美埃科技股权结构、主营业务及业绩分析

洁净设备及过滤器耗材龙头厂商。

1.半导体洁净领域核心供应商，深耕空气净化业务

二十余年空气净化专业经验，半导体洁净领域核心供应商。公司成立于 2001 年，拥有 超过 20 年提供空气净化解决方案的专业经验,长期专注于空气净化产品与大气环境治理产品 的研发、生产及销售。公司主要产品为风机过滤单元（FFU）、过滤器产品、空气净化设备。 公司自成立之初就主攻半导体洁净领域，逐渐成为国内外知名半导体芯片厂商长期重要供应 商之一。2022 年，公司在科创板成功上市。

全球六大生产基地，满足国内外快速供货响应。根据招股书及公司官网，随着 2019 年 马来西亚新工厂的投产，公司目前拥有南京（包括滤材）、天津、中山、成都、无锡及马来西 亚六大生产基地。其中南京生产基地占地占地面积最大，生产产品涵盖风机过滤单元、各类 过滤器和空气净化设备；中山、成都、天津生产基地主要负责生产过滤器产品；无锡生产基 地主要负责除尘设备、环保专用设备和除尘设备零部件的生产和研发；马来西亚生产基地为 海外市场业务，尤其是东南亚市场的拓展打下基础。

董事长蒋立为公司最终实际控制人，合计持有 62.07%公司股份。公司的控股股东为美埃 国际，美埃国际的唯一股东为美埃集团，美埃集团曾于 2015 年在伦敦证券交易所 AIM 市场 挂牌上市，后于 2018 年 3 月私有化退市，私有化完成后宝利金瑞持有美埃集团 100%股份， 成为美埃集团唯一股东。宝利金瑞的控股股东为 T&U，蒋立持有 T&U100%股份。美埃国际为 T&U 的控股子公司，Tecable 系美埃国际的全资子公司。综上蒋立通过 T&U、宝利金瑞、美埃 集团三家控股公司间接控制美埃国际，成为公司实际控制人。

境内外设立有多家子公司，服务全球多个国家和地区的客户。公司拥有美埃环境系统、 美埃中山、美埃天津、美埃成都、美埃上海、美埃制造、美埃新加坡、GTG、美埃医疗、美埃 日本研究所、美埃无锡共 11 家全资子公司；以及美埃新材、美赫半导体、美埃纳米、美埃电 子、美埃恩必安共 5 家控股子公司。母公司美埃科技主要承担境内生产、研发、销售和管理 职能，美埃制造承担过滤器及风机过滤单元产品在境外的生产和销售。

2.风机过滤单元及过滤器为主营业务，半导体洁净室系核心下游应用

2.1.风机过滤单元、过滤器和空气净化设备三大类产品相辅相成

公司主要产品包括过滤器、风机过滤单元、空气净化设备三大类，2021 年收入占比分别 为 46.5%、38%、5.2%。2019-2021 年，公司风机过滤单元的销售额从 3.55 亿元增长至 4.37 亿元，年复合增长率为 10.9%，占比从 44.8%下降至 38.0%。过滤器产品的销售额从 3.89 亿 元增长至 5.34 亿元，年复合增长率为 17.2%，占比从 49.10%小幅下滑至 46.5%。空气净化设备的销售额从 0.31 亿元增长至 0.6 亿元，年复合增长率为 39.1%，占比从 3.9%小幅提升至 5.2%。

（1）过滤器：占比最高收入来源，耗材属性贡献稳定业绩。过滤器产品用于过滤空气中 的灰尘以及颗粒物，目前最常见的过滤器有三种：1）滤网过滤器：通过滤网将灰尘挡住，是 目前最流行、最有效的方法，滤网孔径决定过滤尘埃的大小。2）静电过滤器：通过静电吸附 的方式来过滤空气，适用于大型灰尘产生的地方，例如烟囱等。3）化学过滤器：利用化学反 应来除去空气中的灰尘。过滤器产品按照过滤效率可分为初效过滤器、中效过滤器、高效过 滤器以及超高效过滤器，其中超高效过滤器对粒径 0.1 微米以上粒子的过滤效率不低于 99.999%，相当于欧洲标准 U15-U17。过滤器产品可单独销售，应用于洁净室中特定工序、洁 净室新风系统、暖通系统，也可内置于风机过滤单元或空气净化设备内搭配销售。

（2）风机过滤单元（FFU）：洁净室空气净化的关键设备，主要用于洁净室的吊顶或洁净 区域的上方或侧面，搭配或内置高效/超高效过滤器，提供稳定的洁净气流，通过气流的推出 作用和稀释作用将室内污染物高效净化，从而达到高洁净度的要求。（3）空气净化设备：能够滤除或杀灭空气污染物、有效提高空气清洁度的产品，可以过 滤空气悬浮微粒、细菌、病毒、真菌孢子、花粉、石棉、氡气衰变产物等污染物。空气净化 设备主要应用于生物安全、无菌净化设备、商用、医用、家用空气净化机、工业除尘设备/除 油雾设备及除油烟净化器等。

产品毛利率 2022H1 整体企稳，过滤器产品维持37%以上。2019-2022H1公司过滤器产 品的毛利率较为稳定，分别为37.7%、38%、37.2%、37.5%。同期，公司风机过滤单元的毛利 率分别为 23.3%、18.5%、16.8%、23.8%，2021 年由于市场竞争激烈，公司通过让利给业主方 的策略经营，导致毛利率下滑；2022H1 国产风机采购占比提升，导致成本下降、毛利率回升。 2019-2022H1公司空气净化设备的毛利率分别为 39.8%、36.7%、41.9%、31.3%，各细分产 品的毛利率差异较大，产品结构变化导致公司整体毛利率波动较大。

2.2.半导体为核心，积极拓展洁净室下游应用领域

洁净室空气净化为公司产品最主要的应用场景，其中半导体与电子行业收入占比最高。 公司产品的应用场景主要分为三类：1）洁净室空气净化：下游应用细分主要包括半导体、生 物制药、食品等，主要产品包括风机过滤单元、高效过滤器、化学过滤器。2）室内空气品质 优化：下游应用细分主要包括医疗机构、大型商用楼宇、公共场所、家居环境等，主要产品 包括初中效过滤器、静电过滤器及空气净化器。

3）大气污染排放治理：下游应用细分主要包 括工业除尘、VOCs 治理等，主要产品包括工业除尘设备、VOCs 治理设备等。在三大应用场景 中，洁净室场景为公司贡献大部分收入，2019-2022H1，洁净室收入占比分别达 80.68%、72.00%、 72.72%、69.01%。细分来看，公司洁净室收入大部分来自于半导体与电子电器行业， 2022H1 占公司总收入比重共 87.6%。其中半导体领域的应用占比逐年提升，主要受益于近年来半导 体产业升级，下游液晶面板及芯片厂商产品更新换代需求增长，叠加中美贸易摩擦等政策影 响，半导体产业链国产替代需求加速，新建大量高标准洁净厂房,需求端扩容带动收入规模增 长。

公司客户资源丰富，集中度低。客户分布于泛半导体、生物制药、医疗健康等领域，根 据不同的建设规划和需求，客户采购的定制化程度较高、时间点的规律性较小。因此每年公 司的前五大客户均有一定程度的变化。前五大客户中，以半导体客户中国电子系统、面板客 户京东方、天马微电子等为主，占比逐年提升。2022H1 公司前五大客户收入占比合计约 30%， 2019-2021 年前五大客户销售金额占比分别为 43.15%、37.39%和 36.96%，客户集中度较低且 呈逐年下降趋势。

2022H1 公司前五大供应商合计占比 33.29%，不存在对少数供应商的依赖。但是从产品 角度看，公司部分产品具有很高的供应商依赖性：根据招股书，1）PTFE 滤材，2019-2022H1 公司向日东（中国）新材料有限公司采购 PTFE 滤材占该原材料采购总额的比例为 98.85%、 97.93%、64.53%、49.25%，近两年依赖性有所缓解。2）风机主要通过 Ebm Beteiligungs－ GmbH 进行采购，占总体采购量比分别为 87.11%、96.21%、79.83%、75.39%。3）玻纤滤料主 要通过 Hollingsworth& Vose Company 进行采购，占总体采购量比分别约为 57.14%、58.65%、 75.53%、73.58%。

3.业绩稳步高增长，控费能力与资产负债情况向好

公司近年营收与净利润稳定增长，2022 年前三季度突破新高。公司收入规模从 2018 年 的 6.4 亿元逐年增长至 2021 年的 11.5 亿元，年复合增速达到 21.6%；同期归母净利润从 0.35 亿元增长至 1.08 亿元，年复合增速高达 45.6%。2022 年前三季度公司实现营收 8.38 亿元， 同比增长 9.44%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比增长 38.09%。

公司盈利能力向好，控费能力良好带动净利率提升。公司毛利率在 2019-2021 年小幅下 滑，从 31%下降至 26.9%，主要由于为开拓洁净室领域新客户订单，根据公司招股书，公司适 当主动降低毛利以获取首次合作机会，因此部分大型洁净室项目报价低于同期其他项目 10% 左右。此外，2018-2022H1 公司销售费用率从 11.4%下降至 6.8%，主要由于公司在已有销售 人员的情况下实现了销售规模的提升，固定的销售费用平摊后，单位销售成本有所下降。公 司四费率从 2018 年的 22.4%下降至 2022H1 的 16.6%，净利率逐年稳步提升，2022H1 达 10.2%。

公司资产负债率呈下降趋势。根据公司招股书，公司洁净室客户的占比较高，该类客户 内部付款审批流程繁琐、验证周期较长。因此，公司部分业务的回款较慢，导致应收账款周 转天数较长。此外，公司主要通过债务方式进行筹集资金，并且公司以大型工程类项目为主， 回款周期较长，需要通过融资以满足资金需求，同时项目周期较长导致公司预收款项/合同负 债较高，从而导致负债率较高。近年来公司负债率呈现明显下降趋势，从 2019 年的 70.6%降 至 2022H1 的 61.9%。随着募投资金加总后，资产负债率有望进一步降低。