如何看待金开新能未来成长性？

存量新能源资产资源禀赋佳，未来成长性向好。

1.风光资产资源禀赋佳，项目盈利水平较好

公司光伏装机23.71%位于Ⅰ类资源区，25.58%位于Ⅱ类资源区。根据 2021 年公 司持有的 43个光伏电站并网容量和区域分布情况，公司在宁夏持有的光伏并网容 量最多，为 539.13MW,其次是新疆和山西，均为450MW。2021年，公司光伏装机 位于Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区的比例分别为23.71%、25.58%、51.59%。Ⅰ类、Ⅱ类资 源区利用小时数和发电量较高，Ⅲ类资源区则拥有更高的上网电价。公司在新疆地区的电站主要集中于“准皖直流”特高压大通道上。截至 2021 年底，公司于“准皖直流”通道上的新能源装机规模已突破 120 万千瓦，每年可为绿电需求旺盛的 江浙沪皖等华东地区提供绿电近 27 亿千瓦时，保障新能源消纳。

公司分布式光伏项目多位于东部经济发达省份，上网电价高。2021 年，公司在浙 江和上海的分布式光伏项目的上网电价超过 1 元/千瓦时，在宁夏、广西、安徽的 分布式光伏项目超过 0.9 元/千瓦时。公司分布式光伏项目的上网电价较高，项目 盈利性较好。利用小时数是风光项目自然资源禀赋情况的重要体现，从利用小时数来看，公司 多数光伏项目利用小时数在 1300 小时以上，其中公司光伏装机项目较多的地区， 如宁夏、山西、新疆等地区的光伏项目利用小时数超过 1400 小数，显著高于全国 平均水平，进一步反映出公司存量光伏项目的自然资源禀赋较好。风电项目方面， 公司风电项目以陆上风电为主，2021 年，公司新疆、山东、河北的风电项目的利 用小时数分别为 2455、2524、2660 小时，均高于 2400 小时，显著好于全国平均 水平，同样反映出公司存量风电项目的自然资源禀赋较好。

公司盈利能力较强，且呈现改善趋势。依托公司风光新能源资产的资源禀赋优势 较强，以及公司在长期发展新能源过程中积累的项目建设、运维经验，公司毛利 率水平处于可比公司中前列。2022 年前三季度，公司整体毛利率为 65.18%，高于 可比公司；细分业务来看，2021 年公司风电、光伏业务的毛利率分别为 69.25%、 58.62%，在可比公司中处于前列。此外，得益于高毛利的风电装机占比增加，公 司整体毛利率呈增长趋势。 费用率较高拖累净利率表现，ROE 逐年改善。尽管公司毛利率水平高于可比公司， 但由于公司费用率水平较高，影响净利率表现，但受益于毛利率提升和公司费用 管控增强，公司净利率、ROE 呈现改善趋势。2022 年前三季度，公司净利率、ROE 分别为 28.97%、12.18%，分别同比增加 3.40、2.85pct。

2.新能源装机规划明晰，未来长期成长性向好

致力于成为具有全球竞争力的能源生态型企业。2021 年，公司制定了中长期发展 规划，以及“三步走”的战略安排，计划到 2025 年，突破 13GW；到 2035 年，公 司立足新能源发电，最终转换到零碳能源生产、供应和制造的“终极赛道”，构 建起开放、共享、共赢的产业生态体系，成为具有全球竞争力的能源生态型企业。

公司新能源资源储备充足，有力支撑未来装机增长。截至 2022 年 8 月底，公司核 准装机容量 5400MW。公司主要通过两种方式扩大项目资源池，一是加快自主开发、 自建电站，二是积极寻找优质新能源企业发起收购。2021 年至 2022 年 11 月，公 司共收购 13 家新能源发电企业，为公司带来已建、在建、已核准的电站资产合计 1465.45MW。随着公司储备的项目资源逐步建设完成，公司风光新能源装机规模将 有望持续增长。

2020 年公司重组后发起两轮定增，自建电站项目加速上马，保障装机快速增长。 公司于 2020 年 11 月、2022 年 2 月披露了两次定增预案，并于 2021 年 7 月、2022 年 11 月完成发行。随着公司定增发行完成，资金实力有所增强，公司加快新能源 项目建设，推动项目落地。两次定增中包含 7 个电站项目，拟使用募集资金 28.2 亿元，项目规划装机合计 740MW。2017 至 2021 年，公司并网容量年均复合增长率 59.7%，2022 年三季度末并网容量为 3572MW，同比增长 33.50%。