睿创微纳发展历程、主要产品、股权结构及营收分析

国际化非制冷红外领军企业，打造多维感知龙头。

睿创微纳专注于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。公司 成立于2009年，成立后不断深耕非制冷红外成像行业，于2019年7月成为科创板的 首批上市公司之一。经历了前期研发投入期，公司逐渐实现核心技术产业化，据公 司2022年报，公司成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大 面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开 源平台。2021年收购无锡华测56.25%股权，布局微波产品，拓展国内雷达研制生产 单位等航空领域大客户；2023年3月，公司车载产品中标比亚迪远红外模块，红外助 力辅助驾驶，拓展民用业务新成长曲线。目前公司主要产品包括：红外领域，涵盖非 制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及 光电系统等；微波领域，建立了完整产业链，以 T/R 组件、相控阵子系统及雷达整 机切入微波领域，同时持续建设底层微波半导体。

产品覆盖红外成像全产业链，各子公司业务分工明确。公司已实现从传感芯片、探 测器、机芯到整机的非制冷红外成像全产业链全覆盖。红外MEMS芯片是红外成像 系统的核心元件，处于整个红外成像产业链的最上游；探测器是将红外MEMS芯片 及其他元器件封装之后制成的能将入射的红外辐射信号转换成电压、电流信号输出 的器件；机芯是将焦平面探测器输出的电信号进行电子学放大、逻辑处理及图像处 理软件电路板的产品；整机是集成机芯、红外镜头及显示设备的可直接使用的红外 成像系统。艾睿光电为核心子公司之一，主要从事非制冷红外焦平面探测器及组件 的研发、生产和销售；红外热成像整机产品的研发和生产主要在子公司合肥英睿； 无锡华测主要生产微波前端、微波固态功放、微波频率综合系统、微波收发组件（T/R 组件），以及通信、导航、遥感领域系统级微波电子产品等。

研发人员数量快速增长，自主研发能力进一步加强。据公司年报，研发人员数量迅 速增长，由2018年的218人增长至2022年报的1088人，占总员工比重由2018年的37% 上升至2022年年报的44%。作为研发驱动型产业，公司在非制冷红外成像领域具备 完善的技术和产品研究、开发和创新体系，具有较强的产品研发能力、持续创新能 力和项目市场化能力。随着研发人员数量增加，公司自主研发能力预计获得进一步 加强。

公司股权结构稳定，高管技术背景深厚。董事长兼总经理马宏为公司实际控制人。 截至三季报，董事长兼总经理马宏直接及间接持有公司15.29%的股份，公司董事李 维诚持有公司10.48%的股份，公司董事兼副总经理梁军持有公司3.69%的股份。据 公司招股说明书，实际控制人马宏是《一种半导体 MEMS 真空封装结构》、《一种 芯片封装方法及其封装结构》等专利的发明人；董事王宏臣是国家十三五 “核高基” 重大专项项目负责人，领导团队成功开发了35μm、25μm、20μm、17μm、14μm和 12μm六代非制冷红外焦平面探测器关键技术；副总经理陈文礼是《一种新型双层非 制冷红外焦平面探测器像素结构及制备方法》、《一种新型非制冷红外焦平面探测 器像素结构及制备方法》等20项专利的发明人。公司高管深耕非制冷红外领域，利 于公司把握核心技术发展趋势。

股权激增强员工积极性，提升公司经营活力。公司分别于2020年、2022年发布股权 激励计划，计划分4期行权，激励对象须同时满足设定的公司业绩要求和个人绩效考 核要求方可按照行权安排行权。2020年，公司向中层管理人员、技术骨干及业务骨 干共109人授予545万股限制性股票，占公司总股本总额44,500万股的1.22%，其中 首次授予436万股，预留109万股，授予价格为19.86元/股。2022年，公司发布新一 轮股权激励计划，向在公司（含子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员、技术 及业务骨干共129人授予1811万限制性股票，其中首次授予1711万股，预留100万股， 授予价格为20.00元/股。股权激励计划有助于增强员工积极性，提升公司经营活力。

2022年拆分红外热成像业务、微波射频业务，微波射频业务贡献提升。2018年-2021 年，公司整机业务、红外探测器及机芯模组业务年均复合增长率分别为99.10%、 45.58%。2021年，公司整机业务、红外探测器及机芯模组业务分别实现营收8.89亿 元（YOY+21.18%）、8.24亿元（YOY+8.44%），营收占比分别为49.96%、46.26%， 整机业务收成为最主要营收来源。2021年，整机业务、红外探测器及机芯模组业务 毛利率分别为50.47%、67.72%，整体毛利率为58.34%。其中，整机业务毛利率由 2018年的32.92%提升至2021年的50.47%。2022年，整体毛利率达46.52%。2022 年，公司业务披露发生调整，单独拆分微波射频业务，主要产品包括红外热成像业 务以及微波射频业务。红外热成像业务全年实现营收22.34亿元，较上一年同期增长 30.38%；微波射频业务全年实现营收3.50亿元，较上一年同期增长1484.29%。红外 热成像业务毛利率为50.46%，比上一年减少8.30pct；微波射频业务毛利率为24.75%， 比上一年减少10.39pct。

2019年以来，海外营收增速高于国内营收增速，海外营收占比逐步提升。公司海外 业务营收自2019年以来维持高速增长，尽管近年来增速逐步放缓并稳定，但仍高于 国内营收增速。公司凭借红外热成像技术和产品质量，不断拓展海外市场，公司海 外营收由2018年的0.82亿元增长至2022年的13.28亿元，占总营收比重由2018年的 21.29%增长至2022年的50.19%，期间复合增长率达100.74%。

公司营收总体增长，成长性与盈利能力俱佳。2018-2022年，公司营业收入从3.84亿 元增长至26.46亿元，年均复合增长率为62.01%；归母净利润从1.25亿元上升至3.13 亿元，年均复合增长率为25.79%。据公司2022年年报，2022年归母净利润下滑的主 要系受产品结构变化、市场竞争加剧等因素影响，毛利率下滑；公司持续加大新业 务的研发投入和新产品开发、加强开拓市场、人工成本增加等原因导致期间费用增 幅较大；此外，公司2022年计提资产减值损失7797.43.55万元，较上年增长338.64%。 近年来，公司毛利率和摊薄ROE相对稳定，仍具有较好的成长性和盈利能力。

近年来公司研发投入增加，实施股权激励，期间费用率有所上升。2018-2021年，公 司总体费用率上升8.19pct，由21.69%上升至34.38%。其中，研发费用率上涨幅度 最大，上升6.52pct至23.47%；管理费用率和销售费用率上升幅度次之，分别上升 1.22pct、0.81pct；财务费用率轻微下降，减少0.36pct至-0.51%。2022年，销售费 用率和管理费用率均有所增长。其中销售费用率为5.73%，比上年同期增长1.33pct， 增长主要系人工成本增加、售后维修费增长所致；管理费用率为8.78%，比上年同期 增长2.12pct，主要系人工成本增加所致。近年来，公司持续加大对管理人员和技术 骨干的激励力度，分别于2020年、2022年颁布股权激励计划。股票摊销成本在短期 内对费用端有一定影响，中长期看，股权激励有望促进经营活力的提升。

不断加大研发投入，持续推进研发平台建设。公司高度重视研发，研发投入自2018 年的0.65亿元上升至2021年的4.18亿元，占总营收比重由16.94%上升至23.47%，年 均复合增速为85.85%。2022年，公司研发投入为5.36亿元，同比增长28.40%，占总 营收比重达20.27%。公司持续从红外探测器芯片、热成像机芯模组和红外热像仪整 机系统三个环节加强研发平台建设，建立了第一个红外开源平台。微波方面主要从 微波和毫米波产品设计、组装、测试等环节，开展研发平台建设，完善了设计平台、 微组装线和产品测试线。