大北农主要业务、发展历程、股权结构及收入分析

大北农集团是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业科技型企业。

1.大北农：多产业布局的创新型农业巨头

大北农集团是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业科技型企业。创立 于 1993 年，致力于以科技创新推动我国现代农业发展。2010 年，大北农集团在深圳证 券交易所挂牌上市。公司以饲料业务起家（饲料业务持续贡献 65%以上营收），是中国规 模最大的预混饲料企业，此后业务范围逐步延伸至种业、生猪养殖、动保、农业互联网等 多个领域。目前逐步形成了以饲料业务为利润基石、以种业为第一战略、以生猪养殖为重 点方向的业务布局。

目前公司主要业务： （1）饲料：公司核心业务，亦是公司的利润基石，主要生产预混料、浓缩料和配合 料。公司设立原料采购中心，统一采购玉米、豆粕、氨基酸等核心原材料，之后由在总部 设立的预混料生产基地统一生产预混料，并销售给各个子公司或外部饲料加工厂，下属子 公司购买预混料后，加工成配合料和浓缩料销售给经销商或直销给规模化养殖场。 （2）生猪养殖：以“公司+农户”为主，辅以自繁自养模式。公司拥有自有种猪场， 涵盖祖代、父母代、商品代，通过引种曾祖代种猪，经过配种、选育后，自繁自养商品代 猪并对外销售。“公司+农户”模式下，公司将自育或向供应商采购的仔猪交给签约农户 进行代养育肥，达到标准后统一回收商品代肥猪，并销售生猪经纪人，再由生猪经纪人销 售给下游屠宰场或食品加工企业。

（3）种业：公司核心战略板块，包括传统育种及生物育种。传统育种方面，主要包 括水稻及玉米种子的繁育和销售，公司首先通过自主研发、委托育种和购买等方式获得种 子品种的经营权，此后委托制种单位代为繁种，加工后通过经销商销售给种植户。生物育 种方面，公司通过自主/联合研发，已获得 6 个转基因生物安全证书，是中国获得生物安 全证书最多的企业，主要模式为将转基因性状导入已有玉米/大豆品种，收取性状费。 （4）饲料原料贸易：与国内外优质供应商长期合作，主要贸易品种为玉米、豆粕。 （5）动保疫苗：包括畜禽类使用的动保产品、疫苗等，以猪用动保产品为主。

2.发展历程：养殖、种植并举发展，产业版图逐步丰富

（1）崭露头角，以饲料业务起家（1993-2000 年）：公司于 1994 年推出大北农牌 551 乳猪料，其技术水平和料肉比成绩已达到当时国际先进水平，打破了外资企业多年来 对中国乳猪料市场的垄断。之后，公司又陆续推出了 552 仔猪料、858 猪浓缩料等产品， 逐步形成完整的饲料产品体系。 （2）横向扩张，进军种业、植保和动保（2001-2009 年）：2001-2003 年期间， 北京金色农华种业科技有限公司、绩溪农华生物科技有限公司、北京大北农动物保健科技 有限责任公司、福州大北农生物技术有限公司陆续成立，公司产业链开始延伸至种业、植 保、动保、疫苗行业。

2009 年，公司贝贝乳、宝宝壮等新产品上市，成为公司的拳头产 品，也奠定了公司在配方较为复杂、毛利率较高的前端料（母猪料、教槽料、保育料等） 领域的领先地位。 （3）综合发展，布局生猪养殖及生物育种（2010 年至今）：公司于 2010 年成立生 物技术研究中心，开始转基因性状的研发，目前已获得 6 个转基因生物安全证书，生物育 种研发行业领先。同时，公司于 2011 年成立北京大北农种猪科技公司，进入种猪产业， 并于 2013 年开展生猪养殖业务，目前已在全国布局“9+1”养殖平台，2022 年公司参控 股公司生猪出栏量达 443.1 万头。

3.前十大股东持股34%，多期股权激励绑定员工利益

截至 2023 年一季报，前十大股东合计持股 34.10%，实控人邵根伙先生为公司第一 大股东，持有公司 24.49%股权。香港中央结算有限公司为第二大股东，持股比例为 2.21%。剩余前十大股东中，基金合计持股比例为 3.24%，个人投资者合计持股比例为 4.16%。上市以来发布 4 次股权激励计划，员工利益与公司发展深度绑定。公司注重员工激励， 将员工利益与公司发展（经营目标）相挂钩，1996 年即开始进行内部员工模拟持股制度， 截至 2006 年 9 月，持有模拟股份的员工股东达 923 人，超过总员工数的 1/5。

2010 年 公司上市后，先后于 2012 年、2014 年、2017 年、2021 年发布四次股权激励计划，其 中 1 次期权激励，1 次员工持股计划，2 次限制性股票激励，涉及高级管理人员约 4 人， 核心业务、技术和管理人员共计 2451 人次（未包含员工持股计划人数）。 根据最新一期限制性股票激励计划（2021 年），公司以 2020 年饲料外销量为基础 （ 417 万 吨 ），分别设定 2021/2022/2023 年饲料外销量同比 2020 年增长 20%/40%/60%的解除限售目标。2021 年公司实现饲料外销量 523.88 万吨，同比 +25.58%，第一期解除限售条件已达成；2022 年实现饲料外销量 506.35 万吨，同比3.35%，同比 2020 年+21.4%，第二期不满足解除限售条件。

4.收入规模持续增长，受养殖周期影响利润波动加剧

整体营业收入持续增长，利润受猪周期影响波动较为明显。2006-2013 年，公司整 体发展较为迅速，收入规模从 16.3 亿元增长至 166.6 亿元，CAGR 为 39.4%。2014- 2022 年，营收从 184.4 亿增长至 324.0 亿，CAGR 为 7.3%。2018 年后，受公司养殖规 模扩大及生猪养殖行业周期波动影响，公司归母净利润波动较大。受猪价大幅波动的影响， 公司 2020 年归母净利润达历史高点 19.6 亿元，2021 年则经历了上市以来首次年度亏损， 实现归母净利润-4.4 亿元，2022 年底部小幅回暖，取得归母净利润 0.6 亿元。

饲料业务贡献 6 成以上营收，生猪养殖业务贡献业绩弹性。饲料业务一直为公司核心 的营收及利润来源，随着公司生猪养殖、种业、动保等板块的持续增长，饲料业务营收占 比逐步下降，2022 年实现营业收入 222.9 亿元，营收占比为 68.8%。2020 年受益于猪 价景气高位，公司生猪养殖板块实现营收 38 亿元，营收占比达 16.7%，毛利占比达 39.6%。2021 年生猪价格高位回落，但公司生猪出栏量同比大幅增长，故生猪养殖板块 营收继续增长至 47 亿元，营收占比为 15%，但毛利润为-3.08 亿元。

受养殖周期影响，盈利能力波动加剧。2006-2017 年，公司业务以饲料业务为主， 毛利率及净利率水平均较为稳定，维持在 20%和 5%左右。2018 年起，公司生猪出栏量 逐步增长，受猪价周期性波动影响，公司毛利率及净利率波动变大。2020 年受益于猪价 景气高位，公司毛利率上涨至 22.03%，净利率创历史新高（11.28%），但 2021 年随着 猪价高位回落，公司净利率随之下滑至-3.0%，年度净利率首度为负。2022 年，伴随猪价 在下半年反转，公司扭亏为盈。

华东和中南地区合计贡献公司 55%以上营收，西北地区毛利率最高。公司业务区域 布局广泛，其中西北地区以玉米种业为主，故毛利率最高，2022 年达 19.8%。华东、中 南、西南和华北地区主要以饲料和生猪养殖业务为主，毛利率随着生猪价格周期性波动。 东北地区以饲料业务为主，故毛利率波动较小。

持续贯彻降费增效策略，近年来整体费用控制良好。公司期间费用率由 2015 年的 19.87%下降至 2023Q1 的 9.84%。其中，销售费用率 2015-2023Q1 显著下降，合计下 降 7.57%，主要系公司自 2016 年起推进业务人员向驻场人员转型，减少销售费用，并由 于 2020 年起会计准则变更将运费转入主营业务成本计量，进一步降低销售费用。同时， 生猪养殖业务占比的提升，亦有助于明显降低公司整体销售费用率。管理费用率在 2015- 2023Q1 期间合计下降 3.17%，2022 年管理费用率略有回升，主要系公司从 2021 年四 季度以来大幅增加人才投入，在各业务领域引入超过 300 名高级管理人员及技术人才；研 发费用率和财务费用率近年来总体相对稳定。