航空航天碳纤维板块业绩及盈利性分析

板块三季报业绩受产能投放和价格调整影响较大。

前三季度大部分企业同比仍保持高增：从营收同比数据来看，2022年前三季度保持较快增速的企业是中复神鹰（+106.1%）和中简科技 （+72.8%），主要是由于中复神鹰产品价格稳中有升，产销量持续提升，而中简科技合同订单价格维持稳定的同时，三季度新项目产能利用 率提高、销量提升所致。光威复材营收同比轻微下滑1.1% ，主要是由于公司定型碳纤维在2021年降价的基础上继续降价、疫情导致停产，同 时风电板块2021年基数较大，但非定型碳纤维放量冲抵了部分影响。中航高科2022年前三季度营收同比增速（+18.0%）较2021年同比增速 （+30.8%）有所回落，主要是2021年前三季度基数较大，增速放缓。

归母净利润方面，2022年前三季度中简科技利润增速明显提高 （+120.8%），这主要是由于公司千吨线产能顺利释放带来的各项费用的摊薄和盈利能力的改善以及批产产品比例提高等原因；中复神鹰凭 借营业收入的快速提高，利润实现了112.1%的增长；光威复材前三季度利润同比增速（+21.4%）较2021年同比增速（+18.2%）略有提高， 主要是前三季度碳梁业务受人民币贬值的汇兑收益较多，同时由于非定性碳纤维的结构优化带来了毛利率的提升；中航高科前三季度利润增速 （+18.1%）相比较2021年（+37.3%）有所降低， 主要由于研发费用率和毛利率季度间有所波动。

三季度环比分化加大：单季度来看，中简科技Q3营收环比大幅增长43.6%，我们推测主要由于二季度产线投产爬坡基数较低，同时三季度预 研产品比例减少，归母净利润环比进一步增加44.4%，主要由公司产能投放后规模效应带来的各项费用率降低所致。光威复材Q3的营收和净 利润环比均有所下滑（分别-13.5%、-17.9%），主要是公司定型碳纤维三季度在去年降价的基础上进一步降价。中复神鹰Q3营收环比增长 46.2%，主要是公司二季度各种原因影响了产能释放，导致基数较低，三季度产能释放后公司满销满产增速较快；利润环比增速99.4%，主要 是公司产能释放、行业景气度较高带来了产品盈利性提升。中航高科三季度归母净利润略有增加（+5.7%），主要是二季度基数较低，而三季 度毛利率有所提升收入变化不大的情况下，由于收入结构中军品占比较高，军方客户自身预算审定规划和集中采购的缘故，导致季度间产品盈 利性差异较大；

 产能扩张和行业景气度仍然是业绩高增的主要因素：总体来看，虽然航空碳纤维面临军品批产降价的压力，但自身产能的扩张和下游需求的高 景气度填补了缺口，获得了较大的增长。中简科技、中复神鹰前三季度业绩高增，主要是由于产能投放带来的产销量提高的原因，同时中复神 鹰受在产品价格上仍有上浮；光威复材虽然面临定型产品降价的压力，但是非定型产品的放量和碳梁板块的汇兑损益冲抵了部分影响；中航高 科仍然维持自身优势地位，业绩表现符合预期。

各公司毛利率有所分化，企业积极提升管理水平应对降价压力：毛利率方面， 大部分企业有所提升，除了行业原材料丙烯腈价格三季度下降较多的因素以外， 各公司毛利率波动有部分自身的原因。中简科技三季度毛利率环比改善2.9pcts， 主要系三季度公司千吨产线投产后，产能利用率提高所致；光威复材2022年三 季度由于定型碳纤维产品调价压力，毛利率环比下滑7.9pcts，而非定型产品放 量冲抵了部分调价压力；中复神鹰毛利率环比继续提升6.9pcts，主要是由于行 业景气度提升以及产能释放带来的规模效应；中航高科毛利率较为稳定，而三 季度毛利率环比提高2.2pcts，主要是由于公司季度间产品差异等因素。

期间费 用率方面，三季度中简科技产线加快生产，管理费用率有所提高（+4.8pcts）， 同时产线的建设提高了公司的财务费用率（+3.5pcts）；光威复材期间费用率 降低2.4pcts主要是碳梁业务出口带来的汇兑收益。研发费用率方面，中简科技 加大了对于民用航空的投入，研发费用率大幅提升5.6pcts；中复神鹰三季度研 发费用率环比提升1.3pcts，主要是在研项目如航空航天级碳纤维、预浸料的投 入加大。

综上，销售净利率方面，中简科技得益于新产能投放的规模化效应， 其三项费用率的降低部分冲抵了研发费用率的提升，因此三季度净利率保持相 对稳定（+0.4pcts）；光威复材三季度由于毛利率下降较多，汇兑收益冲抵了 部分影响，净利率下滑4.4pcts；中复神鹰产能加速释放，伴随碳纤维行业高景 气及产品结构优化，净利率大幅提升9.2pcts。总体来看，大部分公司三季度毛 利率有所改善，在军用碳纤维降价的压力下，企业通过自身经营积极消化影响， 行业整体仍处于快速成长阶段。