钴板块供需现状及展望分析

大江东去，迎供给端巨变。

1. 供给端：刚果金&印尼放量的共振

2022 年供应逐渐恢复正常，供应压力凸显。（1）全球钴供应集中于刚果金等 少数国家，因此非洲疫情、运输、罢工等因素持续影响物流，客观上导致了过去两 年钴原料的供应紧张。但随着疫情防控的常态化，以及洪水、罢工等事件的不可持 续性，我们认为在经历了 2 年的适应之后，供应端的扰动对钴的影响趋于边际减 弱。（2）2022 年 1-10 月中国钴原料进口量 8.49 万金属吨，同比增长 15%，供 应已经恢复正常水平。

2023 年红土镍矿放量+刚果金钴矿投产，供应压力凸显。钴供应的第三极— —红土镍矿或将随着印尼湿法镍项目的大规模建设而迎来快速放量，同时随着刚 果金的几个世界级铜钴矿项目（嘉能可旗下的 Mutanda、洛阳钼业旗下的 TFM、 Kisanfu 项目）的复产与投产，钴供应将面临压力。 中长期来看，全球钴供应结构将迎来改变。红土镍矿项目有望成为未来钴供应 增速最快的原料来源，同时其占比也有望快速提升。我们预计至 2025 年，红土镍 矿伴生钴供应的全球占比有望从 2020 年的 14%提升至 26%。

铜钴矿：仍然是供应的重要增量，将迎来世界级项目产量释放高峰。（1）作为 全球第一大钴矿龙头，嘉能可旗下拥有两大世界级铜钴矿山 Mutanda 和 Katanga， 作为世界规模最大的铜钴矿之一的 Mutanda 矿山复产加速，嘉能可自 2021 年底 开始已重启闲置约两年的 Mutanda Mining 铜钴项目，同时 Katanga 矿山也逐 步爬坡至满产，嘉能可指引 2022-2024 年旗下自有钴矿产量将分别有望达到 4.5 万吨、3.8 万吨和 6 万吨，2024 年将是产量释放高峰。（2）作为全球第二大钴矿 龙头，洛阳钼业旗下拥有两大新兴的世界级铜钴矿山 TFM 混合矿及 KFM 项目， KFM 铜钴矿作为全球最大、品位最高的未开发铜钴项目之一，预计将于 2023 年 投产。KFM 一期项目完全投产后产能接近 3 万吨/年，TFM 混合矿项目预计 2023 年可实现投产，预计新增钴产量 1.7 万吨/年，2025 年以后洛阳钼业或具备约 6 万吨/年以上的钴生产能力。

红土镍矿：有望成为未来钴供应增速最快的原料来源。红土镍矿湿法工艺应用历 史较久，最早的是 1959 年的古巴 Moa 项目，湿法冶炼工艺不断发展，技术成熟 度较高，高压酸浸工艺（HPAL）已成为处理低品位红土镍矿的主流技术路线。目 前包括华友钴业、力勤、格林美等众多行业龙头企业已经纷纷入局印尼布局湿法冶 炼产能，预计 2022-2023 年是红土镍矿投产、放量大年，有望在 2022 年下半年 开始逐步放量。

2.需求端：消费电子黯淡无光，电车需求如日中天

从需求端来看，钴需求主要分布在电池领域，尤其是在 3C 电池领域，因此消 费电子是短期钴需求的核心。（1）我们预计 2021 年锂电池领域占全球钴需求比例 为 60%，其余高温合金（14%）、硬质合金（6%）、硬面材料（3%）、陶瓷（4%）、 催化剂（5%）、磁性材料（2%）、轮胎/催干剂（3%）和其他领域（3%）等。（2） 细分来看，消费电子仍然为钴的需求核心：锂电池板块分为新能源汽车领域的动力 锂电池（35%）和 3C 消费电子领域的非动力电池（65%），目前非动力电池仍为 需求的主导项，而非动力电池部分的需求占比中手机（57%）、笔记本电脑（18%）、 平板电脑（9%）、锂电池储能（4%）和其他 3C 产品（12%）。

2022 年消费电子需求大幅回落，电车需求如日中天。电池领域作为钴的主要 需求，分为以四氧化三钴为代表的消费电子领域，以及以硫酸钴为代表的动力电池 （三元电池）领域，2022 年以来两大需求领域总体走势大幅分化。其中四氧化三 钴需求受宏观经济低迷、换机意愿降低影响，今年以来总体需求大幅回落，仅在“金 九银十”的传统旺季企稳回升；而以硫酸镍为代表的新能源车需求受益于电动车销 量大幅放量，今年仅在 Q2 疫情封控期间需求短暂下滑，硫酸钴需求总体保持了良 好的增长势头、并在 10 月创下了历史新高。

3.2023 年供需格局突变，价格中枢下行

钴板块盈利回落至底部，已经逼近历史低位。2022 前三季度钴板块总营业收 入增长 14%至 755.7 亿元，归母净利润降低 13%至 44.6 亿元，主要受 2022Q3 钴均价下跌影响。钴板块 22Q3 营业收入为 248.0 亿元，同比降低 0.7%，环比降 低 12.0%；22Q3 归母净利润为 6.10 亿元，同比下滑 70.6%，环比下滑 62.7%。 从个股来看，2022 前三季度钴板块公司实现归属于母公司净利润依次为华友钴业 （30.08 亿元，同比+27%）、盛屯矿业（7.76 亿元，同比-48%）、腾远钴业（4.22 亿元，同比-44%）、寒锐钴业（2.54 亿元，同比-48%）。

2022年需求跌落，2023年需求或将边际改善。月度供需平衡的角度，据SMM 数据，中国钴原料在 4-8 月出现较大幅度供给过剩，但随着下游排产、终端销量 恢复，9 月中国钴原料供给过剩局面大幅缓解，其中 9 月中国四氧化三钴月度供给 过剩幅度由 8 月的 2232 吨大幅收窄至 164 吨，硫酸钴月度缺口由 8 月的 14 吨 大幅扩大至 227 吨。2022 年是消费电子需求近年来压力最大的一年，我们认为在 低基数效应下，2023 年随着疫情好转、宏观经济回暖有望迎来边际改善。

全球钴业巨头库存高企、供给大幅放量，价格中枢或将下行。展望 2023 年， 我们认为钴价格的核心矛盾在于供给，经历了 2022 年的需求惨淡、运输受限，行 业库存消化缓慢，以洛阳钼业为例，2022Q3 钴库存约 1.36 万吨，处于历史极高 水平，同时叠加 2023 年新项目投产，将对 2023 年供需形成较大压力。尽管 2023 年消费电子或将回暖、新能源领域电池需求仍然保持增长，但供需格局或难以逆转， 价格仍然承压。