卡倍亿发展历程、主要产品、营收及优势分析

卡倍亿是国内领先的老牌汽车线缆供应商。

公司成立于 1986 年，1993 年参与成立协成 电子，2003 年林光成、林光耀等共同出资设立新协有限，2004 年新协有限与德国 KBE 公司合资设立卡倍亿有限，2007 年卡倍亿有限吸收合并协成电子，2020 年卡倍亿于深交 所创业板上市。卡倍亿多年来专业从事汽车线缆业务，线缆产品通过安波福、德科斯米 尔、矢崎、李尔等全球龙头汽车线束厂，间接配套于吉利、比亚迪、特斯拉、宝马、奔 驰、大众、通用、日产等整车企业。

公司经历中外合资转为内资经营，控股公司为各生产制造基地。截至 2022 年三季度末， 林光耀、林光成和林强分别直接持有公司 3.74%、0.80%、0.69%的股份，三人通过宁波 新协实业集团间接持有公司 52.31%的股份，为公司的实际控制人。

公司的汽车线缆产品可分为常规线缆、特殊线缆。2021 年公司常规线缆实现营业收入 18.7 亿元、营收占比 83%、毛利率 10.1%，特殊线缆营收 2.9 亿元、营收占比 13%、毛利率 15.1%。具体： 1) 常规线缆：根据绝缘材料不同分为 PVC 低压线缆、交联高温线缆，PVC 低压线缆的 绝缘材料为聚氯乙烯、交联高温线缆使用的绝缘材料主要为交联聚乙烯，交联高温 线缆具有更好的耐高温、耐磨损和耐化学腐蚀等特性。 2) 特殊线缆：新能源高压线硅橡胶线缆、充电线缆，智能化数据线屏蔽线缆、对绞线 缆、多芯护套线缆、同轴线缆、数据传输线缆等，轻量化铝线缆。

公司直接客户为行业龙头线束厂，间接客户涵盖合资、自主车企。公司的直接客户有如 安波福、矢崎、住友、李尔、德科斯米尔等国际知名汽车零部件线束厂商，终端主机厂客 户已覆盖多家传统合资、自主、新势力车企，包括大众、通用、宝马、奔驰、本田、丰田、 日产、上汽集团、吉利、比亚迪、特斯拉等。

营收端，受益宝马、通用、大众、吉利等合资、自主车企相关收入提升。公司 2017-2020 年营业收入基本在 9-13 亿元左右，2021 年公司与前三大直接客户安波福（终端车企主要 为特斯拉、大众、通用等）、德科斯米尔（终端车企主要为宝马、奔驰）、矢崎（终端车企 主要为日系、通用等）相关收入分别为 5.7 亿、5.0 亿、4.2 亿元，同比分别+78%、+89%、 +66%，均实现了较高的增长，此外公司产品定价以“铜价+加工费”模式，2021 年铜价 高位运行拉动收入增长。2021 年公司整体实现营收 22.7 亿元、同比+79%，预计 2022 年 公司营收规模有望突破 30 亿。

盈利端，铜价上涨导致毛利率下降，但收入扩增摊薄费用率。2020 年前公司毛利率基本 稳定在 14%-15%左右，由于公司汽车线缆产品 80%生产成本为铜、3Q20-2021 年铜价格 上涨拖累公司毛利率，但随着公司产品结构变化、高毛利产品占比逐步提升，有望对冲 铜价上涨对毛利率的影响，整体费用率也有望受益于收入扩增持续下降。2021 年公司实 现毛利率 10.9%/-0.1PP、期间费用率 6.3%/-0.5PP，整体归母净利 0.86 亿元、同比+63%， 归母净利率 3.8%/-0.4PP。

从线缆公司卡倍亿与国内线束厂沪光股份、国外线束厂安波福的利润率指标看，卡倍亿 的毛利率基本在 10-15%、净利率 5%左右，安波福、沪光毛利率水平基本在 15-20%以上、 净利率 5-10%，线缆公司毛利率、净利率指标普遍低于线束厂。由于汽车线缆行业重资产属性较强、利润率一般，且近年内资线缆供应商开始涌现抢占 市场，使得外资供应商在国内布局线缆产能的意愿不强，内资供应商如卡倍亿、北京福 斯等有望凭借更快速的产能建设、更精细的成本管控、更及时的研发创新实现国产替代。

1、资金优势：优质产能布局高效且充沛。 相较竞争对手，卡倍亿有更好筹资环境，能够获得更快发展。汽车线缆生产需要购置大 量的高端加工生产设备、引进专业技术人才、设立专门的研发检测机构等，要求大量、 持续的资金支持。同时，线缆产品具有“料重工轻”的特点，主要原材料铜的价值较高且 价格波动较为明显，需要占用较多的流动资金，要求企业必须拥有较多的营运资金。选 取同行业公司鑫宏业（主要从事新能源汽车线缆、光伏线缆及工业线缆），我们认为相比 于竞争对手，公司作为上市公司筹资环境更好，更多资金支持有望获取更快速发展。

公司投入先进的设备提高生产效率，ROIC 处于行业中等偏上。汽车线缆制造需使用具 有本行业工艺特点的专用生产设备，如挤出机、拉丝机、绞线机等来适应线缆产品的结 构、性能的要求，满足大长度、连续、高速生产的要求。公司采用国内先进成熟的制造技 术，采用多头拉丝机、快速换色挤出机、工业自动化控制设备等先进生产设备，以提高 产品良率及生产效率。近年，公司 ROIC、固定资产周转率处于行业中等偏上，形成较好 的资产投入与利润兑现正循环。

产能建设高效且充足，为公司规模快速扩张奠定基础。公司通过 IPO、可转债融资建设 项目包括新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目（IPO+可转债）、新能源汽车线 缆生产线建设项目（可转债）、本溪卡倍亿汽车铝线缆建设项目（IPO），两次分别投入 2.16 亿、2.79 亿元。目前 IPO 项目部分产能已经投产，预计在可转债项目完全达产后将分别 新增新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产能 12.32 万千米和新能源汽车线缆产能 5.25 万千米，分别按照 0.5 万元/千米、1 万元/千米测算，预计每年贡献增量营收超 11 亿元。

目前，公司已布局的生产基地包括浙江宁海、辽宁本溪、四川成都、上海、广东惠州、湖 北麻城（2022 年 8 月新设），另外在上海、南通、武汉、深圳、长沙、长春、烟台、菲律 宾建有仓库，能够实现与下游客户近距离对接，积极快速地响应客户的需求，为下游客 户提供高效、优质的服务。

2、成本优势：市占率提升带来规模效益。 公司订单陆续量产，线缆生产规模优势显现。汽车内电器设备增多的同时，导线的数量 也不断增加，为了便于维修，低压导线通常以不同的颜色加以区分。其中截面积在 4mm2 以上的常采用单色，而 4mm2 以下的均采用双色。汽车电线的颜色一般有白、黄、灰、 绿、红、紫、棕、蓝、黑、橙。在生产过程中，生产不同颜色的线缆涉及到绝缘材料的更 换，因此涉及线缆生产设备关闭、重启。若生产规模较小，生产不同颜色线缆对生产效 率及成本会有较大影响，因此线缆行业订单获取越多、市占率越高的公司越能进行较好 的成本管控，具备规模效益。

预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升，到 2025 年有望增长至 15%+。近几年，公司抓住 汽车线缆市场扩容、国产替代的行业机遇，不断拓展客户、增加销量，市场占有率持续 提高。我们预计目前一辆传统汽车普通线缆长度约 2.5KM、按单价 0.5-0.8 元/米计算，一 辆传统汽车线缆的配套价值约 1000-2000 元；一辆新能源汽车除普通线缆，高压线缆等 特殊线缆长度约 20-30 米、单价 20-30 元/米，新能源汽车线缆合计配套价值约 1500-3000 元，随着整车电动智能功能增多、汽车用线上升、单车配套金额有望进一步提升，乘用 车线缆市场规模有望从 2022 年 275 亿增至 2025 年 444 亿，公司在汽车线缆行业市占率 有望从 2022 年约 11%增至 2025 年 15%。

3、技术优势：产品品类齐全、质量可靠。汽车线缆作为线束的核心构成，产品也需通过行业通用标准及主机厂认证。线缆行业标 准主要有日本标准、德国标准、美国标准、国际标准等。其中，日标、德标导线的特点是 绝缘皮薄（多为 PVC）、柔韧性较好，美标导线绝缘皮一般为聚烯烃类热塑性或热固性弹 性体、安全性能要求高。由于各整车厂的设计要求不同，线缆供应商需通过的地区标准 也各不相同。 在实际供应中，线束产品供应商的线缆供应来源也需要进入整车厂商的供应商目录，线 束厂商需从整车厂商的供应商目录中选取线缆供应商，因此线缆产品不仅需满足行业通 用标准，还需得到主机厂的认证。

公司深耕汽车线缆行业多年，研发、测试、生产能力国内领先。公司多年深耕积累了丰 富的汽车线缆研发、制造经验，形成了自己的技术和配方优势。公司通过多年的研发和 试验，不断完善绝缘材料配方，根据汽车线缆使用的部分及对应的性能需求，使绝缘材 料符合抗震动、适应摩擦、臭氧、油污、高热、寒冷和电磁辐射等各种情况条件下的汽车 线缆需求。另外，公司设有独立实验室，配置完善的实验室设备，具有自主进行线缆及 相关原材料各项性能测试的能力，以保障产品质量。

公司产品种类齐全，能满足客户各种需求、适应行业新趋势，有利于更多订单获取。目 前公司产品覆盖汽车用线的各种需求，包括截面积从 0.13 平方毫米到 160 平方毫米，耐 温等级从-65℃到 250℃，能够提供常规线缆、铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线 缆、多芯护套线缆等多种汽车线缆产品，能满足国际标准、德国标准、日本标准、美国标 准、中国标准等多种标准的要求，已经获得大众、通用、宝马、奔驰、本田、丰田、日产、 特斯拉、吉利、比亚迪等国内外主流汽车整车厂商的产品认证，为后续更多新订单获取 奠定基础。