地铁设计如何打开成长空间？

背靠广铁集团技术资源雄厚，产业链拓展驱动多维成长。

1.深耕广东省内市场，城轨建设增速较快

广东省地铁在建规模为全国最大且客运强度高，符合新建地铁规定标准。广东省城轨交通 总体建设速度较快，其中广州、深圳两城 2018-2022 年期间总在建规模分别达到 1565/1324 公里，仅次于北京的 1617 公里，同时，总运营地铁里程最长的上海期间在建规模仅为 734 公里。2022 年开始，全国各地的地铁建设速度稍有放缓，多个城市的部分建设项目未通过 批复，主要系未能达到国家发改委对新建地铁初期客运强度要求。

据《南京市城市轨道交 通第三期建设规划》今年的环评公示，原规划共计 183 公里的 12 个项目改为共计 120 公 里的 10 个。《杭州市城市轨道交通第四期建设规划》第一版公示了 17 个项目合计 299 公里， 最新公示则仅剩 9 个项目，合计里程约为 146 公里。从客运强度来看，据中国城市轨道交 通协会报告，2022 年，南京及杭州客运强度（万人次/公里日）分别为 0.48/0.55，不及国 家发改委最低要求的 0.7。相比之下，广州近五年来客运强度均为全国最高，深圳亦稳居第 二；2022 年，广州及深圳客运强度分别为 1.04/0.95，疫情之前客运强度则分别高达 1.74/1.66，为后续新项目建设提供有力支撑。

广东省具备较强财政实力，债务压力小，资金较有保障。据国家统计局及财政部，广东省 综合财政实力位于全国前列，2022 年收入总量超过 2 万亿元，财政自给率为 71.7%，高于 全国平均的 48.4%。债务方面，据广东省财政厅，2021 年末该省已实现隐性债务清零目标； 2022 年地方债务余额额度超过 2 万亿元，仅占当地 GDP 约 19.4%，排名全国后三位。另 外，据地方财政厅，2022 年广东省新增债务额度 4613 亿元，位列全国第一，显示当地政 府具备较强的投资意愿。综合来看，我们认为广东省拥有较好的财政实力及投资意愿，将 持续为公司提供良好的发展环境。 公司广东省内业务占业务收入主要部分，2016-2022 年省内收入占比均高于 50%（除 2019 年），其中 22 年占比达 62%，有望受益于广州、深圳两城在地铁建设方面的持续发展。

2.背靠广铁集团，订单储备丰富

广铁集团负责市内轨道交通运营，项目储备充足。广州地铁集团有限公司是公司控股股东， 持公司总股本 77.75%。广州地铁集团作为广州市城轨交通的主要建设和运营主体，负责广 州市内所有轨道交通的运营。据官网信息显示，截至 2022 年底，广州地铁集团在本地运营 的里程为 621 公里，另外还包括城际铁路 60.8 公里。处在推动“轨道上的大湾区”的关键 时点，广州地铁集团积极建设轨道交通线网以及城际铁路建设，未来建设项目有望持续增 加。2022 年，广铁集团收入/归母净利分别 122.85/8.38 亿元，同比-9.7%/+286.0%。 据广州地铁集团年报，17-21 年公司地铁建设完成投资额由 186 亿元增长至 378 亿元， CAGR+19%，22 年受部分项目停工等影响投资额略微下滑至 342 亿元；但据广州地铁集 团年报，23 年集团计划完成重点项目投资 901 亿元，假设其中地铁建设投资占比与过去三 年的均值（41.5%）相当，则 23 年计划完成地铁投资约 374 亿元，同比+10%。

3.掌握轨道交通前沿关键技术，积极拓展BIM和AI

公司作为国家高新技术企业，始终坚持科技创新，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全 生命周期建筑信息模型（BIM）设计、绿色节能、装配式建筑以及智慧地铁等轨道交通前沿 关键技术，同时积极与国内外研究机构及设备厂家联合开展技术攻关和产品研发，推动科 研成果产业化。 在 BIM 方面，公司拥有领先业内的轨道交通全生命周期一体化协同设计技术，通过面向各 专业的数据模型、成本计算模型、成本测算方法、约束规则等理论研究，结合数据库、图 形学等各类信息化技术，创新构建一体化 BIM 数据协同管理平台。通过建设基于 BIM 的 项目管理系统，串联整个设计过程的各项工作，利用轻量化的 BIM 图形平台实现二三维数 据的联动，有助于检验设计方案，提高设计效率。在一体化设计数据平台的基础上，拓展 建造阶段和运营阶段的 BIM 数据模型，实现全生命期的 BIM 数据协同和综合性应用。

在人工智能方面，公司成功研发智慧城市轨道交通关键技术，创新性地提出以工业互联网 和物联网为基础，以应用驱动的人工智能技术为核心，以乘客和设备为对象，搭建数据驱 动的轨道交通信息集成系统架构体系。通过将多层域感知、数字通信、信息融合、计算机 视觉、云计算、人工智能、移动互联、主动协同等技术进行有效集成，实现贯穿用户需求、 设计建设、运营维护全生命周期的信息化和智能化。相关成果已经陆续在国内多个城市新 一轮的轨道交通线路建设中得到推广应用。研究成果进一步转化后，可以为智慧城市轨道 交通提供完整的成套技术解决方案，并带动相关产业实现产品迭代更新升级，为企业可持 续发展提供新的推动力。

研发人员占比行业领先，持续高研发投入。公司拥有深厚的技术储备，2020-2022 年公司 研发人员数量占比分别为63.6%/29.5%25.0%，在2021年公司进一步加强人员精细化管理， 按实际投入研发项目人员情况确定研发人员数量后，占比仍高于行业其他公司；同时，公 司维持较高的研发投入，2017-2022 年公司年平均研发费用率为 5.0%，在行业内可比公司 中仅次于设研院的 5.2%。

4.产业链延伸拓展存量市场，助力轨交节能改造

通风空调系统是轨道交通运行能耗的重要来源，节能减排改造必要性日益增加。目前我国 地铁能耗主要来源于地铁列车牵引、地铁车站空调、照明系统等，其中通风空调系统作为 地铁运营必不可少的一部分，保证地铁站内的温度保持在合理的范围内，为乘客提供舒适 的候乘环境，为设备提供适宜的运行环境。据公司招股书，空调系统的投资只占地铁总投 资的 1.5%左右，但运行能耗占地铁总运行能耗的 40%左右（南方城市约 40%的运营能耗 为通风空调耗能；而北方城市通风空调系统的能耗也达到运行总能耗的近 1/3），且目前我 国城市轨道交通普及率较高，部分线路运营时间超过 15 年，通风空调系统运行效率低，能 耗大，服务水平低，维修难，需要逐步进行更新及改造。

存量改造市场空间广阔，2030 年理论市场空间有望超 100 亿元。根据由公司负责总承包的 广州市三、五号线环控系统试点应用合同能源管理模式项目信息，我们预计两条线改造投 资合计约 2.6 亿元，对应单位投资约 262 万元/公里；考虑三、五号线运营时长分别达到 17.5/13.5 年，我们预计运营年份达到 13 年以上的线路有望进入改造期。据城市轨道交通 协会，截至 2023 年底，运营年份达到 13 年以上的线路（即 2010 年以前投运的线路）将 达 1167 公里，而到 2030 年则有望达 3884 公里，若全部进行改造，则 2030 年理论市场空 间为 102 亿元；若以广州为例，13 年以上的线路有 7 条，其中 2023 年有 2 条进行改造， 则改造率约为 29%，我们假设随着存量线路年限变长，2030 年改造率有望逐渐提升至 50%， 以此为基础计算则 2030 年改造市场空间有望达 51 亿元。