上海临港离岸金融创新实践区建设目标定位及试点优势总结

在金融领域，临港开启了包括跨境金融在内的多个新兴金 融重点发展方向（如绿色金融、科创金融、科技金融等）。

一、目标定位

临港金融“十四五”规划在临港新片区资源配置能力方面 明确要求“金融创新引领作用更加凸显，跨境金融、离岸金融 优势进一步巩固，形成在岸市场、离岸市场的更高水平联动发 展，全球高端金融资源要素配置能力迈上新台阶”。目前我国 金融市场以“管道式”开放为基础，已经日趋国际化，有效地控制了风险，金融对外开放实现了平稳、有序的良好开局，并 有越来越多外资金融机构来华展业；跨境资金监管也不断优化， 基本满足了企业对外贸易的需求。因此，临港新片区建设“离 岸金融创新实践区”应更多地探索制度性开放和全球高端金融 资源要素配置需求，更加突出其战略作用，在打通国内、国际 “双循环”的基础上推动人民币国际化。具体而言，临港建设 “离岸金融创新实践区”应致力于实现以下目标：

一是在离岸业务的发展中探索国内外金融规则体系的融 合。临港离岸金融市场建设初期可以更多地接纳国际通行的金 融规则和标准，并在金融市场双向开放、以及离岸市场和在岸 市场联动中，促进国际金融合作和加强监管协调。在此基础上， 临港金融创新实践区可成为上海国际金融中心参与全球金融 治理和标准制定的推动力量，在对外合作和服务输出过程中完 善跨境金融基础设施、推广先进经验和举措，提升金融市场运 行效率，降低市场参与者的成本。这有助于从根本上提升上海 国际金融中心的地位和吸引力。

二是优化金融监管方式，稳慎推进资本账户开放。资本管 制和汇兑管制并不是完全等同的。资本管制是对资本跨境流动 实施的管制，这种管制可以是对资本交易本身的管制，也可以 是对资金跨境流动的管制；而汇兑管制则是对不同货币间的兑 换环节实施的管制。一般情况下，有汇兑管制的国家一定有资本管制，但很多国家（如 OECD 国家）没有汇兑管制也有资本 管制。更多已经实现了自由汇兑的国家将资本管制纳入对金融 机构的宏微观审慎管理。6临港离岸金融创新实践区本身如同 一个“沙盒”，通过鼓励市场主体先行先试，可以为完善制度 性开放供更加丰富和扎实的经验基础。探索更加科学合理的人 民币可自由兑换和跨境资本流动监管规则。在临港的创新实践 中，尤其需要回答“哪些管制是可以放开的、哪些监管是必要 的”这一问题，应避免错误地将无监管的、自由化的市场体系 当作目的本身而不是达到目的的手段。

三是以尽可能小的成本，推动形成人民币跨境循环和人民 币国际化。除纽约、伦敦外，其他离岸金融中心往往并非运营 所在国货币的金融中心，如英属维京群岛、开曼群岛、百慕大 地区等。临港离岸金融创新实践区的建设目标则应瞄准本币， 以人民币资产为核心交易标的，形成以人民币为特色、多币种 自由贸易和投资便利性高的离岸金融服务。当然，离岸市场本 币流动性增加往往会对一国货币政策有效性带来一定挑战（如 央行需要收紧银根时，境外的人民币流入会削弱货币政策紧缩 的效果）。但随着境外持有人民币的增多和离岸人民币市场深 度不断增加，兑换活动将大量地发生在境外而非境内，反而有 利于本土经济金融稳定。临港离岸金融创新实践区的建设需要在促进人民币国际化和其对货币政策有效性的影响这两者之 间取得平衡。

四是完善上海国际金融中心功能，提供较为齐全的离岸业 务种类，并建立完整的离岸市场体系。纽约和伦敦都是在岸市 场和离岸市场都高度发达的国际金融中心。从不同币种的离岸 市场规模数据来看，美元离岸银行业务头寸相当于美国 GDP 的 157%，英镑为 76%；两者国际债券存量分别相当于各自 GDP 的 58%和 79%；离岸场外外汇市场日均交易量则分别相当于各自 GDP 的 29%和 16%。离岸市场的规模相当可观，临港完善离岸 金融业务将助力上海国际金融中心的发展迈上新台阶，增加上 海国际金融中心的交易规模和国际影响力。同时，随着人民币 可兑换性增强，品类更为齐全的离岸业务也将有利于增加离岸 主体持有人民币的规模。

二、试点优势

作为境内的离岸市场，在岸和离岸市场联动发展是临港建 设“离岸金融创新实践区”的最大特色，也是临港离岸金融创 新试点的优势所在。背靠长三角腹地，临港新片区有较好的产 业基础，有助于临港的离岸金融与实体经济更加紧密结合，发 挥国内国际“双循环”的枢纽作用。这也是临港与其他离岸金 融中心形成差异化的重要方面。

新加坡属外贸驱动型经济，高度依赖美、日、欧和周边市 场，以电子、石油化工、金融、航运、服务业为主，外贸总额 是 GDP 的四倍。而香港目前则面临产业“空心化”严重、科技 对增长贡献低的挑战。至于英属维京群岛、开曼群岛、百慕大 地区等离岸金融中心则依赖于其“避税天堂”、管制较少等属 性。2019 年以来，依据欧盟的要求，开曼、英属维尔京群岛 （BVI）等热门司法辖区已经陆续出台经济实质法，且根据公 司所从事的经济活动，需达到对应的经济实质化要求。这一类 离岸金融中心的吸引力正在下降。

即使是目前主要的国际金融中心，其离岸业务的形成也或 多或少具有税收洼地的特点，抑或带有偶然性。例如，欧洲美 元业务就是得益于美国资本管制加强的历史阶段，并推动了伦 敦国际金融中心（依靠欧洲美元市场繁荣）的重新崛起。20 世 纪 60 年代初，美国的国际收支开始出现赤字，并非是因为贸 易逆差，而是由于资本外流。这些净流出显著增加了外国中央 银行的美元持有量，并使得美国为兑回它们而卖出一些黄金， 尽管这个过程相对缓慢。1964 年，外国官方持有的美元开始超 过美国的库存黄金价值。随后美国开始诉诸资本管制措施，出 台了《利息平衡税法》，即对资本外流征税，特别是对在纽约 的外国筹资征税，税率相当于其新债券和贷款额外增加 1%的 利息。这一措施原本只是临时性的，但实际上持续了十余年，税率上升、征收面也扩大了。美国的银行和欧洲投资机构与欧 洲原有的商业公司合作以合法绕开管制，吸引美元、发放贷款， 利率甚至高于纽约，因此一些原本可能储蓄或投资到美国的美 元被吸引到国外。据伦敦《国际货币评论》计算，从 1970 年 到 1978 年 6 月，欧洲货币市场的资金总额以平均年率 27.5% 的速度增长。由于离岸业务占据相当大的份额，也一定程度上 使得伦敦作为国际金融中心地位超过了英镑在国际货币中的 地位。

临港离岸金融市场的建设路径将与前几者都不相同，应将 临港离岸金融创新同提升金融对实体经济的支持相结合、与内 外双循环枢纽功能的完善相结合。2021 年，临港新片区贸易型 企业进出口总额近 1800 亿人民币，同比增长 37%，贸易类企 业注册资本合计近 1600 亿人民币，离岸贸易涉及企业数量及 交易规模较上年均实现双倍增长。集成电路、生物医药、人工 智能、民用航空等前沿产业加快布局，智能新能源汽车和高端 装备制造产业集群效应初步显现。智能制造研发与转化平台等 5 个科技创新功能型平台落地，世界顶尖科学家社区和国际联 合实验室启动建设。根据临港新片区十四五规划，到 2025 年， 临港要新增高新技术企业 1000 家左右，持续彰显临港作为科 创中心主体承载区的功能；基本形成世界级、开放型、现代化 产业体系，包括智能新能源汽车、集成电路、高端装备制造 3个千亿级产业集群，做大做强生物医药、人工智能、民用航空 等先进制造业产业集群。

2022 年 9 月，临港创新产业园 REIT 的发售，吸引了基础 设施公募 REITs 领域的境外机构投资者。该产品以优质高标准 厂房作为底层资产（分别为临港奉贤智造园一期和三期），集 聚了高新材料、汽车装备与精密器械领域的知名智能制造产业 项目，契合临港新片区“智能新能源汽车和高端装备制造”两 大先发产业集群的战略定位，充分体现资产的内在价值增长潜 力以及未来区域经济的增长极。该产品基础设施资产整体已实 现稳定成熟的运营状态，园区出租率达到 99%，现金流稳定且 保持持续增长态势，具有抗风险和抗周期优势。参考这一案例， 临港新片区作为双循环的重要支点有望产生众多与金融创新 融合转型发展的机会，从而为临港离岸市场的投资者提供更多 具有吸引力的金融产品。