帕瓦股份发展历程、股权结构及经营情况如何？

深耕单晶高电压三元前驱体路线，客户结构优异。

公司成立于 2014 年，主要从事锂 离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售，特别是单晶型中高镍三元前驱体这一 细分市场的深耕。2017 年公司主要生产多晶型中高镍三元前驱体产品，并进行单晶型 NCM 三元前驱体的技术储备；2018 年公司成功进入厦钨新能供应链并向其主要供应单晶型 NCM 三元前驱体；2021 年公司与宁德时代签订供货合同，成功实现向广东邦普的批量供 货；2022 年公司成功在科创板上市，募资总金额 17.4 亿元，主要用于“年产 4 万吨三元 前驱体项目”的建设及补充流动资金。

公司产品包括单晶、多晶型三元前驱体，下游应用涵盖动力、消费等领域。公司 NCM （镍钴锰酸锂，化学式为 LiNixCoyMnzO2，x+y+z=1）三元前驱体可分为单晶型 NCM 三 元前驱体和多晶型 NCM 三元前驱体。与多晶型相比，单晶产品制造出的三元正极材料具 有结构稳定的优势。公司产品用于三元正极材料的制造，继而作为关键原料用于锂电池的 生产，最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。

股权结构稳定，王振宇、张宝为公司共同实控人。截至 2023 年 3 月 31 日，王振宇 先生通过兆远投资间接持有公司 14.73%股份，且兆远投资与股东展诚建设、王宝良、姚 挺签署了《一致行动协议》，兆远投资及其一致行动人直接和间接合计控制公司 26.04%的 股份。张宝先生直接持有公司 10.27%股份，并与王振宇签署了《共同控制协议》，因此， 王振宇、张宝合计直接和间接共同控制公司 36.31%的股份，为公司共同实际控制人。

受益下游需求爆发，公司业绩大幅增长。受益于近年来新能源汽车行业高景气度，作 为动力电池关键原材料的三元正极材料销量大幅增长，拉动公司三元前驱体产品需求。 2020-2022 年公司分别实现营业收入 5.79 亿/8.58 亿/16.56 亿元，同比+8%/+48%/+93%， 分别实现归母净利润 0.41 亿/0.83 亿/1.46 亿元，同比+102%/+104%/+75%。2023Q1，受 新能源汽车补贴退坡以及碳酸锂价格快速下跌影响，行业去库存行为显著，下游需求承压， 公司营业收入和归母净利润分别为 2.46 亿/0.06 亿元，同比-41%/-86%。

单晶产品增速显著，是公司目前核心收入来源。从公司收入结构来看，2022 年公司 单晶型三元前驱体产品实现收入 15.97 亿元，同比+133%，营收占比达 98%，是公司目前 核心收入来源。公司 2022 年单晶产品收入高速增长，主要受益于高电压方案突破，尤其 是单晶型 NCM7 系 4.4V 高电压产品量产销售，下游客户需求旺盛，公司加大排产力度。 同时，受限于现有产能，多晶型产品排产、出货相对减少，2022 年实现收入约 0.38 亿元， 同比-78.26%。根据公司 2022 年年报披露，从细分结构看，公司已完成多晶型 NCM811 产品的认证和出货。

毛利率波动主要受原材料价格和产能利用率影响较大。2020-2023Q1 公司整体综合 毛利率分别为 15.40%/16.01%/13.33%/9.31%，2022 年毛利率下降主要系上游原材料价 格处于高位导致公司营业成本增加所致，2023Q1 公司毛利率下降主要系下游需求承压， 公司开工率不足所致。从产品来看，2020-2022 年，公司单晶产品毛利率分别为 15.84%/ 15.71%/12.03%，多晶产品毛利率分别为 7.21%/15.04%/18.66%。

期间费用率逐渐优化，研发投入大幅增加。2020-2022 年公司整体期间费用率分别为 7.9%/6.3%/5.0%，优化显著，2023Q1 公司期间费用率为 6.7%，主要系收入端下降所致。 从研发来看，近年来公司逐渐加大研发投入，2020-2022 年公司研发费用分别为 2,688 万 /3,207 万/5,290 万元，2022 年同比+65%，体现出公司对研发的重视。

ROE 波动主要受销售净利率影响。2020-2022 年，公司 ROE 分别为 7.21%/8.42%/ 6.47%，从杜邦拆解来看，公司 ROE 波动主要受销售净利率波动影响，2020-2022 年公 司销售净利率分别为 7.08%/9.72%/8.80%，资产周转率基本保持稳定，权益乘数小幅下降。