云赛智联发展历史、核心业务、股权结构及业绩分析

定位智慧城市解决方案提供商，背靠上海国资委。

公司通过并购重组转型为智慧城市综合解决方案提供商和运营商。1986 年，上海真空电 子器件股份有限公司成立，主营真空电子器件及相关产品；1990 年，公司 A 股在上交所 挂牌交易；2009 年，上海仪电成为公司控股股东；2013 年，收购杭州智诺进入智能安防 领域；2014 年，收购鑫森电子进入智慧校园领域；2015 年，公司进行重大资产重组，出 售真空电子和电子印刷的所有股权，收购南洋万邦、科技网络、科学仪器等七家公司的股 权，确立云计算大数据、解决方案、智能化产品三大核心业务板块；2016 年，公司 A 股 证券简称由“仪电电子”变更为“云赛智联”，继续推进大数据与云计算的产业整合；2017 年，公司收购信诺时代和仪电鑫森；2021 年，松江 IDC 一期投入运营；2022 年，公司中 标上海超算中心市公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络。

以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块为核心业务。2022 年，公司的云 服务大数据板块包含了 IDC、云服务、大数据，收入占比为 56.8%，其中 IDC 业务由上海 科技网实施，南洋万邦和信诺时代负责云服务和大数据业务，涵盖云服务 MSP 和智慧城 市大数据平台两大主要领域，形成“北信诺，南万邦”的市场布局；行业解决方案板块主 要由智慧民生和智能安防两方面构成，收入占比为 32.0%，其中仪电鑫森主要承担教育、 医疗等行业的智慧民生业务，云瀚科技承担以水务为主的市政民生业务，溯源科技承担检 测溯源等相关业务，上海云赛信科以智能安防为主营业务；智能化产品涵盖“雷磁”系列 电化学产品、“仪电物光”光学仪器产品以及其他特殊产品，收入占比为 12.3%，其中科 学仪器主要负责开发“雷磁”和“仪电物光”产品，航海雷达等特殊产品业务由上海广电 通信承担。

积极服务于国家发展和国资国企改革，业务模式以 ToG 和项目制为主，核心业务集中在 上海及周边市场。在 IDC 云托管领域，公司为国资委国企监管云、市委网信办媒体云等客 户提供服务；在大数据领域，公司自 2017 年成功中标上海市电子政务云 IaaS 平台后，不 断取得突破，相继完成上海市电子政务云中间平台的建设和运营，中标上海市大数据中心 平台多个项目，已经成为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总 运营商，布局和拓展上海各区“两网建设”城市数字化转型业务，在闵行、崇明等十个区 实施了大数据建设和运营及“两网建设项目”，并进一步延伸助力成都、苏州等外省市数 字化治理；在行业解决方案领域，公司为大型国企、教育、医疗等客户实施数字化转型， 积累了世博文化公园、长江禁捕等众多上海市级与国家级的优质项目。 上海国资委为实际控制人，股权结构稳定。上海国资委通过上海仪电等公司间接持有云赛 智联 34.53%的表决权和收益权，仪电电子和云赛信息为持有公司股权比例大于 5%的两 个大股东，分别持有公司 28.03%和 6.5%的股份，其余股东持股比例均小于 1%，整体股 权结构较为分散但稳定。

公司彻底摆脱疫情拖累，业绩逐步回归成长节奏。2022 年，公司实现营业收入 45.34 亿 元，同比下降-9.19%；2023 年第一季度，公司实现营业收入 11.08 亿元，同比下降-3.11%。 分季度来看，2022 年全年营收主要被二季度封禁所拖累，由于公司行业解决方案的业务 模式以项目服务制为主，去年的 Q2 封禁影响了公司的项目实施；智能化产品业务则受到 物流供应链和产品交付受阻的影响；云服务大数据板块以线上交付服务为主，受疫情影响 较小，全年收入同比下降-0.71%。2020-2022 年，云服务大数据板块的收入占比逐年提升， 成为公司的核心支柱和主要增长极，云计算大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块 收入的复合增长率分别为 7.1%、-7.0%、-9.8%。

虽然 2022 年公司业绩在收入端的表现不佳，但是结合合同负债和合同履约成本这两项来 看，疫情导致订单转化速度放缓，由于一些中大型项目的执行周期一般在 6 个月左右，公 司还有部分在手订单并没有转化为收入，这一部分业绩在 2023 年有望逐渐释放出来。

公司盈利能力静待修复。2016-2020 年，公司扣非归母净利润稳步增长并突破 2 亿元，随 后急转直下，2022 年公司实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比下降 67.94%，主要系收入端缩水以及期间费用率提升所致。2023 年第一季度，公司扣非归母净利润同比大幅增 长至 0.30 亿元，利润端先于收入端反弹。

销售毛利率整体上呈稳定增长趋势，销售净利率缓慢下滑。2021 年，公司业务毛利率明 显提升，主要贡献来自行业解决方案板块毛利率的提升，从 2020 年的 14.04%提升至 2021 年的 15.91%，随着公司业务结构的改善和项目质量的提升，毛利率将进一步稳定增长。 公司的净利率不断下滑，主要受到销售费用等费用率提升的影响，近年来公司持续加强市 场销售拓展，销售人员从 2016 年的 435 人扩张至 2022 年的 680 人，增加了工资费用支 出，从子公司参保人数来看，新增人员主要支撑南洋万邦云服务大数据业务的拓展。财务 费用率近年来一直稳步下降，部分抵消了费用提升对净利率的拖累。

ROE 和 ROIC 呈下降趋势。总的来看，公司的 ROE 主要跟随净利率变化，资产周转率和 财务杠杆都较为稳定，因此拖累 ROE 的因素主要还是费用率的提升，由于疫情一定程度 上影响了销售活动的进行，销售人员的扩张并没有很好地实现业绩放大的作用，人均创收 和人均创利在这三年也出现了明显的下降，但这种下滑显然只是暂时性的。

回款能力逐渐提升。公司应收账款周转率从 2017 年的 4.25 提升至 2022 年的 5.87，这一 水平对于 ToG 业务占相当比例的公司来说，已经远好于同类平均，与公司下游主要为上 海地区政企客户有关。2022 年，在收入同比下滑的情况下，公司经营性现金净流量达 2.13 亿元，同比增长 36.71%，并且减少了投资支付的现金，说明公司能够很好地进行现金流 管理以应对外部不确定性。2016-2022 年，收现比在 1.1 附近波动，保持在较为健康的水 平，净现比虽然变化较大，但可以看到在 2020 年和 2022 年，净现比反而更高，体现了 公司对现金流的逆周期管理和抗风险能力。