基建投资现状如何？

政策频发、资金充足，基建投资实现高增长。

对冲出口走弱与消费疲软，2022 年 1-10 月基建投资高增。2022 年以来，为控制 2020-2021 年超宽松货 币政策带来的通胀，美联储开始持续快速加息。截至 2022 年 12 月 1 日，美联储共加息 7 次，累计加 息 375bp，导致全球流动性收紧。受此影响，我国出口金额累计同比数据不断下探，对经济的支撑作 用逐渐减弱；2022 年我国居民人均可支配收入累计同比也呈现总体下滑趋势，居民可支配收入减少 叠加疫情封控对消费需求的抑制，我国社会消费品零售总额累计同比持续走低。在出口与消费均走 弱时，固定资产投资起到了对冲作用，为 2022 年我国经济增长做出了主要贡献。

基建投资高速增长，政策和资金是主要动力。基建投资作为政府进行逆周期调节、实现经济稳增长 的重要抓手，今年 1-10 月份，广义基建投资完成额合计 17.0 万亿元，同增 11.4%；按照单月来看，除 疫情较为严重的 4、5 月份基建投资增速较低以外，基建单月投资增速均在 8%以上。我们认为，基 建投资高速增长主要来自政策端和资金端的共同发力。

2022 年以来，基建投资利好政策频发。除了提出‚加快实施‘十四五’规划《纲要》102 项重大项 目‛、‚适度超前开展基础设施投资‛等总体要求以外， 3 月 29 日，国务院常务会议部署用好政府 债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长；6 月 1 日的国常会提出‚对金融支持基础设 施建设，要调增政策性银行 8000 亿元信贷额度‚；6 月 29 日，通过发行金融债券等筹资 3000 亿元用 于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥；8 月，在 3000 亿元 政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加 3000 亿元以上额度，并且要求依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额，在 10 月底前发行完毕。

新增地方政府专项债券额度不减，发行节奏明显前臵，为基建项目建设提供了较为充足的资金。地 方政府专项债券是基建投资的重要资金来源，主要用于地方性公共设施建设，是基建投资的重要资 金来源。2022 年地方政府专项债券额度仍保持 3.65 万亿元的较高额度，并且财政部已于 2021 年底提 前下达了部分新增专项债券额度 1.46 万亿元。‚早发行、早使用‛是今年新增专项债券的主要特点。 2022 年 1-9 月，地方政府新增专项债合计发行 3.54 万亿元，同增 49.7%，且发行节奏明显前臵，9 月 底前基本发行完毕。

在政策端和资金端的共同作用下，各地重点项目数量及投资额均有较明显增长。通过梳理各省市 2022 年的重点项目计划投资情况可以发现，除贵州省 2022 年重点项目数量和计划投资额同比均有减少、重 庆市重点项目数量减少、河北省年度计划投资额同比下滑以外，其他省市 2022 年的重点项目数量和年 度计划投资额均有明显增长，其中浙江省 2022 年年度计划投资额达到 10,972 亿元，相比 2021 年大幅增 长 138.3%。1-10月，ttm口径下固定资产投资本年新开工项目计划总投资额增速也呈现逐月提升态势。

水泥、沥青、挖掘机开工小时数未有明显好转，基建实物工作量落地情况不及预期。虽然基建投资 政策端和资金端持续发力，固定资产本年新开工项目计划总投资额增速表现也较好，但基建实物工 作量落地情况却总体较为疲软。通过观察水泥、沥青产量和挖掘机开工小时数可以发现，2022 年 1-10 月，水泥产量合计 15.7 亿吨，同减 9.2%；沥青表观消费量合计 2,333.7 万吨，同减 20.4%；挖掘机开 工小时数合计 911.5 小时，同减 12.1%。虽然 9、10 月份水泥、沥青用量同比均有增长，ttm 口径下挖 掘机开工小时数降幅持续缩小，但好转幅度相对有限，全年呈现同比下降的可能性较大。

美国 10 月 CPI 数据降幅超预期，传递加息步伐可能放缓的信号。11 月 10 日，美国劳工部公布 10 月 CPI 数据，总体回落幅度超预期：10 月美国 CPI 同比增长 7.7%，低于预期值 8.0%，低于前值 8.2%， 是自 2022 年 2 月份以后首次降至 8.0%以下；核心 CPI 同比增长 6.3%，低于预期值 6.5%，低于前值 6.6%。 美国 10 月 CPI 回落幅度超出市场预期，也给市场传递了美联储可能放缓加息步伐的信号。但是，美 联储过早放缓加息幅度也可能面临核心通胀再次反弹的风险，因此紧缩政策可能依然持续较长时 间，并继续对我国出口数据造成较大压力。

疫情防控优化措施连续出台，具体执行情况仍有待观察。11 月 11 日，国务院应对新型冠状病毒肺炎 疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通 知》，公布了进一步优化防控工作的二十条措施，不再判定中风险地区和次密接人群，取消入境航 班熔断机制，密切接触者管理措施由‚7 天集中隔离+3 天居家健康检测‛调整为‚5 天集中隔离+3 天居家隔离‛。12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防 控措施的通知》，再次对疫情防控措施进行优化，要求‚不按行政区域开展全员核酸检测，进一步 缩小核酸检测范围，减少频次‛、‚落实高风险区‘快封快解’‛、‚非高风险区不得限制人员流 动，不得停工、停产、停业‛等。疫情防控优化措施的出台给市场传递了积极信号，消费潜力有望 释放。但优化措施的具体落实情况和对消费潜力的激发程度依然有待观察。

投资仍是经济增长重要抓手，预计 2023 年基建投资稳定小幅增长。在 2023 年出口和消费依然存在较 大承压可能的情况下，投资依然是拉动经济增长的重要抓手。近期房地产企业融资端利好政策频发， 但我们认为政策落地并传导至销售端需要一定时间，2023 年地产投资大概率仍呈现弱复苏态势。而 加码基建政策的兑现时滞则小于房地产与制造业。2022 年基建订单高速增长但实物工作量不及预期 的背景也给 2023 年基建项目开工建设提供了较大空间，我们预计 2023 年基建投资完成额仍将保持稳 定小幅增长态势，但高基数影响下增速或不及 2022 年水平。

我们测算 2022 年基建投资完成额同增 10.7%左右。要预测 2023 年基建投资增速，首先要对 2022 年基 建投资规模进行测算。2022 年 1-10 月基建投资完成额合计 17.0 万亿元，同增 11.4%；其中 10 月份基 建投资完成额为 2.0 万亿元，同增 12.8%。假设 2022 年 11、12 月基建投资完成额同比增速均为 8.0%， 则 2022 年基建投资完成额为 20.9 万亿元，同增 10.7%。 广义基建投资的资金来源主要包括国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金， 其中国家预算内资金、国内贷款和自筹资金是基建投资的主要资金来源。一般公共预算和政府性基 金预算是国家预算内资金的重要组成部分，一般公共预算中与基建投资相关的主要是公共财政支 出，政府性基金预算中与基建投资相关的主要是国有土地使用权出让收入和地方政府专项债券。

一般公共预算：2022 年 1-10 月，我国公共财政支出累计达到 20.6 万亿元，同增 6.4%；其中 10 月份公 共财政支出 1.6 万亿元，同增 8.7%。假设 11、12 月公共财政支出增速均为 8.0%，则 2022 年全国公共 财政支出累计达到 26.3 万亿元。假设 2023 年财政支出增速为 5.0%，基建相关财政支出占比为 17.0%， 则 2023 年一般公共预算预计为基建投资提供的资金规模约为 4.7 万亿元。

政府性基金预算：与基建相关的政府性基金预算主要包括国有土地使用权出让收入和地方政府专项 债券。2022 年 1-10 月，国有土地使用权出让收入累计值为 4.4 万亿元，同减 25.9%。假设 11、12 月国 有土地使用权出让收入同比降幅缩小至 20%，则全年土地出让权出让收入为 6.6 万亿元。假设 2023 年国有土地使用权出让收入同比提升 10%，且基建相关支出占比仍在 1/3 左右，则 2023 年土地出让 权收入为基建投资提供的资金规模约 2.4 万亿元。 2022 年 1-9 月，地方政府专项债券累计发行 4.4 万亿元，同增 30.6%；其中 10 月份发行 1,207 亿元，同 减 79.9%。考虑到今年专项债发行节奏明显前臵，新增 3.65 万亿元地方政府专项债额度在 9 月底基本 发行完毕，因此假设 10-12 月份专项债发行规模同比分别下降 80%、80%、50%，则 2022 年地方政府 专项债券累计发行规模为 4.8 万亿元。考虑到 2023 年基建投资仍为拉动经济增长的重要动力，假设 2023 年专项债发行规模同减 5%，投向基建的资金占比约 65%，则地方政府专项债券为基建投资提供 的资金规模约 3.0 万亿元

国内贷款：2022年 1-10月，企（事）业单位新增中长期人民币贷款合计 9.1万亿元，同增 6.6%；其中 10 月新增中长期贷款 4,623亿元，同增 111.1%。假设 11、12月份新增中长期人民币贷款增速均为 35%，则 2022年企（事）业单位新增中长期人民币贷款合计 10.0万亿元。假设 2023年新增中长期贷款增速为 5%， 基建相关贷款占比约 33%，则 2023年国内贷款为基建投资提供的资金规模约 3.5万亿元。 利用外资：2022 年 1-10 月，外商直接投资规模累计达到 1.1 万亿元，同增 15.6%；其中 10 月份外商投 资额为 861 亿元，同增 2.6%。假设 11、12 月份外商投资增速均为 2%，则 2022 年外商投资额累计为 1.3 万亿元。假设 2023 年外商投资额小幅增加 1%，基建投资占比小幅下降至 3.5%，则 2023 年外商投 资为基建投资提供的资金规模约 0.05 万亿元。 自筹资金：自筹资金主要包括城投债、非标贷款和 PPP 等。截至 11 月 30 日，城投债发行量为 4.5 万 亿元，假设 2022 年 12 月城投债发行增速为-30%，2023 年城投债发行量同减 5%且全部用于基建项目 建设；假设 2023 年 PPP 和非标贷款合计为基建提供 1.1 万亿元资金，则 2023 年自筹资金能够拉动约 5.8 万亿元基建投资。 其他资金：假设 2022 年 11、12 月社融增速均为-15%，2023 年社融增速为 5%，且基建投资占比为 7%， 则预计能够拉动约 2.4 万亿元的基建投资。

综上，2023 年，国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资和其他资金有望为基建投资提供的资 金总额约为 21.8 万亿元，相比 2022 年增幅约为 4.5%。