国检集团发展历史、股权结构及财务分析

建工建材检测龙头，并购转型综合检测机构。

公司前身为 1984 年成立的轻工业部机械出口供应公司，2005 年划入中国建筑材料科学 研究总院（下称“中国建材总院”），于 2009 年/2011 年分别改制设立有限责任公司/股 份有限公司，并于 2012 年更名为中国建材检验认证集团股份有限公司。2016 年 11 月 9 日，公司于上交所上市，迈入壮大期，围绕“跨领域、跨地域”战略，优先并购在某 地域或业务领域具有技术优势且规模影响力较大的机构，以完善全国布局、拓展服务领 域，致力于打造综合性检验检测机构，并于 2021 年 11 月战略更名为中国国检测试控股 集团股份有限公司。当前公司已在全国 22 个省设有 61 个机构、34 个国家及行业产品 质检中心，覆盖建筑建材、环境、智能制造、轨交、医学健康、食品等多个领域，形成 检验检测、认证评价、检测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务五大业务平台， 业务布局持续综合，产业链逐步完善。

央企背景，大股东实力强劲。截至 2023Q1 末，国资委通过中国建材总院合计持有公司 68.55%的股份，为公司实际控制人。公司控股股东中国建材总院前身可追溯至 1950 年 10 月成立的原重工业部华北窑业公司研究所，是新中国第一个建材科研机构，1999 年 转制为中央直属大型科技企业，2004 年底与中国建材集团重组，成为其下属企业， 2006 年整合中国建材集团所属 12 家科研设计院所组建成立中国建筑材料科学研究总院， 是国内建筑材料与无机非金属材料领域中规模最大、实力最强的科研开发中心之一。

检验检测贡献主要收入，业务结构持续多元。公司主营业务包括检验检测、认证、检 测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务（及其他）五大类，2022 年营收占比 分别为 71.8%/4%/15.3%/1%/7.9% ，毛利占比分别为 73.5%/4.1%/12.5%/1.3%/8.3%，其中检验检测业务营收毛利贡献常年稳定在 70%以 上，细分领域来看，2022 年工程检测/材料检测/环境监测/食农检测/医学检测营收占检 测业务收入的比例分别为 42%/22%/23%/8%/5%，毛利占检测业务总毛利的比例分别 为 36%/28%/22%/10%/4%。2021 年起公司检测主业占比显著下降，主要因当年公司 并购上海美诺福进军智能制造市场，智能制造收入同比高增 295%。2021-2023 年公司 陆续并购烟台方圆、安徽华方开拓计量校准业务，实现业务由 0 到 1 突破。后续随着公 司“双跨”、“四全”发展战略推进，业务结构预计将持续多元。

营收规模快速扩张，业绩有望迎来释放拐点。2016 年起公司加快推进并购扩张战略， 营收快速增长，2016-2021 年 CAGR 达 27%。2022 年公司并购强度有所回落，叠加工 程检测主业需求受地产行业影响下滑，全年营收同增 9.5%，增速有所放缓。业绩端自 2019 年起增长持续承压，主要因跨领域、跨区域开拓初期，自建折旧占比较高，且并 购协同效应尚未释放。当前公司已初步形成多元、全国化业务布局，后续随着并购协同 效应显现、规模效益释放，利润率有望迎来上行拐点。

毛利率维持较高水平，费用率小幅抬升。2013-2022 年间公司毛利率整体高于同业可比 均值，趋势上有所下滑，主要因：1）建工建材检测毛利率水平高于环境检测等领域， 跨领域开拓致整体毛利率小幅下行；2）受地产行业下行影响，新建房屋检测需求明显 收缩，行业竞争加剧致业务盈利水平有所下降；3）实验室密集建设期存在较多折旧。 当前公司持续推进工程检测业务结构优化，降低地产类项目占比，增加存量房鉴定、水 利、桥梁等检测业务，同时随着新增实验室迈入投产期，整体毛利率有望企稳回升。费 用率方面，公司期间费用以管理费用为主，近年来公司并购及新设机构带来较大人员增 长需求，管理费用率有所抬升，后续随着营收恢复较快增长，费用率有望逐步下行。

ROE 显著优于同业可比。2016 年上市以来，公司显著加大扩张力度，资产规模持续提 升，整体周转率有所下行，叠加利润率短期承压，2022 年公司 ROE同比下滑约 2 个 pct， 杜邦拆解看：归母净利率、资产周转率以及权益乘数分别为 10.42%、0.59 次及 1.82， 较去年同期分别-0.98pct、-0.12 次、+0.06。当前检测龙头多处于快速扩张期，资产逐 步变重、杠杆率整体均有所提升，公司整体 ROE 显著高于同业可比均值，后续随着利 润率改善，整体 ROE 预计将逐步回升。

经营现金流表现优异，投资现金流出收窄。公司业务现金流稳定、回款风险整体较低， 近三年净利润现金率维持在 100%以上，经营现金流持续优异。投资现金流方面，公司 投资现金流出于 2021 年达到高峰，2022 年显著回落，近三年投资现金流出净额绝对值 占净利润比分别为 147%/268%/165%。对比同业，公司投资节奏相对靠前，当前高峰 期已过，预计后续整体投资规模将保持平稳。