 为 32.9%，同比增长 3pp。此外，公司海外营收占比稳步提升，从 2014 年的 3%提升至 2023 年 17%。

公司逐步扩大本土化经营，布局海外产能。公司海外业务经营多年，目前已扩展全球超 过 70 个国家和地区。公司在巴西、印度尼西亚、波兰、德国和墨西哥设立了五个主要生产 基地，海外生产基地的生产能力占公司总生产能力约 50%，充分体现公司在本地化经营上的 显著成效。2024 年上半年，公司在德国生产基地的整合工作顺利进行，德国市场的开拓取 得初步成效，开始接收小批量的订单。巴西工厂启动了自动化升级项目，旨在提高效率并降 低成本。同时公司在尼泊尔、孟加拉、瑞典、墨西哥、秘鲁等地区设立销售公司，尼泊尔 2023 年总包价值超过 1 亿，与瑞典 Vattenfall 电力公司、欧洲 E.ON 集团均有合作关系。

海外 AMI 一体化解决方案需求更盛，公司海外配电接单加速。公司凭借多年技术和渠 道积累，产品和服务已经在瑞典 PUMA 智能电表改造和巴西 CEMIG 电力等项目中得到市场 广泛认可，多 AMI 项目实现中标。此外，公司已实现从海外用电向海外配电的突破。继 2023 年公司配电首次突破中东市场后，2024 年 4 月公司在欧洲市场取得配电首单，成功中标希 腊 4.7 亿元变压器项目，8 月中标墨西哥 7931.6 万元变压器项目，海外配电业务有望持续贡 献新增量。

我们认为，在全球贸易存在波动风险的背景下，公司具备海外本土化生产能力在更稳定 的满足客户需求的同时，形成一定的供应壁垒，出口市场集中度有望提升，保障公司海外业 务持续发展。

海外用电：根据 BergInsight 的数据，到 2027 年，欧盟的智能电表渗透率将从 2022 年 的 56%提升至 74%，期间将部署约 1.1 亿个智能电表，欧洲电表市场潜力巨大。公司为 行业内少有的在欧洲当地具备生产能力的企业，欧洲电表盈利性较亚非拉区域更好，公 司加速实现从单出售电表向整套解决方案转型，有望凭借本土化生产、产品高性价比优 势，持续提升欧洲市场份额。

海外配电：欧美配电变压器需求旺盛，且短期存在供需失衡情况。公司为国内配电变压 器龙头，海外配用电业务客户存在重叠，如瑞典 vattenfall 电力公司、欧洲 e.on 集团、 巴西 enel 电力公司、沙特 SEC 电力公司等，销售模式多为直销，客户资源较海外经销 商更为优质，且准入壁垒更深。公司有望凭借海外用电多年客户资源积累，实现海外配 电业务快速放量。