阅文集团商业模式及经营看点在哪？

高端IP 的壁垒深度和价值广度。

1. 商业模式：以网文为基础，向上拓展可视化和商品化

根据阅文集团财报，公司将其主营业务分为三个业务板块：IP 创作-IP 的可视化 -IP 的商品化和变现，形成以 IP 核心，层层递进和升维的商业模式。 （1）IP 创作：公司以网文平台起家，基于优质且丰富的网文内容，开创付费阅 读模式，用户起量后增加广告变现。平台吸引和聚集大量优秀作家，是公司 IP 创 作最核心的内容源泉，也为公司构筑了深厚的内容护城河。 （2）IP 的可视化：通过旗下新丽传媒、阅文影视、阅文动漫、腾讯动漫、阅文 短剧等，全面推进影视内容的开发，包括电影、电视剧、动画、动漫等多元内容 形态。其中，不少基于公司优质网文 IP 开发的影视剧成为爆款，包括《庆余年》 《赘婿》《琅琊榜》《盗墓笔记》《鬼吹灯》等。 （3）IP 的商品化和变现：基于市场热度较高的影视或动漫等可视化 IP，进一步 通过游戏和 IP 衍生品进行变现。游戏包括授权开发和自主开发运营，IP 衍生品 则包括盲盒、手办、雕像、软周、卡牌等众多丰富品类。 公司收入由在线业务以及版权运营和其他两部分组成。在线业务基于阅文旗下起 点等自有网文平台，以及腾讯产品渠道或第三方平台，通过用户付费收入和广告 收入等进行变现，其中付费收入贡献主要收入。版权运营和其他主要为电视剧、 电影、动画等非网文内容的制作和发行（大部分基于阅文网文 IP），出授版权， 游戏改编和授权，以及盲盒、卡牌等衍生品的开发。

付费阅读变现以及可视化+商品化的拓展，都以网文 IP 的质量为基础。我们认为， 阅文丰富且优质的网文 IP，既构筑了公司在网文领域的核心壁垒，更重要的是， 无论是在线阅读业务的付费模式，还是向可视化和商品化变现的拓展，阅文优秀 的网文 IP 资产，都是其商业化变现的最底层基础。

2.付费阅读模式的选择：网文内容质量，是用户付费的核心因素

阅文的整体网文质量高于番茄和七猫。我们主要从两个方面来衡量三个网文平台 的网文质量： 首先，我们选取中国作家协会发布的“中国网络文学影响力榜”近三年的情况， 对比阅文、七猫和番茄的获奖表现。从结果来看，阅文集团无论网络小说榜、IP 影响榜、海外传播榜和新人榜等榜单均领先于七猫和番茄。

其次，我们对比三家平台的网文作品出版的数量。我们认为，网文作品从在网络 平台走向出版发行，是对其网文质量的认可。根据阅文集团官微，阅文 15 年时 在国内外出版的作品就超过了 2000 部，对比来看，七猫截至 23 年仅出版 107 部， 而番茄目前已出版 33 部，还有 68 部待出版。

阅文优质的网文作品建立在规模更庞大的作家体系上。根据阅文财报，其旗下平 台作家数量从 2019 年的 810 万名，提升至 23 年的约 1062 万名，且保持持续增 长态势。对比来看，七猫截至 24 年末，累计服务的作家为 210 万+，而 24 年番 茄签约作者为超 60 万人。同时，阅文平台作家在不断补充年轻的新鲜血液，根 据阅文财报，24 年新晋的“白金大神”名单中，90 后作家占比超 70%。基于庞大、 优质且年轻化的作家体系，阅文的优质网文持续涌现， 24H1 均订过 5 万的新签 约作品数量同比增长 75%，阅读收入超 200 万元的新签约作品数量同比增长 33%。

阅文领先的网文内容质量，奠定以付费为核心的变现模式。根据阅文财报和我们 的测算，23 年阅文的在线阅读业务中，付费收入贡献约 34 亿元，广告收入和其 他约 5-6 亿元。对比来看，番茄免费小说的商业模式与阅文相反，采用以广告收 入为核心变现模式，根据 21 世纪经济，番茄目前一年的广告收入约 300-400 亿 元，远高于阅文的付费+广告收入之和。

番茄的广告变现模式建立在高流量（用户+时长）之上。根据 QuestMobile，用户 规模来看，24 年 6 月，番茄免费小说的 MAU 达到 2.18 亿人，同比增长 35.5%， 远高于华为阅读、七猫免费小说、掌阅，腾讯体系下的微信读书，阅文旗下的 QQ 阅读、起点读书，以及阿里旗下的书旗小说等。用户时长来看，番茄免费小说也 以 15.3 小时的月人均使用时长位列头名，书旗小说以 12.6 小时屈居第二，而起 点读书以 6.5 小时排在第三。

阅文旗下平台的付费模式与番茄的免费模式，更深层体现的是，腾讯和字节的互 联网产品变现逻辑差异。简言之，阅文作为腾讯系公司，其变现逻辑与腾讯产品 的“优质内容+付费变现”较为符合，如 QQ 音乐、腾讯视频等，均基于优质版权 内容，主要靠 VIP 会员付费变现。对比来看，字节系产品则更偏于“高流量+用户免费+广告变现”的模式，除番茄免费小说外，还有免费音乐产品番茄畅听、免费 短剧产品红果短剧等。

3. 可视化和商品化的延展：网文 IP 质量，是商业模式升维的底层支撑

网文 IP 质量决定其后续可视化和商品化开发的潜力。首先，高质量的网文作品 在线连载时，就已能积累可观的粉丝受众和良好的口碑，这为该网文 IP 后续其 他形态的拓展开发打好了基础。其次，一部受读者欢迎和认可的优质网文作品， 通常在故事情节、人物塑造、情感共鸣、乃至思想立意、艺术创新等多个维度表 现出众，这也是拓展可视化和商品化开发的根本。再者，优质网文作品受到追捧 后，做进一步内容和产品形态的延展，也承载着平台方追求更大商业化空间的诉 求，因为这既可以承接和满足原有粉丝读者的消费需求，也可能触达更广泛的作 为非网文读者的目标受众。 上文我们已论证了阅文整体更高的网文 IP 质量，本小节我们将展开对比，分析 阅文基于更优质的网文 IP 储备，也完成了更全面的可视化和商品化升维。 阅文旗下多个网文 IP 已进行丰富的可视化和商品化开发。根据阅文集团官网， 阅文已基于多部优质网文作品和 IP，拓展了多元的内容和产品形态，主要包括影 视剧、电影、游戏、动漫、漫画、有声书、广播剧以及衍生品等，其中多个 IP 的 后续开发涉及多种形态，例如《斗破苍穹》的开发就横跨了可视化的影视剧、动 漫和商品化的游戏、衍生品。

七猫小说的可视化拓展方向包括影视剧、网络大电影和动漫等，但暂未跑出爆款 影视作品。整体上看，七猫的可视化改编数量确实相对丰富，但精品化以及爆款 率也相对不足。以影视剧和电影为例，目前根据七猫小说改编的精品化长剧/电 视剧或银幕电影还是相对较少，而制作标准和门槛相对更低的短剧、网剧以及网 络大电影等内容形态，成为七猫可视化改编的主要方向。从结果上看，七猫 IP 的 改编影视作品，目前暂未出现市场关注度或影响力较高的作品。

番茄小说的影视改编情况与七猫类似，暂未跑出精品爆款影视作品。番茄的影视 剧改编也是长剧/电视剧以及短剧/网剧均有布局。其中，长剧的改编制作联合了 爱奇艺、腾讯视频、阿里影业、柠萌影视等头部制作方和平台，但打造爆款剧的 能力有待验证。同时，制作门槛相对更低的短剧和网络剧，从数量上看，也是番 茄影视改编的重要组成部分。

在更优质的网文内容基础上，相比七猫和番茄，阅文拥有更好的可视化和商品化 广度和深度。结合上文的梳理和对比，可以看到阅文在进行内容和产品形态升维 时，无论是广度还是深度，都比七猫和番茄更出色。首先，广度体现在内容和产 品形态拓展的丰富性上，阅文多个头部 IP 的拓展横跨了影视剧、电影、游戏、动 漫、漫画、有声书、广播剧以及衍生品等形态，而七猫和番茄在商品化方面相对 缺乏，且影视化方面也存在发展不均衡的问题。其次，深度体现在内容升维后的 质量，这从阅文影视剧的精品化程度和爆款剧的数量得到体现，而七猫和番茄均 还未拿出爆款剧证明自己，且有不少网文的影视改编选择的是门槛相对更低的短 剧或网络剧等方向。我们认为，阅文在可视化和商品化广度和深度上的优势，核 心建立在其更优质的网文内容基础之上。