锂电设备收入及增长驱动分析

复合集流体产业化趋势明确，推动锂 电设备新变革。

当前时段，锂电设备正处于三要素同步上行阶段，推动利润端实现倍增。（1）收入 持续高增：从锂电设备扩产元年开启以来， 锂电设备行业收入规模在持续高增长， 行业上市公司单季度收入规模同比增速基本保持在50%以上的高水平，22Q3锂电设 备行业单季度收入继续保持74%的高增长；（2）订单逐季攀升：我们采用预收账款 与存货代表锂电设备公司订单的情况，订单规模逐季度持续攀升，2022Q3末，锂电 设备预收账款同比增长90%，存货同比增长55%；（3）利润率上行，带来业绩端倍 增效应：22Q3锂电设备毛利率与净利率皆实现环比、同比的提升，其中，净利率创 下20Q4以来的新高，表明当前锂电设备随着收入端的规模效应，利润率走向恢复， 实现净利润端增长的扩大效应。 为何估值持续坍缩：我们用wind长江指数做了拟合，锂电设备板块的PE估值水平和 板块收入增速水平显著正相关。今年以来，估值持续坍缩，从2021年年底的均值100x 以上，坍缩至50-60x区域。从趋势上看，估值基本反应了增速下行和持续的预期下 行过程。2022年锂电设备板块整体跌幅较大，主要也是来自于估值层面的坍缩。我 们认为，市场主要担心：（1）锂电池产业链景气度持续向下；（2）锂电设备工艺 技术迭代比较慢，新技术和新工艺影响较弱。

锂电设备增长驱动：（1）需求刺激电池厂持续扩产，下游新势力进入提供扩产增量； （2）储能电池开始步入快速增长期，提供电池设备需求增量；（3）国内锂电设备 厂商筑起全球竞争力，出海开启新空间；（4）复合集流体产业化趋势明确，推动锂 电设备新变革。

电池厂持续扩产，下游新势力进入提供扩产增量。除龙头企业的加码扩产外，切入锂电行业的新势力玩家扩产量级更为可观。本文将 锂电新玩家定义为：2022-2025年起有明确扩产规划的锂电产业新入行企业。根据 公开资料整理，新势力企业扩产计划投资总额2537亿元，规划总年产能高达659GWh， 是未来锂电产业发展不可忽视的全新助推力。

储能电池步入快速增长期，提供电池设备需求增量。储能发展指导意见正式出台，需求拐点渐行渐近。2021年7月15日，国家发改委、 国家能源局正式印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025年新 型储能（抽水蓄能以外的电化学储能及其它储能项目）装机规模达30GW以上，未 来五年将实现新型储能从商业化初期向规模化转变，到2030年实现新型储能全面市 场化发展。截至2021年末，中国储能市场累计装机功率43.44 GW，位居全球第一， 其中电化学储能装机规模5117.1MW，其中，锂离子电池储能技术装机规模 4658.9MW，功率规模占比91.0%。

国内锂电设备厂商筑起全球竞争力，出海开启新空间。国内锂电设备厂商已实现产品力追赶。国内锂电设备基本已实现在效率和精度方面 不弱于海外设备，并已建立起整线设备的生产能力。目前，国内厂商的涂布机产品 在连续涂布速度上已追赶上日韩厂商，最大涂布宽度领先日韩，精度控制也更优。 国内厂商产能碾压，具备更强接单能力，全球扩产浪潮下将占据更强优势。国内锂 电设备厂商持续大幅扩产，人员规模在近5年实现增长较高，龙头企业人员规模皆达 到数千甚至上万，而海外锂电设备厂商人员仅有数百人规模，且近些年并未扩产， 薪酬支出规模同比增速保持平缓的增速。

新技术新工艺：复合集流体产业化趋势明确，推动锂电设备新变革。2022年是复合铜箔的元年，2023年是复合铝箔的元年。多家复合铜箔材料厂商从试 验线阶段走向量产。一年内行业扩产量达到数十GWh，产业化趋势明确。根据宝明 科技关于在赣州投资建设锂电池复合铜箔生产基地的公告披露，宝明一期复合铜箔 生产基地投资11.5亿元。根据宝明科技公告的投资者关系记录表，宝明一期计划2023 年二季度量产，全部达产后年产复合铜箔1.5亿平米左右，配套的电池为14~15GWh 左右。根据胜利精密关于对外投资暨签署项目投资协议的公告，胜利精密项目一期 投资额约8.5亿，拟投资建设15条高性能复合铜箔生产线、2条3A光学膜生产线。 复合集流体设备的增长逻辑：（1）下游需求从0到1，弹性大；（2）工艺革新快， 一步法、两步法、三步法持续迭代；（3）工艺掌握在设备公司手里。 复合集流体是锂电池负极极片的重要组成部分。锂电池二次电池由电芯和电解液组 成，电芯包括正极极片、隔离膜和负极极片，负极极片由负极集流体和设置于负极 集流体表面的负极活性物质层构成。根据华经产业研究院，在锂电池的成本中，负极材料约占10%。

目前复合铜箔主要采用磁控溅射（一种真空镀膜的方式）+水电镀（离子置换）的两 步法进行生产。以重庆金美的方案为例，首先采用4.5μmPET原膜作为基材，然后 通过真空蒸馏/磁控溅射设备在高分子材料PET膜（或PP膜）上下表面进行金属化处 理，形成15-60nm的金属层，并通过电镀设备在金属化后的PET膜上下表面镀铜， 使金属层增厚至1μm，最终形成6.5μm导电薄膜。 与电解铜箔相比，复合铜箔的工艺流程缩短，采用真空镀膜工艺形成膜面作为阴极， 可直接在离子置换设备中反应。电解铜箔的工艺流程包括溶铜、生箔、后处理和分 切工序，其中溶铜和生箔技术门槛较高，溶铜的核心在于电解液的配方，生箔的核 心在于技术和工艺，生箔机是价值量最高的设备（核心部件为阴极辊）。

复合铜箔产业化趋势明确，头部厂商共同推进，多家复合铜箔材料厂商从试验线阶 段走向量产。目前，国内PET铜箔的主要厂商包括：（1）传统电解铜箔厂商：诺德 股份、嘉元科技等；（2）铝箔厂商：万顺新材；（3）膜材料厂商：重庆金美、双 星新材等；（4）电池厂：宁德时代、厦门海辰等；（5）跨界厂商：宝明科技。诺 德股份、万顺新材产品已送往下游企业验证；宁德时代、海辰新能源等电池厂商已 积累较多相关专利；重庆金美按照《一种导电薄膜、导电薄膜的制备方法及锂离子 电池》的专利方案生产复合铜箔；双星新材PET铜箔处于客户评价认证阶段；宝明 科技拟投资建设锂电复合铜箔生产基地，总投资达60亿元，其中一期为11.5亿元。

终局空间：我们预计未来25年之前复合铜箔累计设备需求空间有望超百亿元。若 2025年复合铜箔渗透率达到10%，则在25年，复合铜箔的年产能需达到198.9GWh， 对应至25年的设备空间约99.45亿元，我们认为若在25年实现投产，应在25年之前 完成采购，因此设备主要在22-24年间采购，对应年均设备需求空间约33.15亿元。 乐观假设下，若2025年，复合铜箔渗透率能够达到50%，复合铜箔年产能需要达到 994.5GWh，对应25年之前完成的设备采购累计需求空间为497.25亿元，年均设备 需求空间约165.75亿元。

从0到1，优先选择龙头设备公司。新产业趋势下，设备为最先受益环节。 产业化从 0到1的过程中，首先缺少的要素为设备产能，生产设备领先于材料，为整个产业链 中最先量产的环节。 复合铜箔设备市场竞争格局明确，设备龙头已被市场选出。当前东威科技后道夹边 镀设备产业链一致评价较高，国内暂无夹边镀设备东威科技已经实现技术领先；前 道设备厂商多样化程度较高，但广东腾胜具备较为明显的优势。