锂价格、供需及成本分析

需求弱预期修正，价格维持高位。

1. 锂复盘：锂价高位回落，23 年供需紧张有望缓解

根据国内月度锂供需平衡表分析，22 年供需和价格变化主要分为几个阶段： 1）1-3 月：供需缺口最大。受春节、检修、气候等因素影响，1-2 月供需缺口分别为 0.52 万吨、0.92 万吨。3 月开始企业复工复产，供给环增 30%，需求环增 10%，缺口缩 减至 0.43 万吨。电碳价格从年初 27.8 万元/吨快速上涨至 3 月末 50.3 万元/吨，涨幅达 到 81%。 2）4 月：疫情超预期供需双弱。供给端因上海港运输受阻，碳酸锂进口量环减 48%,需求 端三元、铁锂产量分别环减 3%、6%，供需缺口扩大至 0.82 万吨，但因疫情对需求预期 的影响+正极厂去库，电碳价格从最高点 50.3 万元/吨回落至 46.15 万元/吨，回调幅度 8.25%。 3) 5-7 月：疫情好转港口运输逐步恢复，碳酸锂进口量回升，需求端稳步增长。电碳价 格稳定在 46-47 万元/吨之间。 4）8-11 月：供需缺口加剧。8 月四川限电锂盐企业停产约 10 天，国内盐湖川矿冬季产 量减少，需求排产环比提升，缺口加剧，电碳价格涨至 56.75 万元/吨高点。 5）12 月：中游对明年 Q1 新能源车需求弱预期导致排产量环比下滑，无加库存意愿，锂 价高位回落，电碳价格目前小幅回落至 55.5 万元/吨。

Pilbara 最新一次锂精矿拍卖成交价为 7505 美元/吨（FOB，5.5%），较上次拍卖下跌 3.8%，考虑品味转换、汇率等因素，折碳酸锂成本约 55 万元/吨。电碳价格开始回落后， 精矿端 Pilbara 拍卖价格首次下跌。

预计 23 年供给最乐观情况下增量 40 万吨，且下半年释放更多，价格有缓解可能性，但 仍需观察项目投产情况，并结合需求动态评估，明年新能源车需求弱预期有望修正，储 能需求可能超预期，锂价很难大幅回落，仍有望继续维持相对高位水平。

锂需求：23 年新能源车、储能贡献主要增量

新能源车：中游排产下降，23Q1 需求弱预期有望修正

根据国金电车组观点，11 月开始的中游减产和砍单现象是正常的淡旺季季节性波动。今 年 Q2 开始电池的定价按照“M-3”浮动定价，由于碳酸锂价格波动较大，导致电池厂今 年 Q4 无加库存意愿，反而是减库存意愿强烈，加大了今年季节性波动。市场对于“Q4 强 Q1 弱”的预期最终还会继续边际修正，主要因为国内疫情+欧洲冬天保民用能源+美国 IRA 三大因素，会导致明年 Q1 超预期的概率变大。预计 23 年全球新能源车销量 1300 万辆，对应锂需求 64 万吨，同增 35%。

储能：降价利好大储需求，23 年翻倍增长

根据国金电新组观点，近期储能市场迎来两大催化，即硅料价格松动和美国市场边际恢 复，由于地面光伏电站对成本最敏感，因此降价最利好大储需求，美国储能市场 85%以 上都是大储，且大部分项目与光伏系统一起安装，因此美国贸易政策的向好也在边际上 最利好大储逻辑。预计明年美国大储需求为 35GWh 左右，同增 130%；国内大储需求 20GWh 以上，同比翻倍以上增速。

2.锂供给：23 年项目投产不确定性加大

根据已公告的项目投产时间，预计最乐观情况下，23 年全球供给增量约 40 万吨，大部 分来自澳矿和南美盐湖。澳矿中主要为 Wodgina 复产、Greenbushes 产能利用率提升、 Marion 产能爬坡、Altura 产能爬坡、Finniss 投产等；南美盐湖主要为 SQM 扩产、雅宝 扩产、CO 盐湖产能爬坡等；非洲锂矿项目主要为中资企业为代表的项目；国内主要来自 国轩、宁德云母项目投产。

若上述扩产技改或新增项目 23 年陆续如期投产，供给增量近 40 万吨，供需紧张程度有 望有所缓解，但按历史经验看，部分项目不大预期概率较大。 通过复盘澳矿供应周期和经营情况来看，绿地项目为代表的新矿山一般开采周期较长， 期间经历勘探、三个阶段的可研与最终投资决策、审批调试生产等阶段，平均耗时至少 5 年；目前在产矿山也可能受到疫情、矿石品位、气候、劳动力等影响产销量不及预期。

3.锂成本：拥矿为王，国产资源享受溢价

锂资源由于开发条件各异，产能不具备可复制性，扩张周期长、资本开支大，同时受制 于部分国家政策限制，锂资源的获取和控制难度也非常大。根据国内锂盐供应来源测算， 22 年国内资源自给率仅为 35%，因此保障资源供给具有高度的战略意义，围绕锂资源的 争夺战也会越加激烈。 全球优质锂资源获取难度加大，斯诺威矿业 54.2857%股权从 22 年 11 月开始已经历 9 次 拍卖，价格从起拍价 2 亿元到第九次封顶 20 亿元触发熔断，收购对价水涨船高，20 亿 元收购价格对应的交易对价为 5087 元/吨 LCE，而其评估价仅为 3294 元/吨 LCE。拍卖参 与方包括宁德时代、盛新锂能、协鑫能科等。从产业链电池企业纷纷涉足上游，到高价 收购反映出当下优质资源的稀缺性，特别是国内资源。

资源卡脖子问题需高度重视，看好国内锂资源自主可控逻辑的再一轮发酵。高矿价下叠 加优质资源稀缺性，锂资源自主可控重要性凸显，中国本土优质锂资源有望迎来价值重 估。拥有本土锂资源供应的企业不仅能够实现成本可控、拥有定价权，同时供应稳定性 更高，在价格上涨下利润弹性可期。

未来几年云母供应体量将持续超出预期。云母提锂技术上仍有较大预期差，以宁德和国 轩为代表的电池企业纷纷入驻江西宜春，实现电池厂商+云母矿企+锂盐加工深度绑定加 速资源审批开采放量进度，且预计未来几年供应体量将超过国内盐湖、川矿，成为国内 资源最大供应。从降本带来的产业化到形成一定体量和产业规模化速度将持续超市场预 期。

优质川矿资源将加速开发。锂辉石仍是最优质的资源，我国锂辉石资源禀赋优异，品位 与澳矿接近，但由于其地理位置处于高海拔地区以及各种历史原因，前期基础建设投入 大且时间长，导致目前开采规模暂时不足，其现有规模远不及澳洲锂矿。政策上以《甘 孜州矿产资源总体规划（2021 年-2025 年）》征求意见稿为代表将加大川矿开发力度，保 障资源供给。近期斯诺威锂矿拍卖，加速审批开发迹象明显。