名创优品毛利率与门店空间测算

短看品牌升级，长看海外收入占比提升 将推动综合毛利率上行、

1.品牌升级：带来毛利率提升

品牌升级计划对 3 成商品提价。2022 年 3 月，公司启动国内品牌战略升级计划。根 据计划，3 成商品将会提价，这部分商品均为兴趣消费类商品（如香薰/IP 产品等），且以 新 SKU 形式面世。与此同时，公司会保持 7 成商品的价格稳定，以维持名创优品高性价 比的优势，这部分商品为非兴趣消费类商品 (如纸巾等)。

国内商品毛利率定义：假设公司从供应商处以 5 元购得一件商品，经过翻倍定价后， 此商品将以 10 元的标签价在门店售卖，对应商品毛利率 50%（品牌升级计划开始前），公 司长期目标为 60%（品牌升级计划完成后）。 自公司实施品牌升级计划以来，公司国内商品毛利率持续上升，根据我们进行的公司 调研，2QFY2023 为 58%（实施前为 51%），对应国内会计毛利率为 35%（实施前为 25%-27%）,当前进度为 77.8%。

从商品终端售价来看，提价对消费者而言接近无感。在进行品牌升级计划前，公司商 品平均售价约 12 元（1HFY2022：11.8 元），对应从供应商处采购成本为 5.9 元（国内商 品毛利率为 51%），加价倍数为 2.04（加成成本翻倍定价）。 2QFY2023，一件在门店终端售价为 12 元的商品，对应从供应商处采购成本为 5.0 元 （根据公司 2QFY2023 业绩交流会，其国内商品毛利率为 58%），相比品牌升级前下降约 15.3%。一件采购成本同为 5.9 元的商品，门店终端售价为 14.0 元，相比品牌升级前上升 2 元/16.7%，对应加价倍数为 2.38。 公司在投资者交流中表示，品牌升级完成后，公司国内商品毛利率将为 60%。一件在 门店终端售价为 12 元的商品，对应从供应商处采购成本为 4.8 元，相比品牌升级前下降 约 18.6%。一件采购成本同为 5.9 元的商品，门店终端售价为 14.7 元，相比品牌升级前上 升 2.7 元/22.5%，对应加价倍数为 2.5。

结构因素：海外毛利率高于国内，海外收入占比仍将提升

根据我们对公司进行的调研： 国内门店 99%为名创合伙人门店，海外国家门店类型搭配多样。截至 2QFY2023 公 司在中国共有门店 3,325 家，其中有名创合伙人门店 3,290 家，占比 98.9%。名创合伙人 模式下，收益方面，公司（拥有货权）分得销售收入的 62%，名创合伙人分得 38%。 商业模式：海外分为直营市场和代理市场。其中直营市场的门店类型分为三种：1、 完全为直营门店，对应国家为美国/加拿大/新加坡/越南/波兰/乌兹别克斯坦。2、直营门店 +名创合伙人门店，对应国家为印尼。3、直营门店+代理门店，对应国家为印度。

国内会计毛利率测算（品牌升级前）： 公司国内会计毛利率主要由三部分组成，根据对公司进行的调研，我们对品牌升级计 划前的各部分进行测算： 1、商品对应毛利率：公司分得门店销售的 62%中的 56%对应商品销售，测算得商品 对应毛利率约 12.5%。 2、管理咨询服务费对应毛利率：公司分得门店销售的 62%中的 6%对应管理咨询服 务费，测算得此部分对应毛利率约 10.7%。 3、品牌使用费对应毛利率：平均每个名创合伙人门店每年向公司缴纳约 5 万元（具 体按照门店年限进行不同程度减免），假设品牌升级计划前国内平均单店销售为 350 万元/ 年，测算得此部分对应毛利率约 2.6%。 综上，我们测算得国内会计毛利率为 25.8%。

从收入看，国内 4QFY2022 和 2QFY2023 受损显著，分别为 15.3 亿和 15.1 亿元人 民币，海外则从 3QFY2022 到 2QFY2023 逐季度递增，分别为 5.2/7.9/9.2/9.9 亿元。从 收入占比来看，CY2022，海外收入占比整体呈现上升趋势，3QFY2022 为 22.1%， 2QFY2023 提升至 39.5%。 当前 2QFY2023 国内外收入占比约 6:4，与疫情前水平相当。自疫情爆发以来，由于 中国动态清零政策疫情管控得当，因此 4QFY2020 国内外收入占比迅速变为约 9:1，此后 随着海外业务的缓慢恢复，公司国内外收入占比逐渐回调至 6:4。短期看，国内疫情防控 放开时间晚于海外，当前正处快速复苏阶段，因此我们预计海外收入占比将逐渐下降；长 期看，由于国内发展阶段较海外成熟，海外业务仍处高速发展阶段，国内外收入占比或将 为 5:5。

2.长期门店空间测算：国内约 6,000 家，海外约万家

国内长期门店数量保守预计约 6,000 家

根据中国民政部的《中华人民共和国行政区划统计表》，截至 2020 年底，全国地级行 政区共有 333 个，其中 293 个地级市、7 个地区、30 个自治州、3 个盟。全国县级行政区 共有 2844 个，其中 977 个市辖区、393 个县级市、1303 个县、117 个自治县、49 个旗、 3 个自治旗、1 个林区和 1 个特区。县城（县级市+县）约 1,700 个。 截至 2023 年 3 月 10 日，根据腾讯地图（不完全统计），我们统计得中国大陆各地级 行政区的名创优品门店数量（2,817 个，公司公告截至 2022 年 12 月 31 日为 3,325 个）， 同时根据各地统计年鉴，我们统计得相应地级行政区中市辖区的常住城镇人口。 根据腾讯地图，名创优品当前在所有的一线、新一线、二线和三线城市均开设有门店， 另外覆盖了 90 个四线城市中的 89 个，128 个五线城市中的 108 个。为测算中国大陆长期 门店数量空间，我们作出假设 1：名创优品门店长期将覆盖所有地级行政区的市辖区（某 一地级行政区下的市辖区范围内有 1 间名创优品门店即算此地级行政区被覆盖）。

参考当前各级别城市单店覆盖人口情况，我们作出假设 2：一线/新一线/二线城市平均 长期单店覆盖人口为 10/13/13 万人，对应高线城市 12 万人/店。三线/四线/五线城市平均 长期单店覆盖人口为 15/15/15 万人，对应低线城市 15 万人/店。

在直接对这部分高线城市的长期单店覆盖人口作出假设之外（假设 2），为进一步提高 预测的准确度，我们作出假设 3：名创优品在此部分高线城市每个 3 万平米以上的购物中 心均开有 1 家门店（此为保守假设，因为名创优品经营地点除购物中心外，另有商业街、 行人专用区、地铁邻近范围、中学附近等人流量相对集中的地段），得出假设 3 下这部分 城市对应的长期门店数量并与假设 2 下这部分城市对应的长期门店数量比较，选取较大值。 上文探讨了地级行政区下市辖区的长期门店数量，对于地级行政区下县城（县级市+ 县）的长期门店数量，我们作出假设 4：名创优品门店长期将覆盖绝大部分县城，即接近 每个县城开有 1 家门店。（全国县城共有约 1700 个，根据我们对公司的调研，目前约覆盖 600 个。） 综合假设 1、假设 2、假设 3 和假设 4，在此情形下，我们预测各城市长期门店数量， 加总预计中国大陆长期门店数量空间约 6,000 家。

为讨论不同情形下中国大陆长期门店数量空间，保持假设 1、假设 3 和假设 4 不变， 修改假设 2：我们同时以高线和低线城市长期单店覆盖人口作为自变量，假设高线城市长 期单店覆盖人口中枢为 12 万人/店，低线为 15 万人/店，我们测算得中国大陆长期门店数 量空间为 5,527 至 7,696 家。

海外长期门店数量有望达到万家

名创优品海外门店分为直营市场和代理市场。 直营市场包括：印尼、印度、美国、加拿大和新加坡。我们假设长期看（保守预计， 以下均参照中国地级行政区的常住城镇人口）： 1、印尼和印度市场的单店覆盖人口将达到中国大陆低线城市的当前水平，即 42 万人 /店； 2、美国和加拿大的单店覆盖人口将达到中国大陆整体的当前水平，即 32 万人/店； 3、新加坡的单店覆盖人口将达到中国大陆高线城市的当前水平，即 24 万人/店。 由此测算得直营市场长期门店数量为 5,208 家。 代理市场包括：中东及北非、亚洲、拉美、欧洲、俄语区和其他等 6 个区域。我们保 守假设长期看，各地区门店将达到当前各地区内人口为 500 万人以上国家的最小单店覆盖 人口数，对应中东及北非、亚洲、拉美、欧洲、俄语区和其他分别为 37/52/66/132/53/91 万人/店，由此测算得代理市场长期门店数量为 4,298 家。 综上，我们预计公司海外名创优品长期门店数量空间约万家。