帕瓦股份产品布局、营收、经营模式及产能分析

单晶 NCM 中高镍前驱体领先，技术实力雄厚。

单晶 NCM 中高镍前驱体先进生产商。帕瓦股份主要生产三元前驱体，专注于单晶 型中高镍 NCM 三元前驱体。公司主要产品运用于新能源汽车动力电池、消费电子、电 动工具等领域。2021 年公司单晶型 NCM 前驱体销量 7297.06 吨，其中终端为电动汽 车的有 6917 吨，消费电子和电动工具销量为 380.06 吨。2021 年公司多晶型 NCM 前 驱体销量为 1643 吨，其中终端为动力电池的为 112.5 吨，消费电子和电动工具销量为 1530.5 吨。总体而言，终端为电动汽车的前驱体吨数占比为 78.63%。

深耕单晶型 NCM 前驱体，技术实力雄厚。公司基于对 NCM 三元前驱体材料“构 效关系”等基础性能的理解，自主开发单晶型 NCM 三元前驱体结构定向构筑的关键技 术，掌握窄分布单晶三元前驱体合成技术、一次颗粒排列方式可控技术等单晶型中高镍 三元前驱体核心制备工艺，居于行业先进水平。同时，在半连续法工艺的基础上，公司 开发出国内较为先进的多元素掺杂单晶中高镍三元前驱体合成技术，掌握不同掺杂元素 均相共沉淀工艺，能够精准调控单晶 NCM 三元前驱体的组分结构和元素摩尔比，提高 产品的一致性，在确保质量的前提下有效控制成本。公司掌握高比表面积 NCA 前驱体 合成技术。2021 年，公司成为浙江省单晶型 NCM 产品团体标准的主要起草单位。2021 年 12 月和 2022 年 1 月，公司被认定为省级企业研发机构和浙江省“专精特新”中小 企业。

2021 年单晶 NCM 收入占比 80%，中高镍布局完善。2019-2021 年公司单晶型 NCM 收入分别为 4.1、4.8 和 6.8 亿元，分别占比 76%、84%和 80%。多晶型 NCM 三元前 驱体收入分别为 1.3、0.9 和 1.7 亿元，分别占比 24%、16%和 19%。公司布局了 NCM3 系、5 系、6 系、7 系和 8 系等多个细分产品（理论上镍含量越高三元正极能量密度越 高）。2021 年 5 系产品收入占比 83.56%，我们认为，随着产业趋势往高镍化发展，未 来 6 系、7 系、8 系等更高镍含量产品在公司的收入占比或提升。

王振宇和张宝先生为共同实际控制人。王振宇先生通过兆远投资间接持有公司 14.73%股份，张宝先生直接持有公司 10.27%股份，为公司共同实际控制人。其中，张 宝先生是中南大学（新能源汽车锂电池产业链上市公司多个领导层来自于中南大学：比 亚迪董事长王传福、容百科技创始人白厚善、镍氢动力电池科力远集团董事长钟发平、 鹏辉能源创始人夏信德、动力电池回收龙头格林美创始人许开华、中国科学院院士欧阳 明高教授等）冶金与环境学院研究员、博士生导师。

2022 年前 3Q，帕瓦股份营收净利高速增长。受益于新能源汽车产业蓬勃发展、公 司产能以及产品竞争力提升，2021 年公司实现营收 8.58 亿元，yoy+48.17%，2022 年 前 3Q 公司实现营收 13.12 亿元，yoy+129.69%。2021 年公司实现归母净利 0.83 亿元， yoy+103.53%，2022 年前 3Q 归母净利 1.04 亿元，yoy+79.10%。

近年来，公司毛利率水平较为稳定，净利率提升。2018-2022 年前 3Q，公司毛利 率平均为 14.2%。净利率从 2019 年的 3.77%提升至 2022 年前 3Q 的 7.92%。2019-2021 年，经我们计算，公司的单吨净利约为 0.32、0.55 和 0.93 元/吨，稳步提升。