氨纶产品特点、应用场景、市场空间及竞争格局如何？

降本+扩产双驱动，盈利能力有望持续改善。

1、产品特点：性能优良，广泛用于纺织品领域

氨纶性能优良，弹性优于其他纤维。氨纶学名为聚氨基甲酸酯纤维，也叫聚氨酯弹性纤维， 主要由 PTMEG 与 MDI 聚合而成，其断裂伸长率大于 400%，当被拉伸 300%时的弹性回 复率可达 95%以上。但由于弹性大、强度不足，氨纶不能单独做成纺织品，需要与其它 纤维一起制成包覆纱、包芯纱、合捻纱等形式，再在经编、纬编、机织等设备上进行加工 织造。氨纶可用于一切为满足舒适性要求可以拉伸的服装，一般使用含量为 5~25%，主 要应用在纺织品领域，包括运动服饰，内衣袜子、医用卫材等，其优秀性质可增加织物的 弹性和舒适性。加入少量（比例约 3%~10%之间）的氨纶的纺织品可使产品更加柔软美观， 提高用户穿戴舒适感。

氨纶应用场景广泛，干法纺丝工艺占比近八成。氨纶纤维的粗细程度一般由纤度来衡量， 特克斯（dtex）指 10000 米长纤维在公定回潮率下重量的克数；丹尼尔（Denier）表示9000米长纤维在公定回潮率下重量的克数，符号为D。氨纶丝长度从11dtex到3750dtex， 最常用的规格是 20D、30D、40D、70D、140D，其中 40D 的使用比例超过 50%，在机 包、空包、棉包、倍捻、并线、纬编以及经编上都有广泛的运用。氨纶生产工艺主要包括 干法纺丝、熔融纺丝、湿法纺丝以及化学反应法四种。湿法纺丝、化学反应法生产流程复 杂，且产品质量低，目前已被市场淘汰；熔融纺丝法不具备原材料及技术优势，市场占比 正不断缩小；相比之下，干法纺丝技术成熟，且产品质量好，是目前氨纶行业主流生产工 艺，占全世界氨纶总产量的 80%左右。

2、市场空间：纺织服装需求有望复苏，氨纶需求稳步增长

中国为全球氨纶最大生产及消费国，受纺织业需求拉动产能持续扩张。据 Wind 数据， 2015-2021 年国内运动服/休闲服装消费整体呈现稳步增长趋势，CAGR 达 26%，2022H1 国内消费量达 6340 万件，同比+1%，受疫情影响增速有所下滑。根据百川盈孚数据， 2017-2022E 年，国内氨纶产能逐步扩张，从 75 万吨增加至 110 万吨，CAGR 达 8%。

22 年氨纶产能利用率有所下滑，产销率维持高位。根据百川盈孚数据，21 年国内氨纶产 能利用率为 90%，22 年以来氨纶产能利用率有所下滑，1-10 月份产能利用率整体为76%， 主要受行业产能扩张以及下游需求下滑影响。氨纶整体产销率维持高位，21 年氨纶整体产销率达 95%，22 年 1-9 月产销率达 94%。我们预计随着疫情影响减少以及下游消费逐 步复苏，氨纶产能利用率有望逐步提升，行业有望迎来周期反转。

氨纶价格 2020 年 8 月后受需求旺盛及部分老产能退出影响价格持续攀升，2021 年 8 月 达到顶点后逐步回落。氨纶主要原材料包括 PTMEG和 MDI，1 吨氨纶需要 0.77 吨 PTMEG 和 0.18 吨 MDI，通过统计其价差可以算出氨纶企业单吨盈利变化情况。2020 年 8 月开始 氨纶强势上涨，主要原因系原材料价格上涨、下游运动服装需求回升，以氨纶 40D 为例， 其价格从2.8万元/吨持续上升，最高2021年8月达到8万元/吨，价格上涨幅度达到186%； 后续氨纶价格开始回落，至 2022 年 8 月底最低探至 3.1 万元/吨；后逐步回升，截至 2022 年 11 月初，氨纶价格为 3.6 万元/吨。氨纶与原材料价差也呈现出较强的周期特征，2020 年 8 月约为 1.5 万元/吨，2021 年 8 月最高探至 4.5 万元/吨，2022 年 7 月最低探至 0.9 万元/吨，截至 2022 年 11 月初价差约为 1.5 万元，呈现底部复苏趋势。

3、竞争格局：行业产能扩产，头部效应显著

氨纶行业具有明显的头部效应，行业集中度稳步提升。据百川盈孚数据，截至 2022 年 10 月，国内氨纶合计总产能达 110.39 万吨，其中前五大生产企业合计产能占比达 67%，新增产能以龙头企业为主。2021 年全球产能约为 133.8 万吨，其中国内产能占 72.6%， 我国依旧保持全球最大氨纶生产国的地位。由于未来五年国内氨纶新增产能也主要集中在 华峰化学、晓星氨纶、泰和新材等头部企业，氨纶行业的集中度将继续提升。

新增产能以龙头厂商为主，氨纶行业集中度有望继续提升。未来五年预计国内氨纶产能新 增 70 万吨以上，其中晓星氨纶和华峰化学为扩张主力，两者合计扩产达 62 万吨，泰和新 材和新乡化纤分别扩产 4.5 和 4 万吨，且预计分别于 22 年及 23 年初投产。我们预计随着 头部新增产能逐步投放，氨纶行业的集中度有望进一步提升。