为什么说基建稳增长仍是宏观政策主线？

稳增长基建发力，预计 2023 年基建投资增速达 10%。

政府工作报告指出，2023 年 GDP 增长目标约 为 5%，一季度 GDP 增速为 4.5%，略低于目标值，政治局会议指出，当前经济内生动力仍不足，恢复和扩大 需求是当前经济持续回升向好的关键所在。基建仍是财政政策发力，扩大内需实现“稳增长”的重要手段。一 季度狭义基建投资累计增速 8.8%，拉动固定资产投资 1.8 个百分点，2023 年财政部提前下达新增专项债额度 2.19 万亿，较去年增长 50%，2023 年专项债额度 3.8 万亿元，同比增长 4.1%，为基建稳增长注入蓬勃动力； 2023 年 1-4 月地方政府共发行新增专项债 1.77 万亿元，同比增长 27.3%。我们认为，受资金来源充沛拉动， 2023 年基建投资增速仍将维持高位，达到约 10%的增速。

经济仍处于复苏进程中，建筑业维持高景气。4 月份，我国制造业 PMI 仅为 49.2%，较上月环比下降 2.8 个百分点，重回枯荣线以下，国内外新订单指数均出现明显回落。4 月建筑业 PMI 为 63.9%，边际回落 1.7 个 百分点，仍处于高景气区间，其中业务活动预期指数为 64.1%，边际提升 0.4 个百分点，在基建投资维持高 位，重大项目陆续招标的背景下，土木工程建筑业 PMI 超过 70%，维持高景气，成为拉动经济增长的重要一环。

21 个省市重大项目计划投资超 12 万亿元，同比增长 15.4%。根据我们不完全统计，21 个省市 2023 年重 大项目计划投资额合计达 12.3 万亿元，较 2022 年计划投资额增长了 15.4%，其中河南、江西、内蒙古等地区 增速超 30%。考虑到今年专项债限额有所增长，资金来源较为充沛，且一般实际投资完成额将高于计划数，预 计各地重大项目投资增速将达到比较高的水平。广义基建中，城市建设、道路建设与能源建设占比最高。从广义基建分项来看，水利、环境与公共设施管 理业投资额占比最高，我们估算 2022 年估算值为 9.5 万亿元，占比达 45%，交通运输、仓储和邮政业占比为 35%，电力、热力、燃气及水的生产占比为 20%。细分行业中，城市建设、道路建设和电热生产（能源建设） 占比最高，分别为 36%、24%和 14%。

“十四五”期间城市建设投资强度上升，城市更新、地下综合管廊建设带来新增长空间。 “十四五”期 间，我国城市基础设施投资占全社会固定资产投资的比例将从 6.5%提升至 8%以上，对城市地下管网、能源、 交通等重点领域基础设施进行较大范围升级。“十四五”城市基础设施规划指出，到 2025 年，将新建改造供 水管网 10.4 万公里，新建改建污水管网 8 万公里，建设约 50 个海绵城市，新建改造燃气管网 24.7 万公里，改 建 2000 年前建成的 21.9 万个老旧小区。

以地下综合管廊为例，截至 2022 年 6 月，我国开工建设 5902 公里， 形成廊体 3997 公里，据国家发展改革委综合运输研究所技术中心估算，未来年均建设需求超 3000 公里，按照 每公里 0.5-1.7 亿元计算，年均投资额至少为 1500 亿元，为 2021 年的近 3 倍。从 2019-2022 年专项债资金来 看，城市建设投资强度在不断增强，从 2019 年的 1927 亿上升至 2022 年的 17271 亿，占全年专项债投资金额 比例从 10%提升至 43%，2022 年撬动总投资高达 15 万亿。

交通基础设施建设投资强度具备延续性，城市轨交中市域(郊)铁路空间广阔。对比“十三五”、“十四 五”规划核心指标，我们发现 2021-2025 交通投资强度仍将保持在较高的水平，其中，铁路、高速铁路、公 路、高速公路年均投产公里数分别需达到 3575、2458、54825 和 7750 公里，和 2021 年相比，分别为 2021 年 投产公里数的 83%、113%、66%和 96%，其中除普通公路投资明显放缓外，高价值量工程投资强度不减。作 为国外城市内部、城市群内部主要交通方式，我国市域(郊)铁路发展薄弱，到 2022 年末运营里程仅 1223 公 里，占城市轨道交通的 12%。根据国家发改委会议要求，2025 年，京津冀、长三角和珠三角需新开工约 1 万 公里，假设投资需求在 5-10 亿元/公里，未来增量空间至少为 5000 亿元。

清洁能源建设如火如荼。2022 年全年，我国新增装机容量 1.87 亿千瓦，其中光伏、风电、火电、水电和 核电占比分别为 46.0%、19.8%、19.0%、12.1%和 1.2%，非化石能源占比超过 80%。根据中电联预测，到 2025 年我国风光装机容量将达到约 50%，考虑到 2022 年末火电装机量为 13.3 亿千瓦，风光合计为 7.6 亿千 瓦，假设火电装机量维持每年 3500 万千瓦增速不变，2023-2025 年年均风光装机量至少为 2.3 亿千瓦，为 2022 年的 183%。核电也将迎来快速发展期，2022 年全年我国批准了 10 台核电机组，预计未来会维持 6-8 台的建设 速度，三代核电全面铺开。水电方面，根据《“十四五“现代能源体系规划》，我国将积极推进水电基地建 设，推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设。实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大 工程。

抽水蓄能、储能电站和火电改造等灵活性资源带来广阔增量空间。根据我国新能源发展现状和储能行业现 状，我们估计 2023 年我国新增电化学储能（不含户用）45GW，同比增长 152%，按 1.8 元/Wh 计算，预计新 增投资 810 亿元；到 2025 年，新增电化学储能装机容量将达到 125.1GWh，新增投资 2252 亿元。 2021 年 9 月，国家能源局发布抽水蓄能中长期发展规划，我国在运 3249 万千瓦，在建 5513 万千瓦，预 计到 2025 年投产规模 6200 万千瓦以上，到 2030 年达 1.2 亿千瓦，抽蓄电站建设进入加速阶段。“十四五” 期间，预计国内将核准 219 个抽水蓄能项目，总投资约 1.6 万亿元，据不完全统计，2022 年国内已开工 25 个 项目，总装机容量 3080 万千瓦，总投资 1944 亿元。除了抽水蓄能和储能电站，火电灵活性改造也是重要的灵 活性资源，预计“十四五“期间将完成 2 亿千瓦机组的灵活性改造。

电网端投资仍存结构性机会，投资重点转向配电网。新能源装机占比提升也对我国电网自动化、信息化及 智能化水平提出更高要求。“十四五”电网投资加码，两大电网企业（指国家电网及南方电网，下同）“十四 五”电网投资额合计将达 2.9 万亿元，年均投资额为 5800 亿元，年均投资较“十三五”增长 2.1%。配电网是 指从输电网或地区发电场，通过配电设施就地分配或按电压逐级分配给各类用户的电力网。在我国电源供给和 输电线路骨架逐步完善的背景下，电网投资的重心从主网向发展薄弱的配网侧转移。在新型电力系统中，配电 网将承担绝大部分系统平衡和安全稳定的责任，随着海量分布式电源、储能、电动汽车等新型广义负荷的广泛 接入，配电网升级改造、实现双向化、智能化及电力电子化发展的需求提升。

新型基础设施建设迅猛发展。新型基础设施包括主要包括 5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨 道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网 7 大领域，截至 2022 年底，我国 5G 基站 建成 231.2 万个，单年建成 88.7 万个，千兆光网具备覆盖超 5 亿户家庭的能力，移动物联网连接数占全球总数 的 70%，工业互联网已经全面融入了 45 个国民经济大类。根据“十四五”城市基础设施发展规划，到 2025 年 我国城市千兆网络覆盖率将达到 10%（2020 为 0.16%），建成 4000 公里智能化道路，建设公共充电桩 150 万 个，新型基础设施仍将处于爆发期中。