系统门窗发展背景、市场空间及核心竞争力是什么？

渗透率提升空间充足，未来市场空间千亿级。

我国系统门窗起步较晚，渗透率较低，节能减排下成长空间充足。由于我国过 往城镇化需求快速增长，开发商和消费者都更加注重享受土地价格上涨红利而非建筑 物质量本身，同时由于部分系统组件开发较晚，因此系统门窗的渗透率较低。根据公 司 2021 年 12 月投资者互动平台问答数据，目前我国系统门窗渗透率低于 5%，而欧 洲起步较早，渗透率已达 70%，而我们认为我国系统门窗的渗透率也将提升。

首先，在土地涨价放缓背景下，地产开发商和消费者都有提升建筑物质量的诉求。 对于消费者而言，房屋逐渐回归居住属性，叠加改善性需求占比提升，预计对于住宅 整体质量诉求将有所上升。而对于房地产企业而言，在土地价格上涨放缓背景下，也 需要打造自身品牌，从而提升整体销售能力及利润水平。其次，节能减排政策有望推升系统门窗使用率。建筑是我国能耗的重要来源，根 据住建部相关数据，建筑能耗占社会总能耗 30%左右，其中通过门窗损失的能量约占 建筑物外围护结构能量损失的 50%。随着双碳政策的颁布，以及一系列绿色建筑和系 统门窗支持性政策的出台，我们预计未来系统门窗的使用率将进一步提升。

未来市场空间 2325 亿元。我们假设未来全社会住宅实际竣工面积维持在 9 亿平 米，并假设 1）既有建筑每 10 年更换一次门窗，2）门窗占建筑面积比例的 25%，则 在假设 25%渗透率的情况下，未来系统门窗市场需求可达 1.9 亿平米，假设出厂价为 1200 元/平米，则市场空间可达 2325 亿元，相较于目前扩容空间充足。

核心竞争力是系统标准输出能力及扩品类，市场或孕育大企业。核心竞争力 1：系统标准输出能力。类似于五金，从部件来说系统门窗是较为繁 琐的建材，通常而言涉及玻璃、铝型材、各类五金及胶条等，只有各品类均针对系统 门窗相应开发设计（包括后续的装配及施工），系统门窗整体才能达到要求，任何一 个组件出现问题都会造成系统门窗不达标，因此在配件企业格局本身十分零散且良莠 不齐的背景下，系统门窗企业需要制定严格并且统一的标准，筛选伙伴并且在生产的 各个环节进行统一培训，从而输出自身系统标准，并形成品牌。

核心竞争力 2：品类齐全。类似于配件与系统门窗的关系，站在建筑整体角度， 系统门窗也是建筑本身的一部分，需要与其余建材搭配使用才能使得建筑整体达到最 佳效果。例如对于落地开关门窗而言，如果与遮阳产品共同设计，则能够达到更好的 节能及光照效果，并且对于开发商而言，墙体建材由一家企业设计从工期及质量上而 言都更加有利。因此我们认为，强大的数据积累以及相关品类的拓展能力也是系统门 窗的核心竞争力之一。

我们认为未来系统门窗行业的核心受益者是标准输出、资源整合能力强，且项目 经验、数据积累丰富，建材品类齐全的企业。参考海外市场，以欧洲为主要市场的德 国旭格以及以日本为主要市场的 YKK 目前收入体量均为百亿级人民币。由于国内本身 建筑市场容量更大，且系统门窗仍在扩容，因此我们认为未来市场或也孕育少数规模 型大企业。