阅文集团发展历史、股权与管理层及财务分析

数字阅读龙头企业，探索IP阅读新增长。

1.公司简介及历史：深耕数字阅读，兼具版权运营

阅文集团是一家以数字阅读为基础，逐渐拓展 IP 运营核心业务的文化产业集团。目前阅 文集团旗下拥有起点中文网、QQ 阅读、红袖读书、新丽传媒、潇湘书院等 18 个品牌产 品。阅文集团的发展主要分为两个阶段，网络文学发展阶段与 IP 生态阶段。

2002-2018：网络文学发展阶段

2002 年 5 月成立的起点中文网标志着阅文集团的发展起点，2003 年 10 月起点中文网推 出付费阅读模式。2008 年，在起点中文网的基础上，原盛大文学成立，并先后收购了红 袖添香等六大原创文学网平台。2009 年起点推出粉丝制度和打赏功能。2015 年腾讯文学 与盛大文学完成整合，阅文集团正式成立。2017 年 11 月，阅文集团于港交所挂牌上市。 在网络文学领域，阅文不断拓展粉丝经济，改善社区生态。

2018-至今：发力 IP 生态构建阶段

2018 年阅文集团收购新丽传媒，完善 IP 业务结构。2020 年 4 月阅文集团进行管理团队 调整。2020 年 10 月阅文集团、腾讯影业和新丽传媒举办联合发布会，宣布未来三者将紧 密配合，形成“三驾马车”，进而构建整体影视生产体系，这标志阅文从数字阅读和文学 IP 培育向 IP 生态构建发展。 近年来公司已形成在线阅读为基石，版权运营创造增量的业务构架。在线阅读近年来稳定 增长，2022 上半年在线业务营收 23.07 亿，占公司营收的 56.4%。公司自 2018 年开始发 力 IP 运营以来，规模增长迅速。2022 上半年公司版权运营业务营收 17.3 亿元，占公司 营收的 42.4%。

2.股权及管理层分析：腾讯为最终控股股东，股权集中

阅文集团的股权结构较为集中，截至 2022 年 6 月 30 日，腾讯作为公司最终控股股东通 过其三家全资子公司 THL A13 Limited、Qinghai Lake Investment Limited、Tencent Mobility Limited 对阅文进行持股，合计持股 5.87 亿股，占公司总股本 56.47%，Brown Brothers Harriman & Co. 以代理人身份持有 0.529 亿,占公司总股本 5.17%。

2020 年 4 月，阅文集团宣布管理团队调整。原联席首席执行官吴文辉先生和梁晓东先生， 总裁商学松先生以及高级副总裁林庭锋先生等部分高管团队宣布辞任管理职务。腾讯集团 副总裁、腾讯影业首席执行官程武先生出任首席执行官和执行董事，腾讯平台与内容事业 群副总裁侯晓楠先生出任阅文集团总裁和执行董事。我们认为未来阅文集团与控股股东腾 讯未来合作有望进一步加深，协同效应进一步加强。 管理层的变化也传递出阅文集团发展战略的调整，阅文未来将在文学、影视、动画、游戏 等方面加强整合力度，由阅文主营传统网文业务、新丽负责影视模块的业务模式转向构建 以整合腾讯、阅文、新丽三方力量的全方位 IP 运营变现文创产业链。

3.财务分析：收入增长放缓，利润恢复正增长

阅文集团营收增长放缓。阅文集团在 2020 年前营业收入处于快速增长期，2020 年同比增 速降至 2.0%，主要是由于新冠疫情导致公司电影、电视剧等制作和发行日期延期，版权 运营及其他业务同比减少 22.0%。2021 年公司营收 86.7 亿元，同比增速为 1.7%，营收 增长放缓的主要原因是新丽传媒受到行业冲击，营收贡献下降。除新丽之外，2021 年公 司在线业务营收同比增长 9.6%至 53.1 亿元，增速恢复至 2018 年水平；版权运营（不包 括新丽传媒）业务营收增长 30.0%至 21.4 亿元，主要是由版权授权、动画及自营游戏产 生的收入增加所致。2021 年公司版权运营及其他营收共计 33.6 亿元，同比减少 8.7%。 2022 年上半年公司版权运营业务营收 17.31 亿，同比略微下滑 0.51%。

调整后净利润在 22 年上半年恢复正增长。公司在 2020 年之前利润保持高速增长，2019 年公司归母净利润达到 11 亿元。2020 年因商誉减值及疫情冲击，归母净亏损 44.9 亿元。 调整后净利润为 9.2 亿元，同比下降 25.6%。2021 年公司归母净利润同比扭亏为盈，达 到 18.5 亿元，调整后净利润为 12.3 亿元，同比增长 34.1%。2022 上半年，尽管行业景 气度整体下行，公司经调整净利润仍然实现同比增长，达到 6.7 亿元，经调整净利润率同 比提升 1pct 至 16.4%。

在线阅读业务增长趋于平稳，版权运营业务有望成为营收驱动引擎。阅文集团营收增长由 在线阅读与版权运营两大业务驱动。在线阅读业务营收来自在线付费阅读、广告及平台分 销第三方网游所得收入，目前已进入稳定增长期。版权运营业务收入来自制作及发行电视 剧、网剧、动画、电影，以及出售版权、运营自研游戏的收入。公司于 2018 年 10 月收 购新丽传媒，完善版权运营布局。此后，公司版权运营收入由 2018 年上半年占比 13.9% 提升至 2021 年的 37.3%。2021 年版权运营业务及其他营收已达 33.6 亿元，剔除新丽传 媒收入后，版权运营及其他营收增加 30.0%达 21 亿元，成为公司新增长驱动力。2022 年 上半年，公司在线业务和版权业务同比分别下滑 9.17%和 0.51%，版权业务抗周期能力更 强；剔除新丽传媒收入后，版权及其他营收同比增 44.4%至 12 亿元，转型版权运营业务 成效明显。

阅文集团运营成本主要包含：内容成本，平台分销成本，电视剧、网络剧、动画及电影制 作成本、无形资产摊销以及存货成本。 制作成本大幅上升，内容供给有望加速回暖。19-21 年期间受疫情冲击以及新丽传媒制作 成本下降，公司整体制作成本大幅下滑，22 年上半年制作成本大幅上升，内容供给呈明 显复苏态势。 具体拆分成本结构来看，公司 2019-2021 年制作成本显著下降，主要由于公司将业务重心 调整至版权运营。收购新丽传媒后，2019、2020 年影视制作成本占比分别为 45.9%、25.9%。 2021 年新丽传媒制作成本下降，影视制作成本从 11.1 亿元减少至 4.3 亿元。22 年上半年， 制作成本显著增长至 4.51 亿，同比增长 106%，占比恢复至与 2020 年近似的 24.2%。

销售费用与销售费用率增速较快。费用率方面，销售费用率最高，且仍在逐年提升，2021 年销售费用率达到 31.2%。由于 2019-2021 年推广在线阅读内容及推广自营网络游戏的 营销开支增加，公司销售费用率从 2019 年的 25%提升至 2021 年的 31%。2022 年上半 年，公司针对在线业务实施降本增效战略，降低针对用户获取的营销开支，公司销售费用 率较 2021 年下降 4pct 至 27%。