海天精工发展历程、主营业务、优势及成长空间分析

数控机床行业龙头，2013-2022 年归母净利润 CAGR 约 35%。

1.中高端数控机床领军企业，专注龙门加工中心研发与生产

海天精工成立于 2002 年，成立以来专注于中高端数控机床的研发、生产和销售。公司 历经 20 余年专业化高质量发展，已迈入国内数控机床行业第一梯队，是我国机床制造业掌 握成熟、高端产品技术的领先企业之一，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工 中心、数控立式加工中心等。 2022 年营收约 32 亿元，同比增长约 16%，归母净利润约 5 亿元，同比增长约 40%。 2013-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别达 15%，35%。 公司主营业务为数控机床，2022 年数控机床业务总营收约 31.24 亿元，占比总营收约 98%，2022 年公司数控机床业务毛利率约为 27%。细分来看，公司机床类型可为龙门加工 中心、立式加工中心、卧式加工中心以及其他主营业务。

1） 龙门加工中心：2022 年龙门加工中心营收约 18 亿元，占比总营收约 57%，毛利 率约为 31%。该机床具备铣削，镗削，钻削，攻螺纹等多种加工功能，零件一次 装夹可同时完成零件多个面上的孔系，平面及曲面的加工，实现连续自动加工。 下游主要为工程机械，汽车零部件，模具，塑料机械等领域 2） 立式加工中心：2022 年立式加工中心营收约 8 亿元，占比总营收约 26%，毛利率 约 17%。该种类机床可实现小型零件的高速高效加工，如模具，盘类，小型箱体 类复杂零件的高速大批量精密加工。下游主要为汽车零部件，工程机械，通用等 领域。 3） 卧式加工中心：2022 年卧式加工中心营收约 3 亿元，占比总营收约 10%，毛利率 约 35%。该种类机床可实现多工作面的铣，钻，镗，铰，攻丝，两维，三维曲面 等多工序加工，可在一次装夹中完成箱体孔系和平面加工，适用于箱体孔的调头 铣孔加工，下游主要为汽车，轨道交通，航空航天，阀门，矿山机械，纺织机 械，塑料机械，船舶，电力等领域。 4） 其他主营业务：包含数控车床、数控落地镗铣加工中心等，2022 年营收约 1.39 亿 元，占比总营收约 4%，毛利率约为 24%。

2022 年营收约 32 亿元，同比增长约 16%，归母净利润约 5 亿元，同比增长约 40%。 2013-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别达 15%，35%。 净利率、毛利率：毛利率较为稳定，净利率稳步提升。公司销售毛利率由 2013 年的 25%变动至 2022 年的 27%，毛利率中枢约 26%；公司销售净利率由 2013 年的 4%提升至 2022 年的 16%，净利率中枢约 8%。 期间费用率：2022 年公司期间费用率大幅下降。从 2018 年的 13.5%下降至 2022 年的 8.8%，其中管理费用率从 2.8%下降至 1.3%，研发费用率从 4.39%下降至 3.72%，销售费用 率从 6.23%下降至 4.8%。财务费用率波动主要系汇兑损益导致。

2.积极拓展新能源汽车领域与海外市场，有望再造一个海天

公司在研发、工艺积累、产量、品牌效应均具备优势

海天精工龙门加工中心国内领先优势明显。公司以龙门业务起家，深耕研发及制造近 20 年，拥有深厚的工艺积累和品牌效应，相较于国内同行具有一定领先优势，主要可体现 于： 1） 研发与工艺积累：海天精工重视技术和产品研发，在数控机床研发领域已

经有超 过二十年的经验积累。2012-2022 年，公 司研发支出从 0.38 亿元增长至 1.18 亿 元，研发支出 CAGR 约 12%。截至 2022 年年报，公司已取得 238 项专利，包括 机械双摆铣头、自动铣头、电主轴、伺服刀库、数控回转工作台、自动头库等。 公司已掌握电主轴零部件的设计、制造及检测等多项核心技术，拥有研发并生产 立加、车床、龙门、 卧加等多种机床电主轴的能力。 龙门加工中心主流机型性能达到国内领先水平。通过筛选出国内外知名度较高， 产品应用较多的龙头公司的龙门加工中心进行对比，可以发现海天精工的五轴龙 门加工中心在主轴最高转速及三轴行程等指标方面已达国际领先水平，在定位精 度/AC 轴转 位精度/进给速度/AC 轴转速等指标方面，虽然较国际领先企业略有差 距，但与国内同 类产品相比，具有一定竞争优势。

2）产量：与国内主要同业纽威数控和国盛智科进行对比， 2020 年、2021 年公司龙门 产量均为纽威数控产量的两倍以上，2017- 2019 年同期产量也远高于国盛智科。

3）品牌效应：公司龙门加工中心毛利率处于行业前列，与国内主要龙门生产企业纽 威数控和国盛智科进行对比，国盛智科历史毛利率较高主要系其钣金件为自制，具备一定 成本优势。与纽威数控相比，公司龙门加工中心毛利率自 2020 年以来始终高于纽威数控。

积极切入新能源赛道，成长空间进一步打开

汽车行业是机床最重要的下游应用行业，根据头豹研究院数据，2020 年数控机床行业 主要下游汽车、航空航天、模具、工程机械占比分别为 40%、17%、13%、10%。 伴随新能源车行业及机床行业不断发展，新能源汽车有望为数控机床行业打开新增量 空间。纯电动汽车相较于传统汽车，其动力总成发生重大变化。纯电动汽车相较于传统汽 车，取消了发动机，传动机构发生了改变，增加了电源系统和 驱动电机等新机构，主要由 动力系统（电池、电机、电控）、制动系统、汽车电子、底盘、 车身等组成。 参考全球数控机床龙头马扎克相关资料，数控机床有望在转向节、刹车盘、万向节、 变速箱、变频器壳体、电机壳体等新领域打开增量空间。

积极部署新生产基地扩产，实现新能源汽车核心部件加工设备批量化生产。公司目前 拥有宁波大港、宁波堰山、大连海天精工、 海天华南、高端数控机床智能化生产基地共五 大制造基地。2022 年以来公司持续布局新产能： 1） 华南基地：2022 年 11 月，依托海天华南基地的海天精工机械（广东）首台立式加 工中心 VMC II 下线，标志着新基地投入使用。完全投产后，海天精工机械（广东）产能 预计超过 500 台/月，产品包括立式加工中心、数控车床、钻攻机等。 2）高端数控机床智能化生产基地：2022 年 4 月， 公司公告拟与宁波经济技术开发区 管委会签署项目投资协议书，投资建设高端数控机床智能化生 产基地项目，项目总投资 10亿元。通过高端数控机床智能化生产基地的建设，公司产能布局将得 到进一步的完善。 2022 年 9 月，高端数控机床智能化生产基地项目正式开工建设，建成后将用于新能源汽车 核心部件加工设备的批量化、柔性化、自动化生产。

背靠海天集团，公司在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势

海天集团创建于 1966 年，经 50 多年的创业开拓，现已发展成为总资产超百亿的大型 跨国公司。集团下辖两个上市公司（海天国际和海天精工）、海天驱动、海天金属、 海天 智联等五大制造企业及其附属 70 余家海内外子公司。2021 年度海天集团总产值超过 211 亿元，产品及客户遍布全球 130 多个国家和地区。 背靠海天集团，公司资源优势明显。我们预计可以体现在产品背书、技术协同、海外 拓展等。 产品背书：高端机床的制造壁垒极高，机床企业需要在机床实际使用过程中，通过不 同 场景的应用以及试错反馈来不断优化机床的设计和制造技术，有时还需要定制化的改 造 来满足特定细分场景的需求。 海天精工成立的初衷，便是解决海天集团下辖注塑机业务的 机加工需求，因此能 够得到大量的产品应用机会，快速实现产品升级迭代。同时海天国际 在注塑机领域是 国内领先多年的龙头公司，在全球市场也占据一席之地，有其作为大客户 为公司产品 背书，海天精工的机床业务拓展也更为顺利。 技术协同：2021 年 12 月海天金属向美利信交付首台 8800T 大型压铸机，成为全球唯 数不多的大型压铸机生产商。新能源车一体化压铸趋势下，海天金属超大型压铸机大有可 为。一体化压铸需配合大型数控机床进行精加工，海天精工协同效应有望凸显。海天金属 与海天精工作为兄弟企业，有望实现协同效应，共同为客户定制一体化压铸全套解决方 案。

海外拓展：海天集团作为大型跨国企业，海外销售渠道布局完善。旗下海天国际在海 外 9 个国家设有直属子公司，销售和服务伙伴遍及 60 多个国家和地区，服务超过遍布 130 个国家和地区。 背靠海天集团完善的海外渠道，公司海外业务发展迅速。海天精工于 2013 年成立海天 精工香港子公司，开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能，截至 2021 年公司已 在中国香港、越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚成立 6 家子公司。 2013-2022 年，公司海外营收由 0.19 亿元上升至 3.9 亿元，CAGR 达 40%，营收占比 由 2 %提升至 12%，海外业务发展迅速。