连城数控发展历程、股权结构及业绩分析

掌握硅片核心技术，平台化布局羽翼渐丰。

1、长晶设备龙头，横纵双向布局

公司成立于 2007 年，是光伏领域最早从事专业切割设备研发制造的国内公司，2013 年通 过收购美国斯必克旗下凯克斯单晶炉事业部，完成了对光伏及半导体领域单晶炉的业务布局。 值得注意的是，连城数控对光伏行业两次重要的技术迭代发挥了重要作用：一是金刚线对砂浆 的取代。2013 年连城数控率先在国内批量交付光伏金刚线切片机，帮助光伏行业整体降低硅片 成本。二是单晶硅片对多晶的取代。连城数控是隆基推动单晶取代多晶过程中单晶炉设备的主 要供应商，2016 年单晶炉市场占有率一度排名第一。2019 年连城与隆基合作推出全球首台 1600mm 单晶炉，可兼容 182mm 与 210mm 尺寸硅片，对大尺寸硅片市场化起到了重要作用。

横纵双向布局，平台化架构成型。连城数控以核心的长晶技术和线切技术为依托，横向拓 展半导体、碳化硅和蓝宝石长晶设备与切割设备，纵向延伸光伏电池和组件核心装备以及焊带、 碳碳复材等核心辅材耗材。从组织架构上看，连城设有五大事业部和七大研发中心，为横向与 纵向拓展提供有力支撑。从股权结构看，公司实际控制人为李春安先生和钟宝申先生，两人通过签署《关于一致行 动安排的确认及承诺》成为一致行动人。公司董事长李春安通过海南惠智间接持有公司 8.39% 股权，直接持有公司 4.70%股权，合计持有 13.09%股权。钟宝申先生间接持有公司 10.04%股权。

2、业绩具备增长潜力，财务状况稳健

主营业务稳健，新业务实现较快增长。2017-2021 年公司营业收入 CAGR 为 23.50%，2022 Q1-Q3 公司实现营业收入 21.26 亿元，同比增长 87.87%。从收入结构看，单晶炉、线切设备、 磨床等晶体生长设备是公司营收的主要部分，同时公司新的业务条线较快增长，2022H1 公司电 池片设备实现营业收入 5,348.04 万元，辅材业务实现营业收入 2.11 亿元。

毛利率整体下降，单晶炉毛利率稳中有升。2022Q1-Q3，连城数控销售毛利率为 26.21%， 较 2017 年的 43.04%出现了一定下滑，主要为公司线切设备和磨床设备毛利率下滑导致，随着 金刚线切片技术的普及，国内线切设备企业增多，竞争加具导致公司产品毛利率下降。2021 公 司单晶炉毛利率为 41.94%，呈现逐年上升趋势，表明公司单晶炉具备较强的技术壁垒。

合同负债与应收账款表明公司业绩有望较快增长。截至 2022/9/30，公司合同负债规模为 11.63 亿元，较 2021 年末增长 253.50%，公司应收款项为 13.73 亿元，较 2021 年末增长 67.85%， 表明公司营收有望较快增长。截至 2022/9/30，公司存货余额为 31.86 亿元，较 2021 年末增长376.23%，主要系合并范围增加且业务规模增长所致，存货的较快增长表明公司为订单积极备货， 从侧面印证公司的业绩增长具有逻辑支撑。

应收账款、存货结构合理，减值风险较小。公司应收账款规模与存货规模虽然快速上涨， 但结构较为健康。截至 2022/6/30，连城数控按组合计提坏账准备的应收账款账面余额为 11.10 亿元，帐龄在一年以内的账面余额为 9.84 亿元，占比为 88.65%。截至 2022/6/30，连城数控存 货账面余额为 22.11 亿元，其中已发出商品与在产品占比分别为 47.81%、36.60%。

负债结构较好，偿债风险较低。2022Q3 连城数控资产负债率为 60.03%，较 2021 年末的 36.61%出现较大提升，主要为公司流动负债快速增长导致。截至 2022/9/30，连城数控流动负债 为 45.23 亿元，但从结构上看，主要为公司应付票据及账款与合同负债，偿债压力较小。从另 一方面看，较快增长的应付账款体现了连城较强的供应链管理能力。