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国检集团（603060）研究报告：内生外延多元成长，纵深横阔迈向综合。中建材旗下检测龙头，多元布局驱动规模扩张。公司为中国建材总院旗 下建筑建材检测龙头，2016 年上市以来持续推动“跨领域、跨地域”扩 张，当前业务覆盖全国 22 省，涉及建筑建材、环境、智能制造、食品等 多个领域，2016-2021 年营收复合增速达 27%，规模快速扩张。公司毛 利率、ROE 均优于同业可比，且现金流表现优异，整体盈利质量较高。

检测赛道长坡厚雪，头部效应逐步显现。需求端：检验检测市场规模超 4000 亿，下游涉及宏观经济各行各业，其中建筑建材为第一大检测市 场，规模超 1000 亿。检测行业整体景气度受宏观环境影响，下半年需求 端政策出台有望带动行业需求边际改善。供给端：当前检测行业 CR5 约 3%，格局极度分散，头部机构依托新设、并购等方式加快规模扩张，近 年来集中度稳步提升，行业头部效应初显，后续有望逐步孕育本土综合 检测龙头。从盈利模式看，剔除军工等高资源壁垒行业，检测业务的稳 态毛利率中枢约 50%，净利率约 15%-20%。

检测布局持续多元，新业务增长动力强劲。公司定位综合检验认证集 团，当前已初步形成检验检测、认证评价、智能制造、计量校准、技术 服务五大业务平台，其中检验检测为核心主业，2022 年营收占比 72%： 1）建工建材检测为核心优势板块，2022 年起业务结构显著优化，新建房 占比持续下降，后续受益存量房鉴定渗透率提升、基建领域开拓，业务 有望维持稳健增长。2）环境检测受益土壤三普加快推进，业务增量可 期。3）食农等其他检测领域加快布局，外延并购持续推进，产品线逐步 多元。新兴业务中：1）水泥智能实验室业务在双碳及智能制造政策驱动 下，需求快速释放，叠加 EPC 工程成本下降，业主资本开支动力增强， 今年业务有望实现快速增长。2）双碳领域技术储备持续丰富，业务先发 优势明显，可提供碳排放全流程管理服务，待碳减排强制性政策落地、 碳交易市场进一步打开，碳咨询、碳核查业务有望快速放量。

检测巨头基因凸显，股价有望迎戴维斯双击。从海外检测龙头复盘看， 综合检测机构在成长阶段 PEG 约为 1.5 倍，成熟期 PE 约 20-30 倍，较单 一领域检测公司具备显著估值溢价。从股价拐点看，综合检测机构在布 局开拓前期，受折旧增长及并购磨合影响，利润率通常有所压降，估值 扩张动力较弱，上行拐点通常为盈利释放前夕。公司内部管理体系完 善，并购投资战略优异，且主业增长点清晰，综合检测巨头基因凸显， 后续随着规模效益及并购协同效应释放，利润率有望迎来上行拐点，估 值、EPS 同步上行，股价有望迎戴维斯双击。