瑞华泰产品矩阵及经营看点分析

专注高性能PI薄膜，自主研发实力突出。

公司坚持自主研发高性能PI薄膜十八余载，成功打破海外厂商的技术封锁和市场垄断，现已成 为国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能PI薄膜供应商，有效推动了高性能 PI薄膜国产化替代。

产品种类丰富：公司是全球高性能PI薄膜 产品种类最丰富的供应商之一。现主要量 产销售的产品主要为热控PI薄膜、电子PI 薄膜和电工PI薄膜三大系列，另有航天航 空用MAM产品、柔性显示用CPI薄膜等其他 产品在小批量销售及样品销售。公司多款 产品成功填补国内空白，获得下游客户充 分认可。 优质客户资源：目前公司建立合作的客户 已达上百家，基本覆盖各下游领域的龙头 企业，积累了优质的客户资源。随着产能 释放带来的供应提升，公司与下游客户的 合作规模有望进一步扩大。性价比突出：杜邦等国际厂商均未公开披 露各类产品的销售价格，据公司销售人员 了解的市场信息，公司各类产品的售价相 较同类进口产品更具竞争优势。

公司股权结构及控制结构较为稳定。截至2023年一季度末，公司第一、二大股东航科新世纪（航 天控股旗下全资子公司）和国投高科分别持股23.38%和11.37%。目前公司主要控股参股公司为嘉 兴瑞华泰和上海金門，其中控股公司嘉兴瑞华泰主要负责嘉兴基地系列PI薄膜的生产、研发和销 售；参股公司上海金門主要布局光学涂布、微电子涂布和功能涂层技术。

公司高度重视自主研发创新，技术研发平台完善，曾多 次承担市级、国家级以及航空航天领域重大科研项目， 研发成果丰富，产业化前景良好，研发团队及研发投入 持续扩张。截至2022年末，公司累计获专利授权26项， 共有研发人员89名，同比增长21.9%。2022年公司研发 投入费用总计2704万元,同比增长1.66%，研发费用率为 8.96%；2023Q1公司研发费用为769万元，同比增长 23.25%，研发费用率为17.21%。持续加大研发投入将有 助于公司在研产品加速实现产业化、丰富公司产品结构。

2017-2021年，随深圳基地产能释放，公司业绩涨势良好，营收、归母净利润年均复合增速高达27.39%、 54.45%。其中，2021年公司营业收入及归母净利润同比2020年小幅下滑，主要系政府补贴减少，以及 2020年出售生产线产生偶发性业务收入及净利润，剔除该偶发性收入及净利润后，公司2021年营业收 入同比增长16.68%；扣非归母净利润同比增长15.54%。 2022年，受消费电子等下游行业需求疲软，原材料、电力成本价格上涨等因素影响，公司业绩阶段性 承压，营业收入和归母净利润分别同比下滑5.4%和30.6%。2023Q1，消费电子产业景气度尚未修复，公 司所属行业及下游均进入去库存调整期，公司实现营业收入4470.75万元，同比下滑44.7%；归母净利 润为-760.38万元，同比下降161.9%。 公司收入结构较为稳定，热控PI薄膜和电子PI薄膜是公司两大主要收入来源，二者合计占比超80%。

公司率先打破高性能PI薄膜海外垄断，产品品类齐全。从产品结构来看，国际PI薄膜企业产品结构普遍更为丰 富，国内企业相对单一。公司作为大陆地区率先掌握高性能PI薄膜自主核心技术的生产商，自2010年成功量产 1000mm幅宽双向拉伸PI薄膜以来，研发成果不断突破并实现产业化，高性能PI薄膜产品布局愈发完善，现已 覆盖热控、电子、电工、航天航空、柔性显示等多个领域，多项产品打破了海外企业对国内高性能PI薄膜的技 术封锁与市场垄断，处于国内领先水平，产品丰富程度与杜邦、钟渊化学、PIAM等国际龙头相当。

公司稳居国内高性能PI薄膜领军地位，产销规模稳步扩张。2010年以来，公司深圳基地产线陆续投产。截至 2022年末，深圳基地已投产9条产线，合计产能达到1050吨/年，在国内具有绝对领先优势。随着产能释放， 公司产销规模整体呈上涨趋势。2022年公司PI薄膜产量、销量分别为789.55吨、757.33吨，2018-2022年均 复合增速分别为10.41%、13.37%。

2021-2022年，公司PI薄膜产能利用率及产销率有所下滑，主要系受国际形势紧张、消费电子等下游行业景 气下滑等因素影响，热控PI薄膜需求下降所致。当前宏观经济修复趋势逐渐明朗，消费电子等终端行业有望 逐步回暖；公司正持续加大对新产品、新应用的市场拓展以培育新的增长点，中长期来看公司仍具备十分广 阔的成长空间。

公司研发创新及产业化能力突出，高性能PI薄膜制备的配方设计、生产工艺及装备技术均源于自主研发。近年公司 研发力度不断加大，截至2022年末，公司在研项目共计12项，涉及5G通信、柔性OLED显示、空间飞行器、新能源 等多个领域，丰富的研发储备为公司未来实现新产品产业化、完善产品布局奠定了良好基础。

CPI薄膜技术壁垒及附加值较高，目前国内尚无企业具备量产柔性显示用CPI薄膜的能力。公司自主掌 握CPI薄膜制备核心技术，2018年成功产出光学性能和力学性能优异、可折叠次数超过20万次的光学 级CPI薄膜，现已实现样品销售且关键性能通过国内终端品牌厂商的评测。 公司50吨/年CPI薄膜专用生产线已基本建设完成，现处于工艺优化提升阶段，具备小批量生产光学级 CPI薄膜的能力。待产线完成优化，公司有望加速实现“0”到“1”的突破，为公司贡献新的业绩增 长点的同时填补柔性显示用CPI薄膜领域的国内空白。 基于已有的光学级生产技术平台，公司目前也在开展系列化CPI光学级产品开发，并积极与产业应用 端合作，发展柔性OLED盖板模组、OLED基板CPI浆料、显示器封装PI浆料等产品，未来公司柔性显示 产品系列将愈发完善。