Wolfspeed发展历程、经营特征及优势介绍

SiC 市场一家独大

SiC 衬底领域研发超过 35 年，行业需求增长带动 Wolfspeed 股价持续创新高。 Cree 成立于 1987 年，是集化合物半导体材料、功率器件、微波射频器件、LED 照明解决方案于一体的著名制造商。自 2000 年以来，公司经历了从 LED 到 SiC 龙头的业务转变，其发展历程可分为四个阶段：

2013 年之前：LED 及照明业务为投资主线。公司通过内生增长与外延收购并举， 完成 LED 全产业链布局，产品覆盖 LED 外延、芯片制造和封装以及 LED 照明 解决方案。股价经过短暂波动后维持在较低水平。直到 2008 年，电子产品的发 展使得 LED 需求快速增加。公司收入不断增长，2013 年 LED 和照明业务收入 接近 13 亿美元，成为仅次于日亚化学的 LED 巨头，带来股价提升。 2014-20 年：业务调整，剥离 LED 及照明业务并向 SiC 聚焦。 随着 LED 行业进入成熟期，行业整体增速开始放缓，在 LED 及照明行业陷入 成本竞争以及中美贸易摩擦影响后，公司在 2018 后将其重心放在 Wolfspeed 业务并于 2018 年 3 月收购英飞凌的射频功率（Radio Frequency Power）业 务。公司陆续剥离了 LED 及照明业务，潜心研究 SiC 领域，营收占比从 2014Q1 的不足 7%持续提升至 2017Q4 的 19%。由于市场规模较小以及 SiC 商业化前 景尚不明朗，行业内仍以 LED 及照明业务为公司定价。 2021 年之后：市场关注度逐步提升，估值业绩双成长。 随着 2018 年，特斯拉 Model3 上市，成为全球首款采用 SiC 驱动的量产电动 车，市场对 SiC 技术的关注度日益攀升。公司于 2021 年 10 月正式改名为 Wolfspeed，并在纽约证券交易所重新上市，标志着公司完全蜕变成一家以宽禁 带半导体产品为主的公司。随着新能源汽车的发展，SiC 需求增长强劲，公司与 众多厂商达成合作关系，逐渐带动业绩增长。公司价值重估，股价一路走高。

业务需求增加，营收持续增长。新冠疫情、供应链扰动、高通胀环境之下， Wolfspeed 维持快速增长。FY2021 实现营业收入 5.26 亿美元，同比+12%； FY2022 公司实现营收 7.46 亿美元，同比增长 42.0%，其中 FY22Q4 实现营 收 2.29 亿美元，同比+57%/环比+22%，超过此前的指引上限 2.15 亿美元。 SiC 材料及器件下游需求旺盛，根据公司投资者关系介绍，预计 FY2023 营收 约 10 亿美元，考虑功率设备需求增加，将 FY2026 的收入预测较此前的 21 亿 美元上调 30%-40%至 27.3-29.4 亿美元，FY2022-26 期间 CAGR 约 40%， 长期增长趋势强劲。

公司产品主要包括 SiC 材料、功率器件和射频器件。公司 FY2021 收入 5.26 亿 美元：碳化硅材料收入 2.39 亿美元，占比 45%；碳化硅器件收入 2.87 亿美元， 占比 55%。 材料方面，包括碳化硅衬底、碳化硅外延片、GaN-on-SiC 外延片，公司材料 收入主要来自于衬底。SiC 衬底分为主要应用于新能源汽车领域的低电阻率导电 型衬底和应用于 5G、射频通讯领域的高电阻率半绝缘型衬底，FY2021 导电型 衬底占公司材料收入 73%。 器件方面，可进一步分为功率器件（Power devices，SiC-on-SiC）和射频器 件（RF devices，GaN-on-SiC），FY2021 功率器件收入 1.55 亿美元，占总 收入 29%，射频器件收入 1.32 亿美元，占总收入 25%。

细分公司各业务，受益于 SiC 在新能源汽车以及光伏等领域需求旺盛， Wolfspeed 的功率及射频业务毛利率水平整体高于照明及 LED 业务，在 FY2020 前保持 48%左右的毛利率水平，在扩产后毛利率水平下降。 FY2020-21 由于疫情影响与产能调整，公司产能利用率下降，毛利率持续下滑。 FY22Q4毛利率为36.5%，同比+4.3pcts/环比+0.2pct，高于指引中值36.3%， 主要系疫情影响有所减弱，叠加产能效率优化以及新工厂开业等一系列调整。随 着设备生产从达勒姆向莫霍克谷转移的加速，预计在未来 8 英寸量产及整体产量 提高后，成本有望下降，毛利水平有望回归，公司预计 FY2024 产品毛利率从目 前 30%提升至 50%水平。

业务调整影响净利润水平，FY2022 亏损明显收窄。Wolfspeed FY2021 实现 归母净利润-5.24 亿美元；FY2022H1 实现-1.67 亿美元。前期业绩下滑主要 系照明及 LED 业务剥离以及转型期间对研发与设备的持续投入均对净利润产生 了显著影响。近几年主要是由于收购英飞凌 RF 业务/扩充 SiC 产能导致资本开 支增加\中美贸易摩擦导致亚洲业务受损\疫情影响开工率等不利因素。 公司于FY2021已达资本开支峰值，FY2022公司转型阵痛得到有效缓解，NonGAAP 净亏损率从-20%缩减至-8%，未来逐渐减少财务压力，随着公司实现 业务整合、8 英寸晶圆实现量产并提高良率及周期，使器件工艺向更多晶圆代工 厂转移，盈利能力料将持续提升。公司预计 FY2023Q1 营收为 2.33-2.48 亿美 元，预计净亏损 1400-2100 万美元。

Wolfspeed 的优势在于： （1）30 年 SiC 领域经验积累最多专利，掌握 8 英寸 SiC 衬底技术，导电型SiC 衬底市场一家独大。公司技术来自于北卡罗来纳州立大学，公司创始人之一 兼现任首席技术官 John Palmour 作为北卡州立大学材料与工程实验室的一名 在读研究生，和其他几位学生一起组成研究小组，共同参与由美国海军办公室资 助的研究课题，旨在通过开发出采用 SiC 材料的微波晶体管的生产制程，从而为 军用飞机的更高功率电子系统提供支持。自 1991 年发布全球第一个商用 SiC 晶 片以来，在 SiC 衬底的商业化运用和规模量产方面持续领跑。 截至 2021 年 11 月，公司拥有及申请中的专利合计 2939 项，其中 412 项与碳 化硅材料相关，1212 项与功率器件相关，1315 项与射频器件相关。 目前，全球头部厂商产能集中于 6 英寸及以下晶圆，公司能够批量供应 4 英寸至 6 英寸导电型和半绝缘型 SiC 衬底，公司是全球第一家突破 8 英寸 SiC 量产技 术的公司，已成功研发并开始建设 8 英寸产品生产线。 公司 2019 年就开始建造 8 英寸工厂，花了大约 1.25-1.5 年的时间来运行与调 试，公司于 2022 年 4 月成功开设莫霍克谷晶圆厂，一个工厂的完整周期（从立 项到全面达产）需要约 5 年时间，竞争对手短期内难以追平。

（2）材料与器件均有 5-10 倍产能扩张规划： 公司 SiC 衬底由其位于北卡罗来纳州达勒姆总部的 Durham Fab 和 RTP Fab 生产。2021 年 11 月投资者日上，公司展望 SiC 材料产能将从 FY2022，增加 至 FY2024 的 24.2 万平方英尺，根据 Yole 的预测，折合 6 英寸 SiC 衬底产能 将从 2022 年的 16 万片/年，增加到 2026 年的 100 万片/年。 2019 年，公司宣布投资 10 亿美元扩大 SiC 产能，建造一座采用最先进技术的 自动化 200mm SiC 生产工厂和一座材料超级工厂，预计 2024 年实现 SiC 晶 圆制造产能和 SiC 材料生产相比 FY2017Q1 扩大 30 倍。2022 年 4 月，纽约 州马西镇的莫霍克谷晶圆厂（MVF Fab）成功开设，该工厂是世界上第一个、最 大和唯一的全自动 8 寸 SiC 制造工厂，聚焦车规级产品，开业以来已完成初始 批次产品的生产和交付。 2022 年 9 月，Wolfspeed 宣布在北卡罗来纳州查塔姆县投资数十亿建造一座 8 英寸 SiC 晶圆生产工厂（Chatham County Materials Facility），建成后可将公 司在达勒姆园区的 SiC 产能提高 10 倍以上，有助于保障 MVF Fab 的材料供 应；一期建设计划投入 13 亿美元，预计于 2024 年完工。如果公司在投资和就 业上满足要求，州和地方政府将提供接近 10 亿美元的各项补助，可大幅减少扩 产的资金压力。

（3）汽车等领域客户持续导入。FY22 公司 Design-in 达 64 亿美元，FY21 潜 在销售机会(Pipeline)相比 FY20 增加了两倍，已高达 180 亿美元，为未来几年 的销售增长提供了确定的保障，其中汽车领域占比最大，并且期间CAGR达75% 最快，在 FY2021，106 项方案选择了 Wolfspeed 的 SiC 器件，其中汽车产品 Design-in 占据大部分预估终身收入（ELR）。随着 OEM 代工厂和一级供应商 将基于 SiC 的解决方案用于动力总成、车载充电器和非车载快速充电器，车规级 SiC 功率器件市场将加快发展，同时公司把握当前 Design-in 的黄金时间点，通过 3-4 年的验证周期后能够实现批量供货，公司已经与通用、蔚来、奥迪、大 众和宝马在 800V 架构应用中已建立合作，在 2019 年成为大众 FAST 项目 SiC 独家合作伙伴。