自营投资参与部门及决策过程介绍

自营投资决策过程：ALCO 统筹大方向决策，金融市场部等前台部门落实投资， 资产负债管理部等中后台部门监控。

1、 参与自营投资的部门：资负、金市、同业专营等

金融市场部是自营投资主体，其他参与部门有资产负债部、同业专营部以及分 支机构等。首先金融市场部是自营投资的主要力量，但投资总额度的分配，涉及到 信贷、投资、同业等大类资产的摆布，这就需要全行层面统筹规划。资产负债部（司 库）也可以开展一部分债券投资，但资负部的投资更体现“管理”目的而非“盈利” 诉求，因此其持有的债券大部分是流动性较好、资本占用较少的品种。有时两个部 门还会开展一些合作，比如在寻求资本债发行时，资负部会和其他银行沟通一些互 持计划，金市部会参考这些安排代理完成对他行资本债的投资。

另外，银行自营涉及到地方债、信用债、同业存单、券商资管计划等投资标的， 地方分支机构亦有参与意愿，例如分支机构为竞标到更多财政存款，有买地方债的 诉求；为维护客户关系，有买信用债的诉求；为维持同业合作，有投资非标的需求。 需要注意的是，涉及到同业存单、非标等同业投资行为，分支机构自身没有审批权 限，这就又牵扯到另一个部门——同业专营部，所有同业业务均需经过同业专营部 审批。但分支机构没有投资的交易台，其投资诉求均需经过总行代投，在季末收益 考核时，总行可以将代投产生的投资收益返还给分支机构。

2、 从决策到执行，多部门的博弈与协同

2.1、 决策机制：ALCO 安排总投资与重点品种额度

对于大行、股份行和综合能力较强的区域性银行，行内会建立由高管和各业务 部门领导等相关人员组成的资产负债管理委员会（ALCO），定期召开会议决定银行 下阶段资产配置的重点方向。ALCO 根据当下经济形势、监管要求、政策预期等， 考虑行内规模增长要求、资本占用安排、LCR/NSFR 等流动性监管指标达标压力等 诸多因素，对银行下季度的资产负债配置做出安排，统筹全行各类资产负债品种的 规模、结构、期限等具体事项，其中也包括了对于自营投资业务的总额度分配以及 重点投资品种的规模安排。在季度出做出投资额度的规划后，银行按此额度进行投 资，流动性的阶段性变化（如春节前后银行间流动性出现前紧后松等）对银行投资 额度的扰动不大。 对于其他规模较小，综合能力偏弱的农商行和农合机构来说，行内可能没有建 立相对规范的资产负债配置流程，资产配置和投资额度的分配较为粗放和主观，一 般是银行高层直接基于上一年的盈利水平直接给各业务部门分配盈利目标、投资或 信贷额度、RWA 限额等。

债贷性价比也会影响银行资产配置行为。虽然一般来说贷款是银行优先投放的 资产，但当贷款收益率下行较快时，投贷带来的综合收益率或不如买债。一个粗略 的债贷比价公式为：综合净收益率=名义收益率-资本成本-信用成本-税收+存款派生 收益，其中资本成本=风险权重*资本转换系数（10.5%）*资本成本率，信用成本用 贷款不良率表示，存款派生收益率=净息差*（1-所得税率）。用该公式来对比一般贷 款和 5Y 国债的综合净收益率，其中国债没有信用成本，亦没有存款派生收益。从测 算结果来看，债贷比价效应明显，当国债与贷款综合净收益率差值抬升时，即国债 配置性价比较高时，银行持仓国债增速与投放贷款增速之差也随之抬升。

2.2、 投资执行：金市部在收入、利润、RAROC 等考核下摆布投资盘子

金融市场部投资：在 ALCO 做好下季度资产负债安排后，金融市场部在收入、 RAROC 考核要求下根据资负部额度安排以及利率市场环境具体做出金融投资盘子 的摆布。配置盘的摆布与信贷投放逻辑相通，秉持早配早收益的原则，如果对下阶 段利率走势较为悲观或不太明朗的情况下，银行会倾向于在年初把配置的额度用足。 交易盘的摆布更加灵活，根据市场环境的判断择机买卖获取博取价差收入。 各类债券之间亦存在一定比价效应。金融市场部各类投资品种的综合净收益= 名义资产收益率-资金使用成本-资本占用成本-信用风险成本-税收成本率。金市部根 据市场环境也会在各类债券之间比价抉择，根据商业银行持债数据和各债券综合净 收益率来看，利率品种中国债和政金债存在一定的比价效应，当国债与政金债综合 净收益率差值提升时，商业银行配置国债增速高于政金债。

资金成本是影响金市部收益考核的关键变量。由于银行自营投资使用的资金多 来源于负债，需要支付一定的利息，因此自营投资也需考核资金成本。但银行负债 来源多样，有存款、同业负债等，即使是存款，不同客户、不同期限的存款的成本 率也是不同的，银行自营投资所使用的资金又对应哪一笔负债呢，资金成本如何有 效计量呢？这其中是银行内部资金转移体系在发挥作用。

——FTP：银行资产负债配置“无形的手”

FTP 即内部资金转移体系，是商业银行内部司库与业务经营单位按照一定规则全额 有偿地转移资金，达到核算业务资金成本或收益的目的，FTP 价格是由司库提供给业务 经营单位的转移资金价格。商业银行运营 FTP 实现内部各类资产负债业务的记账与管理， 以存贷业务为例，支行人员拉来存款必须通过贷款的投放或者债券投资实现收益，那如 何对存款业务进行考核？商业银行内部需要有一个虚拟的计价中心，即司库，对全行资 产和负债业务进行统一的核算和计价。资金提供者以一定的负债成本获取资金，然后以 FTP 价格卖给司库，（FTP 价格-负债成本率）即资金提供者（例如存款、同业负债）获 取的净收益率；资金使用者以一定的 FTP 价格从行内获取资金，然后通过资产投放以一 定的资产收益率获取利息收入，（资产收益率-FTP 价格）即资金使用者的净收益率。

FTP 将利率风险和流动性风险从业务部门剥离至司库。一方面，通过 FTP 体系 的运用，使得存款业务人员拉来一笔存款时，不需要考虑是否有相应的贷款业务或 债券投资业务去做，而贷款业务人员想投放贷款或金融市场部想进行债券投资时， 也无需考虑是否有相应期限的资金来匹配，资负匹配管理统一交由司库进行，即司 库承担管理全行流动性风险的职责。另一方面，通过 FTP 定价原理，对每笔业务可 以进行有效的利差锁定，各业务单位的业务只要生命周期按照合同进行，其产生的 FTP 利润是确定的，不会受到利率变化的影响。例如存款业务部门拉到存款后卖给 司库，就能获得一个固定收益，利率风险全部集中与司库统一管理。此外，FTP 还 可以承担资产负债配置指挥棒的作用，通过对不同业务赋予不同的 FTP 定价，可实 现资源有效分配，例如在商业银行鼓励做零售信贷时，可以对零售贷款的 FTP 成本 定的低一些，那么贷款业务人员投放零售信贷获取的贷款利差（贷款收益率-FTP 成 本）越高，去做零售信贷的动力就越强。 目前我国商业银行 FTP 基准收益率曲线主要分为存贷款收益率曲线和市场收益率 曲线。存贷 FTP 曲线主要运用于存贷业务，市场收益率曲线运用于银行金融投资、同业 业务和票据业务等，即银行自营投资的 FTP 定价适用的是市场收益率曲线。以债券投资 为例，FTP 定价为市场收益率曲线+FTP 调整项，一般将同业存单利率、同业拆借利率、 债券收益率等作为 FTP 定价曲线的市场收益率参考。

FTP 调整项主要受几方面的影响： （1）市场资金面：受宏观经济、货币政策、监管调控等因素影响。 （2）银行信用资质：信用资质越高的银行融资成本相对越低，则 FTP 价格在市 场收益率曲线上加点更少。（3）存款准备金调整项：由于存放于央行的存款准备金收益率较低，无法覆盖 资金成本，出现收益成本倒挂时，司库会综合考虑这部分损失由哪些部门承担。 （4）流动性调整项：一般体现在需要重定价的贷款产品中，例如一笔五年期， 每年重定价的贷款，为了规避利率风险，按照一年期市场的利率来定价，相当于用 一年期的资金去匹配做了五年期的资产投放，存在资负期限错配的流动性风险，一 年后商业银行融资时，资金的供需是不确定的，因此要将这部分流动性风险考虑在 FTP 价格内。 （5）利率风险调整项：当商业银行判断未来利率会上升时，对当下节点发放的 固定利率贷款或持有至到期的债券投资，会在正常的融资成本上加点，规避未来利 率变化对行内损益的影响。 （6）业务策略调整项：利用 FTP 定价可以引导商业银行资源配置，因此银行也可 以通过 FTP 加减点来引导银行长期业务导向，在疫情期间为响应国家政策支持普惠小微， 商业银行内部普惠小微贷款 FTP 价格相应下调。

当 FTP 定价曲线确定了之后，确定投资品种的 FTP 价格。FTP 体系的运用对 于商业银行自营投资的影响主要在于：（1）资金获取成本高的银行，其自营投资面 临更高的收益率考核标准，国股行在揽储、发债层面均有成本优势，而区域性银行 资金成本相对较高，在收益率考核下城农商行自营投资中信用债、同业存单占比较 高。（2）对于商业银行投资不同期限的标的来说，期限越长对应资金成本越高，FTP 成本越高。

2.3、 监控与调节：资产负债管理部主导

资产负债部对金融市场部等部门投资行为进行监管与调节。例如信用债季中超 过额度安排时，资产负债部门会对金融市场部进行指导。此外，FTP 定价对金融市 场收益考核形成较大影响，超出 ALCO 安排的投资额度部分也会通过 FTP 定价的加 点来调节。